基础化工2018年中期投资策略：从盈利改善、环保趋严和民族品牌崛起三维度挖掘行业龙头机会

半年度投资策略 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：中性（维持） 报告日期：2018年07月16日 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 联系人（研究助理）： 邓健全0755-83666934 Email:dengjq@cgws.com 从业证书编号:S1070118060012 易碧红0755-83460540 Email:yibihong@cgws.com 从业证书编号:S1070117080036 黄寅斌0755-83668784 Email:huangyb@cgws.com 从业证书编号:S1070117070016 行业表现 从盈利改善、环保趋严和民族品牌崛起三维度挖掘行业龙头机会 ——基础化工2018年中期投资策略  整体估值逐步接近历史底部，盈利增速小幅回落：截至2018年7月，化工板块整体PE约21.2倍，对应PB约2.5倍, 行业整体估值正逐步接近历史底部。在去产能和环保共振的刺激下，2017年多数化工品种价格普遍走高，整体板块在2017年实现了较快的增长，全年营收增速达27.7%，净利润增速达43.1%。进入2018年，化工品种价格逐步出现分化，2018年一季度盈利增速有所回落，营收同比增速为8.3%，净利润同比增速为32%。  从盈利改善、环保趋严和民族品牌崛起三维度挖掘行业龙头机会。对于2018年下半年，基础化工行业我们从三个维度挖掘行业龙头机会。第一是盈利触底回升，景气有望上行的PVA行业，推荐龙头皖维高新；第二是环保压力下，我们看好炭黑行业盈利的持续性，推荐龙头黑猫股份；第三是量和质都在改善，有望打造民族高端品牌的轮胎行业，推荐龙头玲珑轮胎。  行业盈利触底回升，推荐景气度有望上行的PVA行业：PVA行业经历了长期的盈利低迷时期，进入2018年，产品价格触底回升。供给方面，行业约30万吨的产能处于关停状态，叠加去年开始的环保政策的趋严，使得没有电石废渣一体化布局的企业也面临被整顿的压力。而需求方面，近年来，我国PVA年均复合增长率在5%左右，行业整体需求呈现稳定增长态势；随着PVA不断地被开发应用，PVA未来在偏光片、医药、化妆、食品的应用比例将会逐步上升。在供给受限、需求稳步增长的背景下，我们认为PVA行业景气度有望上行。  “量”、“质”持续改善，推荐有望打造民族高端品牌的轮胎龙头：在政策指导、环保门槛、行业自发兼并重组等因素下，我国轮胎行业产能结构性过剩的问题在逐步改善。我们推荐打造自主品牌，并且逐步进入中高端配套车型的轮胎龙头玲珑轮胎。另外，从行业盈利来看，2017年以来轮胎价格处于上涨通道，伴随着17年后橡胶价格的回落，轮胎产品的价差有望扩大，行业盈利有望回升。  环保力度持续加大，看好炭黑盈利的持续性：伴随着环保政策的持续升级，化工行业也正面临着格局重塑，很多高污染行业正在面临洗牌、行业集中度持续提升。如炭黑行业，过去 3年间已有十余家企业因环保问题被关停，根据百川资讯，2015-2017年累计被关停产能达76万吨。市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中。我们看好炭黑行业龙头黑猫股份盈利的持续性。 -20%0%20%基础化工 沪深300 核心观点 分析师 证券研究报告 投资策略研究 半年度投资策略 半年度投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议：伴随着基础化工整体估值逐步接近历史底部区域，我们认为板块也将逐步迎来配置的机遇。进入2018年化工产品景气度开始出现一定程度的分化，我们从三个维度优选细分板块的优质龙头。重点推荐标的包括：盈利触底回升，具备产业链一体化优势的PVA龙头皖维高新 (600063); 随着国内汽车产业的发展和轮胎产品技术的进步，国内轮胎龙头企业具备成为国际一流轮胎企业的潜力，推荐关注玲珑轮胎（601966）；以及受环保趋严，行业景气度有望继续上行的炭黑行业，推荐黑猫股份(002068)。  风险提示：宏观经济下行风险；原油价格大幅波动风险；去产能进度不及预期等。 半年度投资策略 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 整体估值逐步接近历史底部，盈利增速小幅回落 ........................................................... 6 2. 从盈利改善、环保趋严和民族品牌崛起三维度挖掘行业龙头机会 ............................... 8 3. PVA行业：盈利触底回升，景气有望上行 ........................................................................ 9 3.1 供给端：行业集中度较高，有效产能较名义产能少 .............................................. 9 3.1.1 行业前五企业名义产能占比接近七成 ............................................................. 9 3.1.2 无效产能较多，有效产能少于名义产能 ....................................................... 10 3.1.3 环保政策或助力行业集中度进一步提升 ....................................................... 11 3.2 需求端：需求稳步增长，PVA景气度有望上行 ..................................................... 12 3.2.1 国内PVA消费现状 .......................................................................................... 12 3.2.2 下游较分散，总体保持稳定增长 ................................................................... 12 3.2.3 石棉替代，高强高模PVA市场增量空间大 ................................................... 15 3.3 油价上行，电石法工艺优势相对扩大 .................................................................... 16 3.3.1 电石法PVA具备一定的成本优势................................................................... 16 3.4 PVA行业重点推荐：皖维高新（600063） ............................................................. 17 4. 轮胎行业：质和量在改善，国内龙头有望打造民族高端品牌 ..................................... 19 4.1 产能结构性过剩状况逐步改善 ................................................................................ 19 4.1.1 政策指导下，去产能方向坚定不移 ............................................................... 19 4.1.2 环保趋严下，行业进入门槛提高 ................................................................... 21 4.1.3 企业兼并整合利于行业集中度的提高 ........................................................... 22 4.2 橡胶价格持续回落，轮胎产品价差有望扩大 ........................................................ 22 4.3 轮胎行业重点推荐：玲珑轮胎（601966） ............................................................ 24 5. 环保力度持续加大，看好炭黑行业 ................................................................................. 25 5.1 重点推荐：黑猫股份(002068) ................................................................................. 26 6. 投资建议 ............................................................................................................................. 27 7. 风险提示 ............................................................................................................................. 27 半年度投资策略 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：板块估值（PE）历史走势 ............................................................................................... 6 图2：板块估值（PB）历史走势 ............................................................................................... 6 图3：基础化工板块历史盈利增速情况 ................................................................................... 6 图4：原油价格走势 ................................................................................................................... 7 图5：动力煤价格走势 ............................................................................................................... 7 图6：MDI、TDI价格高位回落 .................................................................................................. 7 图7：氯碱价格高位震荡 ........................................................................................................... 7 图8：粘胶短纤价格走势