公司简评报告：股权调整优化公司治理结构，为后续业务运作奠基础

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 邹序元 分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 26.02 一年内最高/最低价（元） 41.90/12.66 市盈率（当前） 84.12 市净率（当前） 8.28 总股本（亿股） 13.93 总市值（亿元） 362.47 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  新材料业务高增长，21年业绩指引超预期   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：2021年4月7日，中航高科发布收购报告书，航空工业集团拟委托航空制造院代为管理其持有的中航高科42.86%股份（合计5.97亿股），受托方航空制造院亦同意接受该委托对标的股份进行管理。本次收购前，航空制造院持有中航高科3.35%股份（46,723,848股）。本次收购不涉及股份过户，仅为标的股权对应的除收益权、处置权以外的权利全部委托给航空制造院管理。本次交易完成后，航空制造院持股比例仍为3.35%，但将拥有中航高科46.21%的表决权。 点评： ⚫ 1、优化公司治理结构，为后续资产运作奠定基础。本次交易受托方航空制造院是集团旗下专门负责航空与国防先进制造技术研究与专用装备开发的事业单位，其院长李志强同时是中航高科公司董事长。在本轮托管后，航空制造院将成为中航高科的控股股东，实现了上市公司控股权与管理权的统一。本次股权调整有利于提升公司管理效率，优化公司治理结构，有效促进公司后续业务发展与资本化运作。 ⚫ 2020年报亮点频频，继续坚定看好公司长期发展。2020年，公司营收29.12亿，归母净利润4.31亿。去年公司完全剥离了房地产业务，剔除房地产的影响，20年收入同口径增长34.24%，同口径归母净利润增长107.31%。子公司中航复材营收26.70亿（+37.12%），实现净利润4.97亿（+66.92%），净利润18.6%。新材料业务占比、增速、净利润进一步提升。 ⚫ 2021年指引超预期，彰显公司领导层信心。年报里的董事会目标、关联交易金额、发出商品、合同负债等指标，预示公司21年营收利润增长有望持续。（1）董事会目标：公司每年制定董事会目标，过往几年都能如期或超额完成，2020年营收完成100%，利润总额完成达到130%，超额完成。2021年董事会预计营业收入增幅31%，军品新材料业务净利润增长目标66.92%，延续20年的高增长，目标指引超市场预期。（2）关联交易：公司90%以上的供货都是向系统内关联方供货，2021年计划向关联方即航空工业下属单位销售商品35亿，同比增长50%。（3）发出商品10.33亿元，占20年收入占比35%，合同负债11.03亿，较2020年2.59亿大幅增长。董事会目标超预期，预示2021年有望进一步提速增长。 ⚫ 3、持续看好，维持中航高科买入评级。（1）公司质地好：赛道好+卡位优势+垄断地位；（2）十四五军品增长确定性高，2021年增长进一步提速；（3）长期来看，民航领域公司卡位牢固，增长空间巨大且确定性强；-101238-Apr19-Jun30-Aug10-Nov21-Jan3-Apr中航高科沪深300 [Table_Title] 股权调整优化公司治理结构，为后续业务运作奠基础 [Table_ReportDate] 中航高科(600862)公司简评报告 | 2021.04.08 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 （4）碳纤维赛道稀缺标的，配置价值提升。 ⚫ 预计2021-2023年归母净利润6.53/9.32/14.58亿，PE58/41/26倍，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：项目设建进不度及预期，产品格价波动，需求不预达期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 29.12 38.14 56.45 90.89 营收增速（%） 17.7% 31.0% 48.0% 61.0% 净利润（亿元） 4.30 6.53 9.32 14.58 净利润增速（%） -21.9% 51.5% 42.6% 56.5% EPS(元/股) 0.26 0.39 0.55 0.87 PE 88 58 41 26 资料来源：Wind，首创证券 mWjWtUbUiWcZnU8ObP9PsQnNtRpOkPmMnRlOrRuNbRmNoNvPtQwPMYmRpP 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 4393.3 4070.4 5202.3 8123.3 经营活动现金流 155.7 455.5 264.4 94.3 现金 1653.3 690.3 165.4 0.0 净利润 430.9 653.0 931.5 1457.8 应收账款 791.7 1011.7 1497.3 2410.7 折旧摊销 137.2 171.6 173.9 177.6 其它应收款 8.4 11.0 16.3 26.2 财务费用 17.5 3.1 3.8 41.2 预付账款 99.0 118.7 177.8 287.2 投资损失 -7.5 0.0 0.0 0.0 存货 1459.7 1739.3 2606.4 4209.2 营运资金变动 -420.4 -376.8 -858.9 -1611.8 其他 35.0 45.8 67.8 109.1 其它 -1.0 6.2 16.4 33.0 非流动资产 2132.2 2161.5 2203.2 2360.4 投资活动现金流 -997.7 -200.0 -215.0 -336.0 长期投资 108.2 108.2 108.2 108.2 资本支出 -91.4 -200.0 -215.0 -336.0 固定资产 1125.9 1063.7 1022.5 1104.5 长期投资 15.