公用事业行业简报：关于近日国家发改委特急文件的点评：降低一般工商业电价再添新举措，火电上网电价调整担忧可消除

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月23日 公用事业 降低一般工商业电价再添新举措，火电上网电价调整担忧可消除 ——关于近日国家发改委特急文件的点评 行业简报 增持（维持） 分析师 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) chexi@ebscn.com 联系人 于鸿光 021-22169163 yuhongguang@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%07-1710-1701-1804-18公用事业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 “一般工商业电价平均下降10%”已近完成——发改委供给侧结构性改革专题新闻发布会点评 ·································· 2018-08-16 个别省份上网电价下调，改变了什么？——关于降低一般工商业电价的讨论 ·································· 2018-08-13 陕西缘何下调燃煤机组上网电价？——陕西省物价局关于调整陕西电网电力价格的通知点评 ·································· 2018-08-08 事件： 据北极星电力网、经济参考报等媒体报道，国家发改委日前发布了特急文件《国家发展改革委关于降低一般工商业目录电价有关事项的通知》（发改价格〔2018〕1191号，下文简称“本次特急文件”），针对目前8项降电价措施实施后，尚未达到降一般工商业电价10%的地区，再部署3项措施，主要仍是电网环节让利。 点评： ◆背景——多项措施并举，确保降价任务完成： 2018年《政府工作报告》提出“降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%”。截至目前，已出台三批次发布降价政策（见表1）。根据国家发改委8月16日新闻发布会上的介绍，上述降价措施涉及金额超过821亿元。按金额测算，一般工商业电价调整目标已近完成。 ◆降价措施主要针对电网环节，火电上网电价调整担忧可消除： 针对尚未达到目标的地区，本次特急文件提出3项补充措施，均围绕电网环节开展。截至目前，国家发改委提出的降价措施并未涉及火电上网电价。关于上网电价下调的传闻和担忧，我们的观点一直非常明确：目前的盈利状况已近无法保证火电供给的可持续性，若再行压缩，则下一轮用电高峰期（如2018年冬季），电力供应稳定性堪忧（参见深度报告《“电荒”往事—兼议目前电力行业投资机会》）。我们坚持认为，即便个别地区由于各自特定的原因，向火电行业索取电价空间，仍不能认为这是普遍、可持续、可推广现象（详见《陕西缘何下调燃煤机组上网电价？—陕西省物价局关于调整陕西电网电力价格的通知点评》、《个别省份上网电价下调，改变了什么？—关于降低一般工商业电价的讨论》和《“一般工商业电价平均下降10%”已近完成——发改委供给侧结构性改革专题新闻发布会点评》）。 ◆投资建议： 我们自2018年一季度以来推荐火电行业的中期逻辑并未被破坏。对上网电价的担忧，改变的仅是短期的市场情绪以及寄希望于火电盈利快速、不间断反转的投资者的预期（我们恰恰不认为火电行业盈利能够出现这样完美的反转）。电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周期性（成本敏感性高于电量敏感性）仍为行业在二级市场表现的核心驱动力，现阶段经济向下概率越高，对于电力行业越为有利。维持公用事业“增持”评级，建议忽略短期市场煤价格、电量波动及电价下调等噪音扰动，继续增加电力行业配置。首推火电：华能国际、华电国际、浙能电力；水电：国投电力、川投能源、黔源电力。建议关注华能国际（H）、华电国际（H）。 2018-08-23 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆风险提示： 上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。 行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS(元) PE(X) 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600011 华能国际 7.27 0.12 0.34 0.45 61 21 16 买入 600027 华电国际 3.84 0.04 0.15 0.14 96 26 27 买入 600023 浙能电力 4.57 0.32 0.41 0.58 14 11 8 买入 600886 国投电力 7.37 0.48 0.56 0.61 15 13 12 增持 600674 川投能源 8.22 0.74 0.73 0.77 11 11 11 增持 002039 黔源电力 13.84 1.05 1.21 1.29 13 11 11 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年08月23日 2018-08-23 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 附图及附表 表1：降低一般工商业电价的措施 批次 执行日期 相关措施 涉及金额 （亿元） 1 2018-04-01 起 • 落实国家明确出台的电网清费政策 • 推进区域电网和跨省跨区专项工程输电价格改革 • 进一步规范和降低电网环节收费 • 临时性降低输配电价 432 2 2018-05-01 起 • 释放电力行业的增值税税率调整和电网企业留抵退税一次性退返腾出的电价空间 216 3 2018-07-01 起 • 重大水利工程基金征收标准降低25% • 扩大跨省跨区电力交易规模 • 督促自备电厂承担政策性交叉补贴 173 合计 821 资料来源：国家发改委，光大证券研究所 图1：本次特急文件提出的补充措施 措施1一般工商业目录电价降幅未达到10%可将省级电网经营区内首个监管周期平均电量增速超过预测电量增速带来的降价空间用于降低一般工商业目录电价。措施2各地使用以上降价空间后，一般工商业目录电价降幅仍未达到10%可将省级电网经营内2017年1月-2018年7月间因用电量增速超过预测电量增速已经产生的超收收入用于降低一般工商业目录电价。措施3各地采取以上措施后，一般工商业目录电价降幅还未达到10%可由电网企业通过内部调剂的方式弥补省电力公司的资金缺口，或在下一输配电价监管周期统筹平衡。 资料来源：北极星电力网、经济参考报，光大证券研究所 2018-08-23 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 附录 2018-08-23 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2018-08-23 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任何形式的保证和承诺。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅向特定客户传送，未经本公司书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络本公司并获得许可，并需注明出处为光大证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 2018-08-23 公用事业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 光大证券股份有限公司 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-221691