软商品策略日报：板块缺乏驱动，区间震荡

100110120130140150160170180中信期货商品指数 2021-04-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-60812970 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 板块缺乏驱动，区间震荡 摘要： 橡胶：走势极弱，背后原因或为多方驱动不足 价格的阶段暴跌或许有一定基本面的原因，但更多的是缺乏支撑或者看涨驱动下弱势环境中的资金推动。 操作策略：观望。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 纸浆：银星5月报价无利多效应，纸浆宽幅震荡 标品偏紧的利多驱动与需求高价抵触的利空仍会来回拉扯浆价。。 操作策略：近月合约等待显著下行后短多，可参考前低水平。如09合约冲高至20日均线附近，则可考虑短空。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 棉花：政策落地前暂观望 当前供应充裕，市场传言滑准税配额增加以及国储棉将轮储，利空消息扰动，棉价上涨乏力。此外，消费端仍未见明显好转，现货交投表现一般。短期内棉价预计维持区间震荡走势。关注滑准税配额发放的消息。 操作策略：9月合约运行区间14800-15500，暂观望。 风险因素：下游订单不及预期、国际贸易关系恶化、滑准税配额大量增发 大宗氛围弱势，而板块各品种缺乏有效看涨驱动，整体受带动回落。橡胶：走势极弱，背后原因或为多方驱动不足；纸浆：银星5月报价无利多效应，纸浆宽幅震荡；棉花：政策落地前暂观望。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 8 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 沪胶及20号胶 观点：走势极弱，背后原因或为多方驱动不足 （1）青岛保税区人民币泰混价格11850吨，跌250；国产全乳老胶12700元/吨，跌350。保税区STR20价格1610美元/吨，跌40。 逻辑：橡胶昨日又迎来一轮暴跌，午后跳水速度尤其快，事后来看，并没有突发性的消息，只能解释为当时整个工业品都出现了一轮调整，而橡胶属于看涨驱动较少，支撑不足的品种，因此带来了加速跳水。供需层面，供应增量的预期较高、泰国传闻抛储、原料价格趋向走弱。需求端，对于未来走弱的预期较为浓厚，轮胎销售偏弱。因此综合供需来看，橡胶没有确定的看涨驱动。价格的阶段暴跌或许有一定基本面的原因，但更多的是缺乏支撑或者看涨驱动下弱势环境中的资金推动。暂时难以通过供需去评估下跌目标。阶段参考均线判断，前期的压力位在10日均线，因此在突破10日均线之前趋势性看弱。 操作策略：观望。套利：维持混合与沪胶正套。 风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒闭；实体经济被重创 下跌 纸浆 观点：银星5月报价无利多效应，纸浆宽幅震荡 （1）针叶浆银星参考价在7100，跌75。阔叶浆鹦鹉5400元/吨，跌100。 （2）据悉，智利Arauco2021年5月份进口木浆外盘报价，其中针叶浆银星980美元/吨，阔叶浆明星800美元/吨，本色浆金星850美元/吨。 逻辑：昨日纸浆下行，但由于昨日工业品指数整体出现下跌且化工板块跌幅较大，因此纸浆的下跌不排除是氛围影响。Arauco5月报价，980银星，其4月未报，但按上月同价格产品报价参考，980美金相当于未涨价或略偏低。标品偏紧的利多驱动与需求高价抵触的利空仍会来回拉扯浆价。多空驱动无法相互转换，只有等待他们自身的改变。预计纸浆走势将会受到这两个驱动来回影响，形成宽幅波动走势。操作上，近月合约等待显著下行后短多，可参考前低水平。如09合约冲高至20日均线附近，则可考虑短空。 操作策略：近月合约等待显著下行后短多，可参考前低水平。如09合约冲高至20日均线附近，则可考虑短空。 风险因素：利空因素：下游需求恶化；浆厂抛售。 宽幅震荡 棉花 观点：政策落地前暂观望 行情： 郑棉5月合约收于14890，下滑115个点；9月合约收于15110，下滑135个点；棉纱5月合约收于22290元/吨，下滑185个点。 逻辑： 外盘方面，上周USDA公布4月份供需报告，将全球棉花消费量及贸易量进行上调，将棉花期末库存下调25万吨，报告表现利多；美棉最新出口数据利好，签约量及装运量均环比增加；推动ICE棉价低位反弹。美棉进入种植期，但是主产区遭遇干旱，后期若天气没有改善，将对美棉单产造成影响，供应端存在利多的可能，短期ICE棉价预计震荡偏强走势。 内盘方面，当前供应充裕，此外市场传言滑准税配额增加以及国储棉将轮储，利空消息扰动，棉价上涨乏力。此外，消费端仍未见明显好转，现货交投表现一般。短期内棉价预计维持区间震荡走势。关注滑准税配额发放的消息。 操作策略：9月合约运行区间14800-15500，暂观望。 风险因素：下游订单不及预期、国际贸易关系恶化、滑准税配额大量增发 区间震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 8 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）16251660-35RU主力-老全乳（元/吨）310575-265山东全乳胶老胶（元/吨）1315013200-50NR主力-STR20(人民币计）-139-38-101山东RSS3（元/吨）1960019700-100NR主力-STR20(美金计）-21-6-15山东越南3L（元/吨）1290013000-100RU5-1-1360-137010RU01（元/吨）1459014925-335RU9-523022010RU05（元/吨）1323013555-325RU1-911301150-20RU09（元/吨）1346013775-315NR06-NR051358055NR主力（元/吨）1049010820-330RN主力-NR主力2970295515期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 8 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1500-1000-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202120202019 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR05-04NR06-05 01000002000003000004000005000006000002016/062017/062018/062019/062020/06沪胶仓单20号胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 8 （二）纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化SP0570347154-120SP06-05-164-158-6SP0668706996-126SP09-06-350-3522SP0965206644-124SP09-05-514-510-4期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -600-500-400-300-200-100010020030040040004