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 524.3 621.8 709.7 788.7 其他 -921.4 0.0 0.0 0.0 其他 1.7 1.7 1.7 1.7 筹资活动现金流 -333.0 -1218.5 -574.3 76.3 资产总计 6525.5 6231.9 7405.5 10483.7 短期借款 140.0 0.0 200.0 1155.9 流动负债 1881.5 1776.6 2791.5 5253.8 长期借款 -20.4 -235.3 0.0 0.0 短期借款 140.0 0.0 200.0 1155.9 其他 -858.5 -840.1 -770.5 -838.3 应付账款 1044.4 1251.4 1875.3 3028.5 现金净增加额 -1175.0 -963.0 -525.0 -165.4 其他 12.7 15.2 22.7 36.7 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 243.3 243.3 243.3 243.3 成长能力 长期借款 20.0 20.0 20.0 20.0 营业收入 17.7% 31.0% 48.0% 61.0% 其他 153.1 153.1 153.1 153.1 营业利润 -23.2% 58.9% 42.5% 56.4% 负债合计 2124.9 2020.0 3034.8 5497.2 归属母公司净利润 -21.9% 51.5% 42.6% 56.5% 少数股东权益 22.9 21.3 19.1 15.5 获利能力 归属母公司股东权益 4377.7 4190.7 4351.6 4971.1 毛利率 30.0% 36.0% 35.2% 35.0% 负债和股东权益 6525.5 6231.9 7405.5 10483.7 净利率 14.8% 17.1% 16.5% 16.0% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 9.8% 15.6% 21.4% 29.3% 营业收入 2911.7 3814.4 5645.3 9088.9 ROIC 8.5% 15.5% 20.3% 24.2% 营业成本 2037.4 2441.2 3658.1 5907.8 偿债能力 营业税金及附加 22.2 29.1 43.0 69.3 资产负债率 32.6% 32.4% 41.0% 52.4% 营业费用 36.4 57.2 84.7 136.3 净负债比率 6.1% 0.3% 3.0% 11.2% 研发费用 90.6 118.2 175.0 281.8 流动比率 2.33 2.29 1.86 1.55 管理费用 270.7 354.7 525.0 845.3 速动比率 1.56 1.31 0.93 0.74 财务费用 -5.9 3.1 3.8 41.2 营运能力 资产减值损失 -20.6 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.45 0.61 0.76 0.87 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.23 2.93 3.11 3.21 投资净收益 70.6 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 1.57 1.86 2.05 2.11 营业利润 510.3 810.8 1155.6 1807.3 每股指标(元) 营业外收入 8.5 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.26 0.39 0.55 0.87 营业外支出 2.3 2.3 2.3 2.3 每股经营现金 0.09 0.27 0.16 0.06 利润总额 516.5 808.5 1153.3 1805.0 每股净资产 2.61 2.49 2.59 2.96 所得税 86.6 157.1 224.1 350.7 估值比率 净利润 429.8 651.4 929.2 1454.2 P/E 88.3 58.3 40.8 26.1 少数股东损益 -1.0 -1.6 -2.3 -3.5 P/B 8.69 9.08 8.74 7.65 归属母公司净利润 430.9 653.0 931.5 1457.8 EBITDA 622.0 985.5 1333.3 2026.1 EPS（元） 0.26 0.39 0.55 0.87 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10年证券研究经验，5年证券投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意