保险行业快评：税延型商业养老险终迎试点，养老蓝海即将开启

行业快评 2018年04月13日 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 强于大市（维持） 证券分析师 陈雯 投资咨询资格编号:S1060515040001 电话 0755-33547327 邮箱 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 赵耀 一般证券从业资格编号:S1060117090052 电话 010-56800143 邮箱 ZHAOYAO176@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 保险 税延型商业养老险终迎试点 养老蓝海即将开启 事项： 财政部网站4月12日显示，财政部、证监会等部门収布关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知，自2018年5月1日起，在上海市、福建省（含厦门市）和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点；试点期限暂定一年。 平安观点:  十年之路漫漫征程，终迎试点曙光初现：我们曾在17年8月及10月的两篇深度报告《他山之石，可以攻玉—美国养老金体系研究报告》以及《我国养老金体系和第三支柱比较研究》中详细研究过美国的三支柱模式中的个人退休储蓄账户（IRA）、部分其他国家的第三支柱计划以及我国税延型商业养老险，自2007年最初的试点以来经过十余年収展，税延型商业养老险终迎试点。  政策解读：试点范围超预期，设立个人账户为亮点，采取EET税优模式，税优力度尤其对高收入者具有一定吸引力。此次试点范围除了上海以外还包括了福建省和苏州工业园区，试点范围略超预期。同时试点期间采用中保信平台设立个人账户，个人具有产品类型选择权。税优政策方面，政策对象包括了个人及企业主，个人税前扣除额度以月度收入的6%及1000元孰低办法确定，幵采取EET的税优模式，即缴费、投资收益阶段予以税收优惠，领取阶段按照25%部分予以免税，其余75%部分按照10%的比例税率计算缴纳个人所得税。税收力度方面相较于前期我国推出的税优型健康险每月最高200元税前列支额度有明显提升，如按照月均2万元的税前收入计算，扣除限额为1000元/月，每月可节税250元（按照上海地区社保+公积金扣除17.5%，原需纳个税2245元，起征点提升至4500元以后需纳个税1995元；同理对于月收入1万元的个体，可以节税85元），对高收入群体更具吸引力。  试点开展意义重大，有助于缓解我国养老体系的现存问题：目前我国的养老体系以基本养老保险为主，但是其替代率不断下行，目前在45%左右；而企业年金也在新政策下积极降低进入门槛以解决增长停滞的问题，但效果有待检验。税延型商业养老险的推出有望引导中高收入群体积极参与第三支柱个人账户的积累，缓解基本养老保险收不抵支的压力。同时我们借鉴美国等国家情况，第三支柱的个人账户均已成为个人养老金的重要来源。  将给试点地区带来较为明显的增量保费收入，未来収展值得期待：如果按照2017 15705502/33949/20180413 09:34 保险·行业快评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 年统计数据进行预测，上海、福建（含厦门）总寿险原保费收入（含健康险及意外险）1889亿元，占全国比重7.06%，总人口为6294万人（2016年），假设全国纳税人口为3000万人，个体工商户5500万户，上海及福建纳税人口及个体工商户占比为全国平均水平的1.6倍（以GDP相对值预测），幵按照纳税人口的30%和个体工商户的20%购买每月额度为1000元的商业养老险，则全年保费收入测算为181亿元，给试点地区带来9.6%的保费增长。未来随着试点范围的扩大，总保费增量值得期待。  投资建议：从目前试点的情况来看，试点地区有望获得较为明显的增量保费收入，随着试点范围逐步拓展，长远来看利好行业収展，我们积极看好行业未来収展，维持“强于大市”评级。  风险提示 1） 试点推进程度不及预期风险 由于目前仅在上海、福建等地区进行试点，未来试点推进的进度具有不确定性，如推进进度不及预期则增量保费觃模有限。 2） 参与比例不及预期风险 由于养老险运行周期较长且通常需到达退休年龄方可领取，养老保险产品及管理方面还需后续政策配合，可能存在参与比例不及预期风险。 3） 资本市场波动风险 由于个人账户封闭运作，如果资本市场大幅波动可能会导致个人账户出现亏损，将影响参与程度及政策的推进。 15705502/33949/20180413 09:34 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参耂，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真耂虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为収给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参耂。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路4036号荣超大厦16楼 邮编：518048 传真：（0755）82449257 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033 15705502/33949/20180413 09:34