汽车和汽车零部件行业研究：补贴退坡引发销量结构剧变 高续航高能量密度趋势促成新能源车热管理快速增长
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 补贴退坡引发销量结构剧变 高续航高能量密度趋势促成新能源车热管理快速增长 事件 7月新能源汽车销量数据发布，纯电300公里上下冰火两重天。1-7月纯电动汽车销量同比上升90%至30.48万辆， 6、7月续航300公里以上车型环比分别增长28%、31%，300公里以下环比暴跌63%、26%，带动平均续航提升近40%至291公里，插电混动车型1-7月同比增速192%表现亮眼，销量冠亚军比亚迪与上汽差距缩小至165辆竞争激烈。 热管理相关企业陆续发布中报，重点公司业绩报喜。银轮股份发布业绩快报上半年净利润增长21.3%，三花智控、西泵股份上半年净利润分别增长11.04%、36.8%，头部企业优势凸显。 评论 新能源热管理系统直接受益，未来平均单车价值可提升72%。补贴退坡政策对车型销售结构影响极为显著，政策推动行业向高续航里程发展的趋势仍将继续。而电池电量与能量密度的增加将直接提升水冷电机电控、电池液冷系统渗透率，未来将带动纯电热管理平均单车价值从2900提升至5000元甚至更高。同时冬季节能50%的热泵空调有望成为未来趋势，国内首次配备热泵空调的荣威Ei5刚上市就给出了不错的成绩。 新能源热管理行业规模到2020年将翻2番。高续航销量与渗透率的提升配合单车价值的快速增加将成倍扩展新能源汽车热管理行业的规模，我们预计18年电池液冷系统、电机电控水冷系统的市场空间可分别扩大175%、200%至8亿与2.33亿，到2020年则可增至34亿与15亿，新能源空调市场则将有52-74亿空间。预计18年新能源汽车热管理行业增速将超过55%，规模达到40.3亿，到2020年可达到115亿，占比达到热管理行业10%以上。 热管理行业上半年业绩预计平均净利润增长15%，成长远景可期。受传统汽车销量不佳及未来销售预期承压拖累，预计上半年热管理相关企业业绩平均增幅在15%，但明显优于整车销量趋势。我们认为新能源热管理作为热管理行业的分支，随着电池电量、能量密度逐渐提升，三元电池、高镍化、软包化的趋势，电池安全性以及能量控制的难度加大，整车厂将会在此加大投入，未来更大的规模、更高的单车价值与高速的增长能够为提前布局的标的带来增长的确定性，当前我们保持预期并持续推荐该板块。 投资建议 重点关注公司：银轮股份、三花智控 风险提示 新能源汽车政策变动，销量不及预期；传统汽车业务下滑拖累整体净利润；产品价格下降超预期 证券研究报告 2018年08月21日 新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入 (维持评级) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、补贴退坡引起销量结构剧变 纯电300公里上下冰火两重天，平均续航提升近40%。 自6月11日起实施的纯电动汽车补贴退坡政策对销量结构已经产生了显著影响，乘联会销售数据显示6、7月纯电动汽车销量环比连续下滑32.94%、5%，市场对低续航尤其是200公里以下的A00级车型进行清出，销量仅6月就下滑64%至13465辆，7月300公里以下车型继续缩减26%至12275辆。 但300公里以上车型逆势上扬，6、7月环比分别增长28.78%、20.91%，渗透率分别达到63.63%、73.97%，并在销量前十的车型中占据7席，证实里程补贴调整的分界线300公里已成为关键门槛。 1-7月纯电动汽车销量同比上升90.04%，平均续航里程也已从209公里提升38.76%至291公里。由于2-6月份的过度期有低续航的抢补行为，同时7折补贴也低于300公里以上车型新规后补贴额度，可以预期下半年平均里程仍将快速提升至320公里以上，7月数据已充分体现高续航的强势增长。考虑到乘联会数据反映车企与经销商对市场的判断，可以认为政策推动行业向高续航里程发展的趋势仍将继续。 图表1：17年1月-18年6月新能源汽车销量情况 来源：乘联会，国金证券研究所 图表2：今年以来平均续航里程（km） 来源：乘联会，国金证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01500030000450006000075000900001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 插电混动 纯电 插电渗透率 1501701902102302502702903101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 插电混动销量猛增190%，渗透率提升至32%。插电混动1-7月销售118327辆同比增长192.22%，由于受补贴政策影响相对较小，除去1-2月外月销量提升极为稳定。7月渗透率达到32.89%，1-7月总体占比达到27.96%，远高于去年同期的20.17%，我们认为其中的主要原因是市场对低续航纯电车型的清出影响了纯电销量的稳定性，预计插电混动的市占率在新的纯电补贴政策下会维持于30%，并与高续航纯电一起高速增长。 比亚迪成纯电插混双料冠军，元EV销量翻倍。从车企看比亚迪新能源销量环比增长12%至18352辆，拉开与上汽乘用车、北汽新能源的差距，三者市占率分别达到25.9%、14.7%、8.5%，合计49.1%。 北汽新能源失去EC系列的销量优势后7月销量环比下降38%，当前正借壳SST前锋完成上市。随着150公里车型被市场淘汰，市场格局剧烈震荡，元EV凭借4174辆的成绩取代北汽EX成为7月纯电冠军，荣威Ei5也类似成为6月销量黑马，市场销量随产品生命周期加快轮动的效应明显。