交通运输：滴滴危机事件点评：未来值多少钱？监管一票否决！
行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输 证券研究报告 2018年08月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 李轩 联系人 lixuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业研究周报:精选低估值 快 递 ， 期 待 航 空 反 弹 行 情 》 2018-08-26 2 《交通运输-行业深度研究:从一超多小的竞争格局，看网约车市场的“功守道”》 2018-08-23 3 《交通运输-行业研究周报:7月快递业务量增速27.3%，短期关注航空、机场板块》 2018-08-19 行业走势图 滴滴危机事件点评：未来值多少钱？监管一票否决！ 事件：从近期滴滴公司频发恶性刑事案件的始末来看，公司难咎其责，资料审核形同虚设、风控严重缺失、客服推诿警示来电等因素的叠加，客观造成了悲剧接二连三的发生，滴滴在上周末发布公开道歉信外，已对相关责任人进行了处理，并立刻停止了顺风车业务。 案件为何频发于顺风车板块：我们认为顺风车司机犯罪概率较高有三大原因，其一是法律定位模糊，顺风车以共享经济为基础，所提供的仅是平台注册用户之间的信息交互及匹配服务，未能像其它业务板块按照网约车相关法规进行监督；其二是准入门槛较低，无论是司机、车辆还是其它条件，都低于滴滴的其它子板块；其三是顺风车低价格定位导致犯罪场景的概率增加，价格敏感度较高的用户在行车距离较长的时候，选用顺风车的概率进一步加大，若时间在夜晚，路途恰逢城乡结合部、农村及人口密度较低的区域，就初步具备犯罪的场景。 理论上诸多业务板块都有风险：如果我们把视野从滴滴当前的顺风车业务扩张到整个平台，公司对车辆及司机的审核、风控管理和客户服务都存在一定缺位，譬如上海和北京网约车的新规明显不匹配于司机、车辆数量；同时，平台总体体现为收费越高的服务，保障性及安全性越高，譬如高端的豪华车、单位用车可能相对风险较小，但并不能说除了顺风车以外，其他板块的监管不存在法律风险，只是乘车场景、司机车辆准入条件上更为苛刻，导致个别人员难以实施犯罪； 滴滴的失职，也是行业的问题：打车平台的各种运营风险或多或少存在现存的主流网约车平台，高概率的爆发在滴滴上并被媒体爆料，一方面有其自身的管控因素，但很大程度在于其接近90%市场份额，我们也不能因为少部分人的犯罪实施来差别化对待滴滴和其它平台，从准入门槛、业务模式上看，部分平台和滴滴大同小异，很难说他们对于风险的把控要强于滴滴； 监管加码增加行业不确定性：原则上以滴滴为代表的C2C运营模式各板块业务都可能被进行细则指导，即使考虑到网约车、共享出行平台对社会出行的补充效应，未来以重资产或具备明晰车辆所属的运营主体，即B2C模式可能会是政府鼓励的方向，行业盈利模式和空间存在较大不确定性。 滴滴面临的冲击：盈利维度看，公司已公布顺风车下线，预计公司短期日活用户数、流量和盈利现金流产生冲击，同时内部风控流程及客服架构或将进行重大调整，继而推高营运成本，影响盈利能力；估值维度看，监管态度作为支撑起估值体系的最主要权重因素，未来或将对公司价值产生不利影响；综合来看，滴滴未来的价值如何，监管层有一票否决权！ 风险提示：政府加大监管风险、网约车新政风险、B2C模式发展不及预期、C2C模式存在安全隐患 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2017-082017-122018-04交通运输 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 事件回顾和总结 ............................................................................................................................ 3 2. 案件为何频发于顺风车？ ........................................................................................................... 5 2.1. 顺风车业务更为模糊的法律认定 .............................................................................................. 5 2.2. 顺风车准入门槛较低 ..................................................................................................................... 6 2.3. 顺丰车的产品定位或导致乘客危险场景增加 ....................................................................... 6 2.4. 反思：顺风车以外的板块都没风险吗？ ................................................................................ 7 3. 不偏不颇看滴滴，监管加码带来的变化 .................................................................................. 8 3.1. 各平台准入门槛差异并不大 ....................................................................................................... 