敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年8月12日 纺织和服装 7月50家重点企业服装零售下滑较明显、纺服出口继续回暖 ——纺织服装行业周报（20180812） 行业周报 ◆周行情回顾及观点 上周上证综指、深证成指、沪深300分别涨2.00%、2.46%、2.71%，纺织服装板块跌0.57%，其中纺织板块涨0.23%、服装板块跌1.04%。 据中华商业信息中心，2018年7月份全国50家重点大型零售企业零售额同比降3.8%、较去年同期的正增长增速下降10.6PCT。二三季度为传统服装消费淡季，叠加宏观经济下行存在一定压力，整体消费表现不佳，服装短期亦承压。 参考国外经验，单个服装品牌并不一定与经济周期呈现相关，我们建议关注长期个股做大的机会与价值。品牌服饰行业自17H1开始复苏，体现在前期积累问题调整到位，企业经营质量和效率提升。另一方面，我国服装行业的人均消费水平和行业集中度明显低于国外行业，行业空间有待继续开发、龙头公司护城河尚在培育过程中。在短期行业被悲观情绪笼罩的背景下，我们建议不妨关注凭借产品力和品牌力可逐步走出的公司。 据海关总署，2018年7月纺服出口同比增6.02%、较去年同期提升3.92PCT，延续回暖态势。人民币汇率4月底持续贬值，人民币贬值给出口企业带来短期业绩弹性改善，建议关注鲁泰A、健盛集团、孚日股份、联发股份、百隆东方等。 上周国储棉轮出成交热情继续下降， 7月以来棉花期现货价格继续小幅上涨。考虑新增棉花进口配额，我国棉花供需缺口仍存、且国储棉库存随着轮出库存水平处于较低水平，我们维持新棉花年度上行周期有望形成的观点，建议关注华孚时尚、新野纺织、百隆东方等。 ◆行业公司新闻动态 CanadaGoose18Q1销售额增58.5%;Adidas18Q2净利润增20%；资生堂集团18H1净利润增153.5%；MichaelKors18Q1销售额增26.3%；WolverineWorldwide18Q2利润增167.1%。 对外合作：际华集团与陆军后勤部采购供应局签署战略合作协议；华孚时尚与中国农业发展银行新疆分行签署《战略合作协议》，获得不少于258亿元的授信额度（3年）；日播时尚与于都县人民政府就投资智能智造研发产业园项目达成协议。 18H1业绩：森马服饰营收增24.80%，净利增25%；安正时尚营收增20.33%，净利增25.56%；健盛集团营收增64.47%，净利增69.89%；航民股份营收增19.87%，净利增14.19%。 ◆行业数据汇总 328级棉现货 16293元/吨（+0.39%）；美棉CotlookA97.30美分/磅（-1.47%）；粘胶短纤14180元/吨（+0.93%）；涤纶短纤9943.33元/吨（+4.37%）；长绒棉25000元/吨（0.00%）；内外棉价差-493元/吨（-35.64%）。 ◆风险提示：终端消费需求疲软；汇率波动风险；棉价下跌或大幅波动；部分公司解禁压力。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-22169124 sunww@ebscn.com 联系人 罗晓婷 021-22169049 luoxt@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-20%0%20%40%纺织服装沪深300 相关研报 国际大牌18H1业绩继续靓丽，国储棉轮出延长一月 ··········································· 2018-08-05 家纺占线上家居消费比重高，在岸人民币破6.8、关注贬值受益标的 ··········································· 2018-07-29 人民币汇率加速贬值，18Q2服装鞋帽零售同增9.2% ··········································· 2018-07-22 美国拟对中国纺织品出口加征关税，6月纺服出口同增2.81% ··········································· 2018-07-15 中美互加征关税正式生效，“新二代”消费力强 ··········································· 2018-07-08 人民币贬值关注出口型企业受益幅度，5月重点企业服装零售额下降 ··········································· 2018-07-01 品牌服饰行业复苏周期继续，需求持续增长，关注配置机会 ··········································· 2018-06-25 中美贸易摩擦加剧、美棉进口拟加税，我国奢侈品市场加速增长 ··········································· 2018-06-19 2018-08-12 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 上周行情回顾 上周上证综指、深证成指、沪深300分别涨2.00%、2.46%、2.71%，纺织服装板块跌0.57%，其中纺织板块涨0.23%、服装板块跌1.04%。个股方面，柏堡龙、金发拉比、延江股份等涨幅居前，步森股份、欣龙控股、上海三毛等跌幅居前。  如何看待7月50家服装零售数据低迷？ 据中华商业信息中心，2018年7月份全国50家重点大型零售企业零售额同比降低3.9%，降幅比去年同期扩大8.9PCT，零售额同比正增长的企业14家。其中服装零售额同比降3.8%、较去年同期的正增长增速下降10.6PCT。 