2021年4月QDII基金投资策略报告：回归基本面逻辑，美港欧三维核心

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨舒 分析师 SAC执业编号：S1130515090002 (8610)66216852 yangshu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 回归基本面逻辑，美港欧三维核心 基本结论  展望4月以至二季度，影响海外市场走势的核心仍是对经济复苏的预期和流动性边际变化，其中流动性更侧重阶段考量而基本面为长线决定因素。就美股市场而言，鲍威尔近期鹰派发言令流动性边际收紧预期升温，不过现阶段金融环境仍维持宽松；基本面来看，超预期的非农就业及制造业PMI等数据叠加美国群体免疫有望于今夏实现的预估，共同推动经济复苏斜率更加陡峭，企业盈利将逐级上行，支撑美股的基本逻辑有所强化；从市场风格来看，估值偏高且对利率上行敏感的科技、可选消费等恐仍将承压但有边际缓和，而与复苏密切相关的顺周期以及受益于利差走阔的价值风格依然有表现空间，尤其美国大规模基建计划对传统价值股更有持续推进。故建议维持对美股QDII的配置，产品推荐行业配置相对分散均衡的标普500指数基金。港股近期因美债收益率上行及地缘政治紧张情绪推高市场避险意欲，但在疫情缓解推动全球经济回暖的大趋势下，优质个股的基本面无需担忧，其龙头稀缺性核心优势今年有望加强，中概股回归浪潮将带来核心资产的进一步汇集，故中长期依然看好，但投资机会或将更多集中在龙头个股的结构性机会上。欧股方面，尽管欧洲疫情有所反复，但德国经济在工业活动的带领下仍然强劲，大概率将在欧元区率先实现突围、向景气周期发展。综上，建议4月的QDII投资延续美股&港股&欧股(德国)三足鼎立的均衡配置，从而分散单一权益市场风险。  权益资产1-美股：预计阶段对利率上行敏感且估值偏高的科技、可选消费等将依然承压但有边际缓和，而与经济复苏前景密切相关的顺周期个股以及受益于利差走阔的价值风格依然有表现空间，建议关注行业配置上相对分散均衡的标普500指数基金，具体推荐博时标普500ETF(513500)，场外投资者可选择博时标普500ETF联接(050025)。  权益资产2-港股：在疫情缓解推动全球经济回暖的大趋势下，香港优质个股的基本面无需担忧，其龙头稀缺性核心优势今年有望加强，中概股回归浪潮将带来核心资产的进一步汇集，故中长期依然看好港股，市场会围绕龙头个股呈现结构性机会，因此推荐阿尔法获益能力较强的主动管理型国富大中华精选(000934)、南方香港成长(001691)。此外，周期风格的南方香港优选(160125)、偏重绝对收益的国富亚洲机会(457001)、定位高股息投资的富国红利精选(009108)、专注稀缺龙头的富国蓝筹精选(007455)和富国中国中小盘(100061)等也值得关注。  权益资产3-欧股：德国经济在工业活动的带领下仍然强劲，作为欧元区最大的经济体，有望在欧元区率先实现突围、向景气周期发展。推荐欧洲QDII中唯一跟踪德国的华安德国30(DAX)ETF(513030)，场外投资者可选择华安德国30(DAX)ETF联接(000614)。 风险提示：国内外疫情控制不力、地缘政治危机、全球宏观经济大幅下滑等。 2021年04月05日 2021年4月QDII基金投资策略报告 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2021年4月QDII基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 QDII基金投资版图 图表1：QDII基金投资版图(规模以基金2020年报和最新公告为准，规模单位：人民币，下同) 投资领域 方式 分类 主要基准 基金 港股(亚洲&中概股) (总规模548.33亿) 指数 恒生指数 华夏、大成、汇添富 恒生国企 银华、易方达、嘉实、华夏 恒生国企精明 广发 标普香港中国中小盘 华宝 