在插电混动车型中，比亚迪和上汽长期霸占冠亚军并与第三名有较大差距，从6、7月比亚迪秦、宋DM和荣威i6、荣威eRX5、荣威E950等车型的销量数据看上汽与比亚迪插混产品差距持续缩减至165辆，竞争极为激烈。 图表3：2018年5/6/7月纯电动车型销量前十 7月销量前十车型 6月销量前十车型 5月销量前十车型 车型 销量（辆） 续航（km） 车型 销量（辆） 续航（km） 车型 销量（辆） 续航（km） 比亚迪元 4174 305 北汽EX 5708 318 北汽EC180 12624 162 奇瑞 eQ 3665 151 荣威Ei5 4661 301 江铃E200 4534 152 江淮iev6e 3651 310 奇瑞eQ 4434 151 宝骏E100 4310 200 比亚迪e5 3056 400 比亚迪e5 4047 400 知豆D1/D2 4262 155 北汽EX 3002 318 北汽EU 3944 450 北汽EX 4043 318 荣威Ei5 2939 301 江铃E200 3638 152 比亚迪e5 3883 400 北汽EU 2531 300 华泰EV160 2965 160 帝豪EV 3566 400 帝豪EV 2500 400 帝豪EV 2433 400 海马爱尚 3278 152 江铃E200 2500 152 比亚迪元 2018 305 奇瑞eQ 3055 151 众泰E200 1919 165 瑞虎3xe 1837 401 荣威Ei5 2996 301 合计 29937 283 合计 35685 298 合计 46551 223 来源：乘联会，国金证券研究所 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、高续航高能量密度趋势促成新能源车热管理快速增长 高续航渗透率将提升55%，纯电热管理市场空间剧增60%。 2017年续航300公里车型在纯电中的渗透率仅为24.90%，而2018年1-7月为44.77%，预计2019年将会上升至80%以上。 低续航车型考虑到热管理需求与成本的匹配，在三电热管理中往往仅采用风冷手段，单车价值集中于2300元的空调系统，而高续航车型定位更加注重三电热安全性与乘用的舒适性，需要加入单车价值2700元左右的三电热管理系统，因此高续航渗透带来的趋势是未来平均单车热管理价值将从2900元提升至5000元。这将持续利好具有规模效应的热管理行业。具体将表现在电池电量与能量密度的双重提高将提升电池液冷系统渗透率、电机功率提升导致水冷油冷需求增加、空调系统功率提升与节能省电需要相平衡。 由于补贴退坡对市场有一定冲击且17年基数较大，我们认为今年全年纯电销量增速可能维持在30-35%。同时18年补贴政策也促使了高续航高能量密度大电池的需求，下半年将是其放量阶段，因此对300公里以上纯电保持200%以上增速的预期。 预测今年纯电动汽车热管理市场规模将从12.66亿提升60.43%至20.31亿，与插电混动12.28亿、新能源商用车7.71亿合计能达到40.3亿元，提升55%以上。随单车价值迅速提升预计未来2年能保持50%以上增速，到2020年至少有百亿市场空间，增量巨大。 图表4：2020年新能源热管理市场规模 单车价值（元） 中国市场（亿元） 全球市场（亿元） 整车热管理系统 5000 115 255 空调 2300 57 125 热泵空调 3300 82 182 电驱和功率原件 700 15 33 电池热管理 2000 34 75 来源：乘联会，国金证券研究所 高镍趋势标配电池液冷系统，翻倍成长规模急速扩大。当前国内主流趋势是采用NCM811电池以达到2020年350Wh/kg的电池产业能量密度规划目标，当前当升科技、比克电池等均已开始供应NCM811圆柱形电池，预计2019年方型与软包将会开始量产。 然而伴随着活性镍含量的提升，NCM电池热稳定也趋于下降。在各截止电压下NCM811的热失控温度都比NCM523、NCM622等其他NCM电池低50°C以上，4.7V截止电压下仅120°C就会发生热失控，这要求今后电池热管理系统必须采用液冷方式以保证电池在极端工况下能够迅速散热。 当前众多300公里以上车型（包括冷却需求较少的磷酸铁锂电池车型）仍采用风冷技术，北汽EU5高配、帝豪EV等400公里以上车型已装载电池液冷热管理系统。 随着高续航渗透，预计未来电池液冷系统以及直冷市场增速将与高续航车型增速保持一致。电池液冷系统包含电子水泵、电子冷却器（chiller）、管路总成、热交换器、冷却板等关键零部件，且一般与电机电控冷却相独立，能够为整车热管理贡献2000元左右的单车价值。我们预计2018年电池液冷系统市场规模可扩大175%至8亿元，随着能量密度的提升，电池液冷热管理系统渗透率将会逐渐提升至85%，到2020年将有34亿市场规模。 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：典型电池热管理系统 图表6：今年续航400公里以上车型销量情况 来源：特斯拉，国金证券研究所 来源：乘联会，国金证券研究所 高功率电机随高续航渗透，电机电控水冷系统需求提升2倍。 续航200公里以下的A00级车一般采用总功率30-40kw左右的电机，这也是业内认为水冷风冷电机的临界点，为了产品迅速成型上市获取补贴优势，该等级车型一般直接采用风冷电机，缺少热管理价值。 300公里以上车型电机总功率一般在80kw以上，发热功率相应提升130%，均需采用水冷电机甚至油冷电机。6月低功率电机（40kw以下）车型销量至少环比下降63%，市场份额让与高速增长的高续航里程车型，预计250公里车型也会迅速升级。 电机电控水冷系统能够为整车热管理贡献700元左右的单车价值，以300公里为标准计算市场容量，2018年纯电车电机电控水冷系统的管路总成、电子水泵、换热器等相关零部件需求可提升200%以上达到2.33亿，加上插电混动与商用车电机电控热管理市场能达到4.75亿。预计未来2年整体将保持80%以上的需求增速，在
