资产配置与行业轮动月报：现金流上行，折现率下行：建议超配周期中上游板块

金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2021年04月02日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 王喆 分析师 SAC执业证书编号：S1110520060005 wangzhe@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-市场情绪一览 2021-04-01》 2021-04-01 2 《金融工程：金融工程-2021年3月私募基金月报》 2021-04-01 3 《金融工程：金融工程-海外文献推荐 第174期》 2021-03-31 资产配置与行业轮动月报：现金流上行，折现率下行：建议超配周期中上游板块 股债月度配置建议：增持股票，增持债券 股票方面：市场当前货币因子、信用因子继续放宽，我们建议加配股票。 债券方面：基本面三因子中TFMAI同比上升、TFMAI环比下降，TFEMCI指数有所上升，货币因子偏松，我们建议当前可适当增配债券。 不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪最新配置品种主要为信用债。 3月周期中游板块表现出色 3月板块层面，周期中游板块表现出色，获得了1.7%的绝对收益率，相对万得全A获超额收益1.81%，当月成长、消费板块回撤较大。行业方面，公用事业、钢铁、建筑装饰、采掘、纺织服装等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，有色金属、农林牧渔、化工等行业回撤较大。 行业分层轮动策略今年以来超额0.25% 3月市场整体呈现下跌趋势，行业轮动策略3月单月表现略逊于大盘，相对万得全A指数超额收益为-1.51%。策略样本外跟踪以来，2019年、2020年分别取得5.05%、6.02%超额收益。今年以来相对万得全A指数超额收益0.25%。 现金流上行，折现率下行：配置周期中上游板块 由于三月经济景气度同比上升，现金流上行，而折现率下行，根据板块配置轮盘，建议配置周期中上游板块 风险提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 股票月度配置建议：增持股票 ........................................................................................................ 3 债券月度配置建议：增配债券 ........................................................................................................ 5 不定期调仓的绝对收益配置组合跟踪 ............................................................................................ 6 行业轮动 .............................................................................................................................................. 7 3月周期中游板块表现出色 .................................................................................................................. 7 行业分层轮动策略今年以来超额0.25%............................................................................................ 8 下月板块与行业配置建议 ..................................................................................................................... 8 现金流上行，折现率下行：配置周期中上游板块 .............................................................. 8 细分行业：重点布局石油开采、稀有金属、化学纤维、石油化工等 ......................... 9 图表目录 图1：“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值 ...................................................... 3 图2：货币因子信号（1为放松，-1为收紧） ..................................................................................... 3 图3：信用因子信号（1为放松，-1为收紧） ..................................................................................... 3 图4：SHIBOR:3个月（%） ........................................................................................................................... 4 图5：贷款需求指数（%） ............................................................................................................................ 4 图6：新增人民币贷款增加值同比变化（亿元） ................................................................................ 5 图7：社会融资规模增加值同比变化（亿元） ..................................................................................... 5 图8：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图 ......................... 5 图9：天风制造业活动指数TFMAI同比（点） .................................................................................... 6 图10：天风制造业活动指数TFMAI环比（点） ................................................................................. 6 图11：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现（点） ................................................................. 6 图12：天风流动性状态指数TFLCI（1为放松、-1为收紧）......................................................... 6 图13：绝对收益策略净值图 ........................................................................................................................ 7 表1：3月跟踪宏观指数最新结果 ............................................................................................................. 6 表2：绝对收益组合基金配置建议 ............................................................................................................ 7 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 股票月度配置建议：增持股票 月度股票建议部分，我们采用“货币+信用”综合配置模型（模型具体见《资产轮动策略研究（二）：构建大类资产的“货币+信用”轮盘》，为多平策略）。模型自2018年5月后为样本外跟踪时期，业绩表现较为显著，2019年以来样本外跟踪净值增长49.89%. 图1：“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值 资料来源： wind,天风证券研究所 在最新的一期“货币+信用”配置建议中，市场当前信用为主导逻辑，信用因子和货币因子继续放宽，我们建议加配股票。 图2：货币因子信号（1为放松，-1为收紧） 图3：信用因子信号（1为放松，-1为收紧） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 国内货币政策受多重目标约束，具备显著的相机抉择特征，货币状态蕴含着较多的关键信息，货币政策所带来的扰动相比随机的外生冲击而言其可预测性更强。而信用体量在国内经济具有多重的特殊涵义，一方面国内经济显著受信贷周期驱动，它是稳健的宏观经济领先指标，另外一方面，它也是极其重要的货币政策中介目标变量。 我们选取Shibor 3M作为货币因子的源数据，根据下图可以看到Shibor 3M在2021年3月呈现向下趋势，根据“货币+信用”综合配置模型的定义，货币状态位于“低位平稳”状态，因此最新一期的货币因子信号为“放松”。 0.81.82.83.84.85.86.87.88.89.8货币信用双因子策略表现沪深300指数-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02008/9/12009/7/12010/5/12011/3/12012/1/12012/11/12013/9/12014/7/12015/5/12016/3/12017/1/12017/11/12018/9/12019/7/12020/5/12021/3/1-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02008/9/12009/7/12010/5/12011/3/12012/1/12012/11/12013/9/12014/7/12015/5/12016/3/12017/1/12017/11/12018/9/12019/7/12020/5/12021/3/1 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图4：SHIBOR:3个月（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 截至2021年3月底，中国人民银行最新公布的贷款需求指数为77.5%，季调后指数呈现小幅下降趋势，2月新增人民币贷款增加值同比增加6211亿元，社融增加值同比增加8392亿元，新增人民币贷款增加值以及社融增加值三个月移动均值最新水平分别为3386亿元以及1592亿元。根据“货币+信用”综合配置模型的定义，综合三类指标所合成的信用因子信号为“放松”。 图5：贷款需求指数（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 0.81.31.82.32.83.33.84.