恒生中小型股 大成 恒生小型股 易方达 标普中国新经济行业 银华 中证浙江新动能 易方达 主动 MSCI新兴市场/亚洲/亚太/中华/中国/金龙、恒生指数、恒生综合中型股/小型股、中证香港中国中小综指、富时中国全盘/A股、中证海外内地股 上投摩根、建信、南方、汇添富、华安、博时、富国、工银瑞信、易方达、华泰柏瑞、国富、景顺长城、嘉实、华夏、华宝、海富通、国投瑞银、大成 美股 (总规模166.91亿) 指数 标普 标普500 博时、易方达 标普500等权重 大成 标普100等权重 长信 纳斯达克 纳斯达克100 广发、国泰、易方达、华安、大成、华夏 主动 罗素1000成长 嘉实 FOF 标普500 天弘 全球 (总规模125.56亿) 主动 恒指、标普全球大中盘/BMI、MSCI全球/世界/全球权益、中证海外内地股、富时中国全盘/A股、中证中国内地企业400、中证健康产业、中证海外中国内地企业互联互通医药卫生 融通、交银、建信、华夏、广发、工银瑞信、长盛、富国 FOF MSC全球/世界/新兴市场/全球股票、标普全球市场 中银、银华、上投摩根、南方、招商 欧洲(总规模0.5亿) 主动 MSCI欧洲 上投摩根 德国(总规模17.38亿) 指数 DAX30 华安 英国(总规模1.09亿) 指数 富时100 建信、华宝 法国(0.52亿) 指数 法国CAC40 华安 日本 (总规模3.83亿) 指数 日经225 华夏、易方达、华安 东证 南方 主动 东证 上投摩根 印度 (总规模1.92亿) 主动 MSCI印度 泰达宏利 FOF 中信证券印度ETP 工银瑞信 越南(总规模6.35亿) 主动 越南VN30 天弘 金砖四国 (总规模0.25亿) 指数 标普金砖四国40 招商 FOF 标普金砖四国 信诚 科技主题 (总规模242.18亿) 指数 美国 标普500信息科技 易方达 香港 恒生互联网科技 华夏 中概 中证海外中国互联网50、中证海外中国互联、中证中美互联 易方达、交银、天弘 主动 中证海外中国互联网、道琼斯互联网、中证全指互联网软件服务、中证移动互联网、中证信息、MSCI全球信息科技、MSCI全球指数、中证TMT产业主题 鹏华、嘉实、富国、汇添富、华夏、国富、浦银安盛 医药主题 (总规模40.15亿) 指数 全球 标普全球1200医疗保健 广发 美国 标普医疗保健等权重 易方达 标普生物科技 易方达 纳斯达克生物科技 广发 主动 全球 标普全球1200医疗保健、中证医药卫生、申万医药生物行业 汇添富、易方达 中概 申万医药生物+恒生医疗保健 上投摩根 消费主题 (总规模19.79亿) 指数 全球 标普全球高端消费品 易方达 美国 标普美国品质消费 华宝 主动 全球 中证主要消费行业+恒生消费品制造及服务业+中债综合财富+明晟全球可选消费+明晟全球主要消费 汇添富 债券 (总规模170.53亿) 主动 投资级 美银美林1-10年期美国总体市场指数 工银瑞信 高收益 &不限 巴克莱全球债券/新兴市场美元债/中资美元债、中债综指、人民币三年期定存、摩根大通全球债券、富时国际高收益公司债、iBoxx美元债总回报、美元一年定存 长信、南方、华夏、鹏华、易方达、中银、汇添富、华安、海富通、国富、银华、嘉实、博时、融通、国泰、大成、富国 FOF 美国10年期国债收益率+摩根士丹利全球、彭博巴克莱全球综合债券 华夏，华安 黄金(总规模8.81亿) FOF 伦敦金价、MSCI全球金矿股 诺安、嘉实、易方达、汇添富 能源 (总规模109.05亿) 指数 全球 标普全球石油 华安 美国 道琼斯美国石油开发与生产 广发 标普石油天然气上游 华宝 FOF 标普高盛原油商品、标普能源、WTI+BRENT油价 易方达、诺安、南方、嘉实 商品(总规模8.18亿) FOF 标普高盛商品/农产品/贵金属/能源 银华、信诚、国泰、博时 指数 标普全球精选自然资源等权重 中银 主动 欧洲货币矿产黄金能源 上投摩根 REITs (总规模7.88亿) 指数 全球 富时发达市场REITs 上投摩根 美国 