7月整体消费不佳，其他消费品类中多数品类零售额同比均下降，且降幅均较去年同期扩大，仅化妆品实现正向增长、然而增速亦有所放缓。7月粮油食品类、服装类、日用品类、金银珠宝类、家用电器类零售额分别同比降2.8%、3.8%、5.7%、1.8%、9.9%，降幅相比去年同期分别扩大3.5PCT、10.6 PCT、5.4 PCT、5.6 PCT、13.8 PCT，化妆品类同比增6.5%，但增速较去年同期放缓5.6 PCT。 数据披露次日（2018年8月8日）消费板块出现大跌，其中纺织服装、商贸零售、家电、休闲服务、食品饮料分别跌1.71%、2.35%、2.16%、1.67%、2.05%。 可获得数据的2018年5月50家、100家及7月50家重点零售企业服装类零售额增长呈现下滑，与其他消费品类表现相对一致。二三季度为传统服装消费淡季，叠加宏观经济下行存在一定压力，服装整体消费短期来看也有承压。 但从服饰品牌端，我们建议关注长期个股做大的机会与价值。一方面，品牌服饰行业自17H1开始的复苏，体现在前期积累问题调整到位（如库存挤压、价格体系扭曲致定价虚高、渠道变迁等），行业更加注重有质量的内生增长，业内公司经营质量和效率均较以前粗放式发展时期有较大幅度的提高。另一方面，我国服装行业的人均消费水平和行业集中度明显低于国外行业，行业空间有待继续开发、龙头公司护城河尚在培育过程中。 参考国外经验，单个服装品牌并不一定与经济周期呈现相关。定位较高的国际大牌内涵深厚、历久弥香，大众定位龙头公司凭借效率和规模优势成长为国际层面的巨头，尤其是无印良品、优衣库等品牌在日本本土经济低迷期逆势扩张、成就龙头地位。 在短期行业被悲观情绪笼罩的背景下，我们建议不妨关注凭借产品力和品牌力可逐步走出的公司，具体在指标层面，我们通过比较认为国内外龙头公司当前在单店效益、周转能力等指标上差距较大，未来国内公司成就龙头地位需要在这些方面进行努力。建议关注标的包括：体量较大、效率提升中、产品年轻化的大众服饰类公司（海澜之家、太平鸟、森马服饰等），品牌化推进、龙头抢占份额的家纺类公司（罗莱生活、水星家纺、富安娜等）以及内生同店增长表现突出的高端女装公司（歌力思、安正时尚等）。 2018-08-12 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 （国内外龙头公司对比详细数据与内容可参考《品牌服饰持续复苏，关注棉价上行机会——纺织服装行业2018年下半年投资策略》） 图1：全国50家重点零售企业零售额及服装零售额同比增速（%） 图2：全国50家重点零售企业其他可选消费品类零售额同比增速（%） -30-20-10010202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07全国50家重点大型零售企业:零售额:当月同比全国50家重点大型零售企业:零售额:服装类:当月同比 -30-20-100102030402015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07总体食品化妆品日用品金银珠宝家电 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所  2018年7月我国纺织服装出口同比增6.02%、较去年同期提升3.92PCT，回暖态势持续 据海关总署，2018年7月纺服出口268亿美元、同比增6.02%、较去年同期提升3.92PCT，其中纺织品出口同比增8.77%、较去年同期提升5.15PCT，服装出口同比增4.42%、较去年同期提升3.18PCT。 累计增速看，2018年1~7月我国纺服出口1544亿美元、累计同比增3.71%，较去年同期提升1.57PCT，其中纺织品出口累计同比增10.05%、较去年同期提升6.85PCT，服装出口累计同比下降0.84%、较去年同期放缓2.24PCT。 受到人民币汇率同比升值影响，以人民币计我国纺服出口增速放缓：7月我国纺服出口同比增0.18%、较去年同期放缓5.65PCT，其中纺织出口同比增2.74%、较去年同期放缓4.68PCT，服装出口同比降1.31%、较去年同期放缓6.24PCT。2018年1~7月纺服出口累计同比降3.26%、较去年同期放缓11.16PCT，其中纺织品出口累计同比增2.59%、较去年同期放缓6.45PCT，服装出口累计同比降7.46%、较去年同期放缓14.55PCT。 图3：我国纺织品出口金额当月值及增速 图4：我国服装出口金额当月值及增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 20 40 60 80 100 120 2016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月值（亿美元）出口金额:纺织纱线、织物及制品:当月值增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0 50 100 150 200 2016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07出口金额:服装及衣着附件:当月值（亿美元）出口金额:服装及衣着附件:当月值增速 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 2018-08-12 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图5：我国纺织品出口金额累计值及增速 图6：我国服装出口金额累计值及增速 (10)0 10 20 30 40 020040060080010001200出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计值