8 3.2. 各平台提供的产品大同小异 ....................................................................................................... 9 3.3. 顺风车司机静态画像：共享出行的初衷未变，犯罪的只是小部分 ............................. 9 3.4. 政府监管大概率加剧，行业发展前景有不确定性 ............................................................ 10 3.5. 滴滴平台估值面临下调风险 ..................................................................................................... 12 图表目录 图1：乐清公安公布侦破顺风车杀人案 ................................................................................................... 3 图2：滴滴出行对遇袭乘客的道歉和声明 .............................................................................................. 3 图3：出行（网约车、顺风车）行业价格敏感度分析 ....................................................................... 7 表1：专车、快车、顺风车要求对比 ........................................................................................................ 6 表2：顺风车、拼车、快车、专车业务对比表 ..................................................................................... 7 表3：四大网约车平台注册对比 ................................................................................................................. 8 表4：滴滴产品线及风险敞口对比 ............................................................................................................ 9 表5：交通运输部及各地政府网约车行业最新政策解读................................................................. 11 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 事件回顾和总结 滴滴司机的恶性犯罪事件此前接二连三发生，8月24日浙江乐清滴滴司机杀人事件再次在网络上引发刷屏转载及讨论，公司又一次被动的站在了舆论及道德谴责的风口，这里我们大致回顾下过去一段时间被民众已知的案件事实。 案情1：8月24日17点35分，乐清警方接到报警，报警人称女儿赵某于当日13点在虹桥镇搭乘顺风车前往永嘉时给自己发送求救信号，随即失联。期间，被害人周边人士报警，同时在滴滴平台上进行过一连串介于咨询、投诉或者说举报的操作，均无功而返，最终是警方并在25日凌晨4点在柳市镇将犯罪嫌疑人钟某抓获。经初步侦查，钟某交代了犯罪事实，目前案件正在进一步侦查中。令人唏嘘的是，杀人司机及涉案车辆此前一天曾被其它乘客投诉，但未被平台予以重视和排查。 新闻链接：http://dwz.cn/kdOJ5K0k 图1：乐清公安公布侦破顺风车杀人案 图2：滴滴出行对遇袭乘客的道歉和声明 资料来源：乐清公安-新浪微博，天风证券研究所 资料来源：滴滴出行-新浪微博，天风证券研究所 案情2：2018年5月5日晚，祥鹏航空员工李某从河南省郑州航空港驻勤酒店搭乘顺风车前往郑州市区途中失联，期间曾微信告知好友滴滴顺风车司机途中对其性骚扰，其后李女士尸体被发现，犯罪人最终被确定为滴滴顺风车司机。 新闻链接：http://dwz.cn/pZH7N4Bt 案情3：2016年5月2日，深圳一名小学英语女教师在使用滴滴顺风车业务时被滴滴顺风车司机潘某残忍杀害；从媒体报道信息来看，涉案的粤B6S8N3白色丰田小汽车并未登记在24岁的犯罪司机名下，同时犯罪分子将粤B 6S8N3丰田汽车号牌，变造为粤C 2S8N3，再实施作案。司机仅仅是把车牌的开头字母与第二位数字进行改变，因为滴滴叫车时只能显示后4位数字或字母，被害的女教师当时并无法察觉出这是假冒车牌，并在上车前还拍了车牌照发微信给家人，可终究无法阻止厄运降临。 新闻链接：http://dwz.cn/4chM1Xq6 总结上述事件中的共同点： 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 案件集中爆发在滴滴的顺风车业务，受害人均为自我保护能力较弱的女性群体。 2. 平台未能有效对司机和车辆做出实质性的审核和风险风控，从媒体的报道来看，深圳案汽车号牌变更；郑州案为假号牌车；乐清事件中司机回应客服来电称乘客没有上车。 3. 平台对于投诉和在线反馈未能及时有效响应，三次事件中平台对用户朋友/家人的投诉均没有做出有