道琼斯美国精选REIT 南方 MSCI美国REIT 广发 主动 全球 富时发达市场REITs 诺安、嘉实 美国 MSCI美国REIT 鹏华 来源：Wind，国金证券研究所 2021年4月QDII基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、QDII基金概况及海外市场回顾 1、QDII市场发展概况：外汇额度二次扩张，基金规模较2月缩水  继2021年1月13日外汇局向21家机构发放90.2亿美元QDII额度后，3月18日又有银行类和证券类的11家机构获得了共计88.5亿美元的额度。至此，截至3月31日，已有包括银行类、证券类、保险类和信托类共计173家机构累计获批额度1345.69亿美元。其中，证券类机构以671.8亿美元的额度占比50%；证券类当中的基金公司以542.4亿美元的额度在各类机构中居首，在全部额度中占据40.3%。 图表2：QDII获批额度(亿美元，截至2021.3.31) 图表3：各机构累计获批额度(亿美元，截至2021.3.31) 银行类 证券类 保险类 信托类 TOP 名称 额度 名称 额度 名称 额度 名称 额度 1 花旗银行 35 嘉实基金 41 平安保险 75.9 华宝信托 20 2 汇丰银行 34 华夏基金 38.5 富德生命人寿 44.09 中诚信托 16 3 中国银行 30 易方达基金 38.5 中国人寿 35.5 上海信托 9.5 4 工商银行 28 南方基金 37.5 新华人寿 24 中信信托 9.5 5 招商银行 23 博时基金 28.5 泰康人寿 18.85 外贸信托 5 合计 224.7 671.8 359.03 90.16 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  QDII基金行业诞生至今十余年来一直相对小众，相较当前公募基金超过20万亿元的总体量，QDII占比尚低。不过随着国内投资者对香港及海外市场配置需求的提升、QDII基金业绩回暖以及投资品种的不断丰富，整个行业同样迎来了发展窗口。根据基金2020年度报告及最新公告披露的规模数据，当前QDII基金总规模约为1479.22亿元人民币，虽因港股调整引发部分赎回、规模较2月有所缩水，但与历年相比创下新高。  当前运作中的QDII基金总数量为167只(同一基金的不同币种及份额合并计算，下同)，我们按投资领域分成19个类别：占比最大的是投港股以及中概股的类别共548亿、债券基金171亿、美股基金167亿，其他包括投资全球范围、投资单一国家市场(欧洲、德国、英国、法国、日本、印度、越南、金砖四国)、以及投资能源、黄金、REITs、商品等类别，此外还有科技、消费、医药这三大主题行业类型。 图表4：QDII规模变化概览(截至2021.3.31) 图表5：各类型QDII规模占比(数量为合并计算) 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2、2021年3月海外市场回顾：价值强于成长，欧美领先港股调整  3月以来美债收益率再度上升并创下年内新高，继续遏制美股市场上升空间，但主流发达市场并未出现2月的动荡情形，美股在经济复苏预期及对 2021年4月QDII基金投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 拜登基建计划的期待下展现韧性，风格则延续价值强于成长的分化走势：反映周期改善的道指、标普500月度涨幅6.62%、4.24%，均创下收盘纪录新高，而代表科技和成长的纳斯达克100则在遭遇调整后以1.41%的涨幅相对落后。此外衡量市场波动程度的VIX指数走出倒V字型，月跌31%触及年内低位。欧洲方面，制造业扩张速度创下近二十四年来新高，有利的经济数据缓解了市场对欧洲疫情有所抬头的担忧，德国DAX、法国CAC40、英国富时100月度涨幅分别达到8.86%、6.38%、3.55%。而港股则延续春节后的调整局势，且随着地缘政治局势紧张度增加，