传媒行业动态分析：IP闭环的奠基之路：阅文集团收购新丽传媒点评

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年08月14日 行业研究●证券研究报告 传媒 行业动态分析 IP闭环的奠基之路：阅文集团收购新丽传媒点评 投资要点 事件：1.阅文集团上半年业绩亮眼。阅文集团8月13日发布公告，公司总收入22.829亿人民币，YoY18.6%，经营盈利5.674亿人民币，YoY142.2%，公司权益持有人应占盈利为5.058亿人民币，YoY138.6%。分行业方面，在线阅读营收为18.509亿人民币，YoY13.3%，版权运营营收为3.17亿人民币，YoY103.6%。数据方面，平均月活用户增至2.135亿人，YoY11.3%，付费率略有下降，从6%降至5%，APRU值提升19%至24.4元。 2.公司同日公告收购新丽传媒100%股权。收购价格不超过155亿元，公司将通过发行股票与现金方式，收购关联方Tencent Mobility持有的2306万股新丽优先股和管理层的8778.12万股全部普通股，发行价格为每股80港元，相当于当前价格67元溢价16.25%。发行股份为不超过公司已发行股数的16.98%，约1.96亿股，最高发行金额不超过116.55亿元港币。  IP闭环的奠基之路，IP始于阅文，集大成于新丽：阅文作为中国最大的原创文学基地和IP供给方，在2016年公司拥有前20部最卖座票房电影的其中13部，前20套最多观看次数电视剧的其中15套，以及前20套最多观看网络剧的其中14套。通过分批全资控股新丽传媒，将有效获得新丽传媒的编剧、导演、制作人以及高质量制作资源，公司能有有效与自身网络文学IP——IP改编与内容制作形成闭环结构，使得公司网络原创作家的口碑、目标和人脉更与新丽相结合。公司在IP闭环的造就之路上，所缺乏的内容制作能力通过业界最强玩家的新丽完美补足。  有望使得公司获得矩阵式网络授权费收入：近年来，通过网络平台播出的网络剧价格屡创新高，以新丽为代表的内容制作公司的营业收入与净利润也屡创新高，通过控股新丽，公司的净利润将会矩阵式提升。考虑到公司H1靓丽的半年报，假设新丽按照全年并表计算，公司全年净利润有望突破12-15亿元。  合作双赢：新丽将拥有泛IP库。新丽传媒既有的管理团队将继续负责电视剧、网络剧和电影制作业务，并有权对原创内容进行挑选，包括从阅文以外的平台选取素材。同时，新丽传媒将得以接触阅文集团的内容库、作家平台及编辑队伍等资源，创造更好的内容。  风险提示：收购不及预期的风险，新丽传媒IP销售不及预期的风险，协同效应不及预期的风险。 投资评级 同步大市-B维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.45 -6.20 -24.13 绝对收益 -5.38 -19.47 -32.36 分析师 付宇娣 SAC执业证书编号：S0910517090002 fuyudi@huajinsc.cn 021-20377039 分析师 宋怡萱 SAC执业证书编号：S0910518070002 songyixuan@huajinsc.cn 021-20377051 相关报告 传媒：视频网站和制作公司联发声明，抵制影视行业不合理片酬及偷逃税等不正之风 2018-08-13 传媒：供给侧改革推动行业回归理性，龙头受益 2018-08-06 传媒：中报业绩分化明显，建议关注绩优龙头 2018-07-30 传媒：阿里入股分众赋能生活圈媒体，优酷与PP体育将开展合作 2018-07-23 传媒：影视行业税收征管加强，供给侧改革龙头受益 2018-07-16 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%2017!-082017!-122018!-04传媒 沪深300 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/2 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、本次收购概况 .............................................................................................................................................. 3 二、新丽传媒业绩承诺及业绩概况..................................................................................................................... 5 三、点评 ............................................................................................................................................................ 5 四、风险提示 ..................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1：截至8月13日，新丽传媒股权架构 ........................................................................................................ 3 图2：本次收购事项的支付条款 ......................................................................................................................... 