首创宏观周报：资本市场的短期Risk On延续

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 相关研究 [Table_OtherReport]  商品价格已是强弩之末，随时准备空  经济拐点就在当下  CPI双双转正，PPI超预期回升  1-2月出口料见顶回落，股弱债强趋势将形成 核心观点 [Table_Summary]  我们认为中期市场存在三条主线，美债收益率上行，中国经济下行，以及国际政治形势变化。这三条主线均对股市利空。中期趋势不改，但短期来看，国际形势缓和，美债利率上行的斜率显著放缓，中国经济短期冲高，这些因素使得中国资本市场的Risk On行情有望持续。  3月19-25日国际政治形势出现了急剧变化，明显打击了风险偏好，导致了股弱债强。然而，这一趋势在上周并没出现恶化，反而在短期内缓和。这使得全球资本市场出现了Risk On走势。  上周美债整体维持震荡上行，通胀预期中枢继续上行。美国经济景气度与就业均超预期，但在诸多利空因素下，本周名义利率上行斜率反而放缓，可能是前期的快速上升消化了部分上行动能。  中国疫情持续缓和叠加开工季来临，使得前期受1-2月疫情严控压制的需求得到一定的释放，经济可能出现短期的冲高。  短期来看，国际形势缓和，美债利率上行的斜率显著放缓，中国经济短期冲高，这些因素使得中国资本市场的Risk On行情有望持续。从中期来看，在全球收紧、中国经济下行及国政形势三大矛盾并没有明显变化之前，我们依然建议对股市和商品要防守，对债市要进攻。 风险提示：疫苗不及预期 [Table_Title] 资本市场的短期Risk On延续 [Table_ReportDate] 首创宏观周报 | 2021.4.5 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 我们认为市场中期存在三条主线，美债收益率上行，中国经济下行，以及国际政治形势动荡。这三条主线均对股市利空。中期趋势不改，但短期来看，国际形势缓和，美债利率上行的斜率显著放缓，中国经济短期冲高，这些因素使得中国资本市场的Risk On行情有望持续。 上周国际争端有所平息 3月19日中美高层战略对话冲突以来，新疆棉花事件和中欧相互制裁等信息导致资本市场Risk Off，权益市场在24日之前连续下行，而上周国际争端有所平息，3月27日中国与伊朗签署《中伊全面合作25年计划》， 3月31日至4月3日，东南亚四国与韩国外长访华释放积极信号。国际争端并没有进一步加剧，市场风险偏好回升，权益市场回暖，前期超跌股票反弹更加剧烈，上周沪深300上涨2.45%，创业板指上涨3.89%，抱团股茅指数上涨4.88%。受此影响，不但A股全面反弹，海外股市也明显反弹，整体恢复到中美阿拉斯加对话前的水平。 图1：国际政治形势缓解，市场Risk On 资料来源：Wind,首创证券 图2：前期国际政治冲突有所缓和（取3月17日指数为100） 资料来源：Wind,首创证券 3.103.153.203.253.30115.0120.0125.0130.0135.0140.02/22/213/1/213/8/213/15/213/22/213/29/212020-01-17=100沪深300南华工业品指数10年期国债收益率（右）94.0096.0098.00100.00102.00104.00106.003/17/213/24/213/31/21沪深300标普500纳斯达克指数创业板指新疆棉花事件+中欧相互制裁西方未对中伊合作负面表态周边五国外长访华中美高层战略对话 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 同时也需注意到，中美短期争端暂缓，但长期的不确定性犹存。目前拜登上任尚不足百天，诸多政策尚未完善，未来的发展仍有一定变数，值得高度关注和跟踪。 美债收益率上行显著放缓 上周10年美债收益率上行5个BP，周中最高逼近1.78%，震荡回落后再次上升至1.72%。美国经济景气度与就业均超预期。周中美国公布的ISM制造业PMI创37年新高达64.7，制造业加速修复。拜登的基建计划进一步明晰，乐观预期升温。美国非农就业大超预期。 图3：美国ISM制造业PMI终值 资料来源：Wind、首创证券 经济高增长预期下，上周通胀预期中枢进一步上行4BP。但在诸多利空因素下，前两周名义利率上行斜率反而放缓，可能是前期的快速上升消化了部分上行动能。未来潜在影响因素为4月中旬将公布的后一份拜登基建计划内容，目前该计划的影响主要在情绪层面，即使最终落地大概率需要在2022财年再次通过预算和解工具，对于短期大宗商品价格影响较弱。 图4：美债上行斜率明显放缓 资料来源：Wind,首创证券 -1.00.01.02.03.04.05.06.07.030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.00Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21终值-初值美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:初值1.51.71.92.12.32.50.60.81.01.21.41.61.810/28/2011/28/2012/28/201/28/212/28/213/31/21美国:国债收益率:10年美国通胀预期（右） 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 疫情好转推动中国经济短期回暖 对于中国经济下行的主线，我们认为中国经济下行趋势不变，但短期疫情好转导致需求释放，进而推动经济回暖。1月份国内疫情小幅爆发，叠加二月“就地过年”的影响，需求明显受到压制，3月以来疫情的有效控制推动经济反弹，前期被压制的消费需求得到释放。清明节假期，4月3日铁路发送旅客达1463.6万人次，相较2019年清明节假期首日的1523万人次下降3.9%，明显好于元旦假期的出行数据。 图5：疫情对需求存在显著负面影响 资料来源：Wind,首创证券 另外，短期进入基建开工旺季，水泥价格出现季节性上升，历年来3月末水泥价格均出现明显涨幅；螺纹钢库存去化速度进一步加快，去化速度从50万吨上升至59万吨；汽车全钢胎、半钢胎开工率上行，为三年以来的高点水平。基建项目带动开工率上升，叠加供给侧限产等因素，南华工业品指数本周大幅上行。 图6：水泥价格季节性上涨 资料来源：Wind,首创证券 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0000.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.03/11/206/11/209/11/2012/11/203/11/21中国本土新增病例全球新增病例（右）60.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-02 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图7：螺纹钢库存 资料来源：Wind,首创证券 从中期来看，在全球收紧、中国经济下行及国政形势三大矛盾并没有明显变化之前，我们依然建议对股市和商品要防守，对债市要进攻。 02004006008001,0001,2001,4001,600-25-15-5515253545螺纹钢库存（万吨）2013-2017年2018年2019年2020年2021年%% 宏观经济分析报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 韦志超，首创证券首席经济学家，董事总经理。韦志超为美国布朗大学经济学博士，曾在国泰君安证券、华夏基金及安信证券担任宏观负责人。2020年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现