装备制造“心脏”部件龙头，民用基础助推企业进军高端军用市场

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 龙溪股份（600592） 证券研究报告 2021年04月08日 投资评级 行业 机械设备/通用机械 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 10.29元 目标价格 16.84元 基本数据 A股总股本(百万股) 399.55 流通A股股本(百万股) 399.55 A股总市值(百万元) 4,111.41 流通A股市值(百万元) 4,111.41 每股净资产(元) 5.03 资产负债率(%) 28.28 一年内最高/最低(元) 15.30/8.98 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 装备制造“心脏”部件龙头，民用基础助推企业进军高端军用市场 ⚫ 国内最大关节轴承供应商和出口商，产品进入国防军工市场 公司主营业务产品包括关节轴承、圆锥滚子轴承、齿轮/变速箱、电脑针织机械等，主导产品关节轴承已广泛应用于国内知名工程机械、载重汽车主机市场，并批量配套国内新型战机、坦克等军工装备，在70周年国庆阅兵中亮相。 2020年疫情+出口萎缩双重影响下仍实现正增长。据公司业绩快报初步核算，公司2020年实现营业收入11.58亿元，同比+22.45%；实现归母净利润1.49亿元，同比+1.50%；实现扣非后归母净利润0.37亿元，同比+573.44%。 ⚫ 产品广泛配套工程机械市场，国产化加速趋势拉动需求提升 工程机械行业在我国的机械行业中已具有举足轻重的地位，历经六个阶段的发展现已进入平稳发展期，2019年我国主要工程机械销量为44.76万台，销售收入为6600亿元。公司关节轴承产品质量稳定，性价比优势突出，广泛配套国内知名工程机械、载重汽车主机市场，我们认为，公司关节轴承产品将伴随工程机械国产化加速而实现放量，并且有望进一步打开海外市场，看好公司未来业绩释放。 ⚫ 成立事业部精准对接，关节轴承业务将受益民航市场蓬勃发展 据波音公司《2019-2038民营航空市场展望》报告，截至2018年全球商用飞机保有量为25,830架，预计到2038年保有量将增长至50,660架，2019-2038年期间累计交付量为44,040架，价值量6.81万亿美元。 公司成立航空事业部，精准对接中国商飞、西飞、通飞等民机配套市场；接受中国商飞供应商能力建设及波音供应商资质初审，产品通过美国海军航空司令部实验室最严格的A标轴承认证，所研制的8类6000余种规格航空关节轴承被列入美国政府采购合格产品目录，航空关节轴承业务有望随民航市场蓬勃发展实现快速放量。 ⚫ 航空关节产品批量配套国内军工装备，“十四五”将迎新增长 公司是军工关节轴承国产化研制尖兵，是航空航天领域的主要国产供应商，航空关节轴承产品已成功配套中科院正负电子对撞机、神州系列、嫦娥奔月、长征五号火箭等国家重点科研及航空航天工程项目，批量配套国内新型战机、坦克等军工装备，并在 70 周年国庆阅兵中亮相。 《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》指出，要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，确保2027年实现建军百年奋斗目标。我们认为，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，“十三五”末+“十四五”为我国国防装备及前沿技术加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，跨越式装备发展阶段看好公司未来业绩表现。 盈利预测：综上所述我们认为，公司军品或将伴随“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段迎来新增长，民用航空产品受益领域产业高景气，关节轴承业务有望实现加量布局。在此假设下，预计2020-2022年公司实现营收11.58/13.97/17.07亿元，对应归母净利润1.49/1.80/2.21亿元，EPS 预计为0.37/0.45/0.55元/股，P/E为27.67/22.84/18.63x。对标可比公司37.43x的2021预测PE，公司目标价16.84元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业需求低于预期的风险；成本费用上升的风险；人民币汇率波动的风险；业绩快报与年报数据差异的风险。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,025.82 946.03 1,158.43 1,397.34 1,706.98 增长率(%) 15.20 (7.78) 22.45 20.62 22.16 EBITDA(百万元) 217.24 358.07 243.88 280.69 322.82 净利润(百万元) 87.75 146.37 148.56 179.98 220.67 增长率(%) 23.57 66.80 1.50 21.15 22.61 EPS(元/股) 0.22 0.37 0.37 0.45 0.55 市盈率(P/E) 46.85 28.09 27.67 22.84 18.63 市净率(P/B) 2.24 2.12 2.05 1.96 1.86 市销率(P/S) 4.01 4.35 3.55 2.94 2.41 EV/EBITDA 8.95 16.44 15.79 13.66 11.89 资料来源：Wind，天风证券研究所 -39%-26%-13%0%13%26%39%52%2020-042020-082020-12龙溪股份通用机械沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内最大关节轴承供应商和出口商，业绩快报表现喜人 ..................................................... 3 1.1. 国内最大关节轴承供应商和出口商，产品进入国防军工市场 ....................................... 3 1.2. 业绩快报公布，2020年疫情+出口萎缩双重影响下仍实现正增长 ............................. 4 2. 产品广泛配套工程机械市场，国产化加速趋势拉动需求提升 ............................................. 5 3. 成立事业部精准对接，关节轴承业务将受益民航市场蓬勃发展......................................... 6 4. 航空关节产品批量配套国内军工装备，十四五”将迎新增长 ............................................. 7 5. 盈利预测与评级 ............................................................................................................................ 8 6. 风险提示 ......................................................................................................................................... 9 6.1. 行业需求低于预期的风险 ............................................................................................................ 9 6.2. 成本费用上升的风险 ..................................................................................................................... 9 6.3. 人民币汇率波动风险 ..................................................................................................................... 9 6.4. 业绩快报与年报数据差异的风险 .............................................................................................. 9 图表目录 图1：公司产品：润滑型向心关节轴承 ................................................................................................... 3 图2：公司产品：角接触关节轴承 ............................................................................................................ 3 图3：公司股权结构图 ................................................................................................................................... 3 图4：2016A至2020E公司营业收入情况及增速 ................................................................................ 4 图5：2016A至2020E公司归母净利润情况及增速 ........................................................................... 4 图6：公司2019年主营产品营业收入情况（单位：亿元） ........................................................... 4 图7：公司2019年主营产品毛利润情况（单位：亿元） ................................................................ 4 图8：2015A-2020Q3公司三项费用占营收比重情况 ........................................................................ 5 图9： 2015A-2020Q3公司净利率情况 ................................................................................................. 5 图10：中国工程机械行业发展阶段 .......................................................................................................... 5 图11：2015-2019年我国主要工程机械销量情况及增速 ................................................................ 5 图12：2015-2019年我国工程机械销售收入情况及增速 ................................................................ 5 图13：2019-2038年我国民航飞机采