3 图3：管理层卖方所持股份收购对价的现金及股份支付进度安排 ....................................................................... 4 图4：本次收购完成后阅文集团的股权结构 ....................................................................................................... 4 图5：新丽传媒业绩承诺情况 ............................................................................................................................. 5 图6：新丽传媒业绩承诺情况 ............................................................................................................................. 5 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/3 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、本次收购概况 阅文集团拟以现金加发行股份的方式收购新丽传媒100%股权，收购对价155亿元人民币。新丽传媒主要从事电视剧、网络剧及电影的制作和发行，是中国最顶级的影视内容方，已制作大量受欢迎的不同类型电视剧、网络剧及电影，作品包括《我的前半生》《虎妈猫爸》《甄嬛传》《妖猫传》《白鹿原》《如懿传》《庆余年》等。 本次交易前，新丽传媒的股权机构为：Tencent Mobility持有标的公司23,065,815股系列A优先股（可随时按约1:3.15的比率转换为普通股，若全转为普通股则占总普通股的44%），创办人特殊目的公司持有标的公司56,032,020股普通股，曲女士特殊目的公司持有标的公司25,184,940股普通股，管理层特殊目的公司持有标的公司11,046,299股普通股（管理层特殊目的公司连同创办人特殊目的公司及曲女士特殊目的公司，统称为管理层卖方）。 图1：截至8月13日，新丽传媒股权架构 资料来源：阅文集团公告，华金证券研究所 交易对价的支付方式：Tencent Mobility所持标的公司股份的对价将以发行新股的方式支付，发行价格80港元/股，代价总值52.90亿元人民币（注：腾讯的初始购入成本为49亿元）；管理层卖方所持股份的收购代价为110.06元人民币，以50%现金和50%股份的方式结算，对于管理层卖方的现金和股份支付进度如图3。本次向管理层卖方发行股份的禁售期至2020年3月31日止。 图2：本次收购事项的支付条款 资料来源：阅文集团公告，华金证券研究所 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/4 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图3：管理层卖方所持股份收购对价的现金及股份支付进度安排 资料来源：阅文集团公告，华金证券研究所 按最高收购对价对应的股份发行代价计算，本次发行上限为153,936,541股港股股票，占截至8月13日公司已发行股本的16.98%（或经配发及发行股份扩大的公司已发行全部股本的14.52%）。 本次收购完成后，新丽传媒将成为阅文集团100%控股公司。 图4：本次收购完成后阅文集团的股权结构 资料来源：阅文集团公告，华金证券研究所 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/5 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 二、新丽传媒业绩承诺及业绩概况 根据公告，新丽传媒承诺在2018-2020年每年净利润分别为5亿元、7亿元、9亿元，共计21亿元。（若不能完成，则各年支付的股份和现金数将相应扣减） 图5：新丽传媒业绩承诺情况 资料来源：阅文集团公告，华金证券研究所 新丽传媒2016年、2017年分别完成净利润2.16亿元、4.19亿元，截止2017年末，新丽传媒资产总值为41.18亿元。 图6：新丽传媒业绩承诺情况 资料来源：阅文集团公告，华金证券研究所 三、点评 IP闭环的奠基之路，IP始于阅文，集大成于新丽。阅文作为中国最大的原创文学基地和IP供给方，在2016年公司拥有前20部最卖座票房电影的其中13部，前20套最多观看次数电视剧的其中15套，以及前20套最多观看网络剧的其中14套。通过分批全资控股新丽传媒，将有效获得新丽传媒的编剧、导演、制作人以及高质量制作资源，公司能有有效与自身网络文学IP——IP改编与内容制作形成闭环结构，使得公司网络原创作家的口碑、目标和人脉更与新丽相结合。公司在IP闭环的造就之路上，所缺乏的内容制作能力通过业界最强玩家的新丽完美补足。 有望使得公司获得矩阵式网络授权费收入。近年来，通过网络平台播出的网络剧价格屡创新高，以新丽为代表的内容制作公司的营业收入与净利润也屡创新高，通过控股新丽，公司的净利润将会矩阵式提升。考虑到公司H1靓丽的半年报，假设新丽按照全年并表计算，公司全年净利润有望突破12-15亿元。 行业动态分析 http://www.huajinsc.cn/6 / 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 合作双赢：新丽将拥有泛IP库。新丽传媒既有的管理团队将继续负责电视剧、网络剧和电影制作业务，并有权对原创内容进行挑选，包括从阅文以外的平台选取素材。同时，新丽传媒将得以接触阅文集团的内容库、作家平台及编辑队伍等资源，创造更好的内容。 四、风险提示 收购不及预期的风险，新丽传媒IP销售不及预期的风险，协同效应不及预期的