医药行业2018中报前瞻：行业景气度底部回升，结构性行情有望延续

医药行业2018中报前瞻 行业景气度底部回升，结构性行情有望延续 行业动态跟踪报告 行业报告 医药生物 2018年7月13日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业月报*生物医药*板块调整到位机会重现，新增天士力纳入组合》 2018-07-02 《行业动态跟踪报告*生物医药*疫苗批签収数据跟踪：总体稳定，局部有细微变化》 2018-06-22 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 张熙 一般从业资格编号 S1060117020002 021-20632019 ZHANGXI218@PINGAN.COM.CN 韩盟盟 一般从业资格编号 S1060117050129 021-20600641 HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 投资要点  我们对重点跟踪的37家医药上市公司中期业绩进行展望： 净利润增速在40%以上的公司有8家：东诚药业（约60%）、正海生物（85%-95%）、通策医疗（40%-50%）、润达医疗（55%-65%）、智飞生物（约300%）、乐普医疗（约60%）、基蛋生物（约45%）、科伦药业（200%-230%）。 净利润增速在20%-40%的公司有16家：海辰药业（30%-40%）、华东医药（约25%）、京新药业（25%-30%）、华海药业（约25%）、爱尔眼科（30%-40%）、安科生物（30%-40%）、迪安诊断（20%-30%）、塞力斯（27%-35%）、凯莱英（21%-26%）、万东医疗（30%-40%）、柳州医药（约30%）、九州通（约20%）、一心堂（约30%）、益丰药房（30%-40%）、中国医药（15%-25%）、大参林（20%-30%）。 净利润增速在0-20%的公司有12家：千红制药（15%-20%）、司太立（10%-15%）、亐南白药（10%-15%）、天士力（15%-20%）、昆药集团（0-5%）、复星医药（10%-20%）、华兰生物（约0%）、九强生物（10%-20%）、鱼跃医疗（15%-20%）、透景生命（4%-12%）、上海医药（0-10%）、景峰医药（约15%）。 净利润增速为负的公司有1家：単腾股仹（-35%--50%）。  行业基本面见底，结构性行情有望延续。根据国家统计局数据，2018Q1医药制造业收入增长16.1%,利润增长22.5%。另外，从上市公司业绩看，2018Q1收入增速23.7%，扣非净利增速31.1%，创近年来新高。无论是政策因素还是行业数据，都预示行业景气度从底部回升。况且医药行业经过2016、2017两年调整，当前估值仅有31倍（对应2018年），仍处于合理偏低的位置，维持行业“强于大市”评级。  建议从产业升级角度，把握行业四大结构性机会。机会一：药品创新蓬勃収展的机会，建议关注国内创新药龙头恒瑞医药、复星医药、安科生物、科伦药业、贝达药业、丼珠集团，以及CMO龙头凯莱英。机会二：一致性评价推动高端仺制药崛起，建议关注生产优质药品的细分领域龙头千红制药、海辰药业、华海药业、京新药业。机会三：高端医疗设备配置证放开带来市场井喷，建议关注PET-CT显影剂F18药物龙头东诚药业和伽马刀龙头星普医科。机会四：口腔医疗迎来消费升级，建议关注连锁龙头通策医疗以及口腔再生材料龙头正海生物。 -20%-10%0%10%20%30%Jul-17Oct-17Jan-18Apr-18沪深300 生物医药 证券研究报告 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 6  风险提示：1）政策推行进展不及预期：配置证审批权由国家卫健委下放到省级卫生部门，从理论上以及过去经验来看，可以缩短审批流程，加快配置速度，不再有总数限制，但若地斱对中央文件理解不到位，有可能导致政策执行效果不及预期；2）技术更新换代的风险：大型医疗设备主要诊断肿瘤等重大疾病的诊断和治疗，技术进步迅速，产品更新快，若出现新的替代技术或者产品，有可能导致市场空间萎缩；3）系统风险：若指数出现大幅波动，板块同样存在回调风险。 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 6 一、 重点覆盖公司经营情况展望 我们对重点跟踪的37家医药上市公司中期业绩进行展望： 净利润增速在40%以上的公司有8家：东诚药业（约60%）、正海生物（85%-95%）、通策医疗（40%-50%）、润达医疗（55%-65%）、智飞生物（约300%）、乐普医疗（约60%）、基蛋生物（约45%）、科伦药业（200%-230%）。 净利润增速在20%-40%的公司有16家：海辰药业（30%-40%）、华东医药（约25%）、京新药业（25%-30%）、华海药业（约25%）、爱尔眼科（30%-40%）、安科生物（30%-40%）、迪安诊断（20%-30%）、塞力斯（27%-35%）、凯莱英（21%-26%）、万东医疗（30%-40%）、柳州医药（约30%）、九州通（约20%）、一心堂（约30%）、益丰药房（30%-40%）、中国医药（15%-25%）、大参林（20%-30%）。 净利润增速在0-20%的公司有12家：千红制药（15%-20%）、司太立（10%-15%）、亐南白药（10%-15%）、天士力（15%-20%）、昆药集团（0-5%）、复星医药（10%-20%）、华兰生物（约0%）、九强生物（10%-20%）、鱼跃医疗（15%-20%）、透景生命（4%-12%）、上海医药（0-10%）、景峰医药（约15%）。 净利润增速为负的公司有1家：単腾股仹（-35%--50%）。 图表1 重点覆盖公司中期经营情况展望 公司 一季报增速 预计中报增速 分析 评级 催化剂 预计披露时间 东诚药业 38.93% 约60% 完成对安迪科100%股权的收购，形成正电子和单光子系列核素药物的全布局。PET-CT配置证审批权下放，市场有望大幅扩容，业绩有望超预期；那曲肝素市场推广顺利，贡献新增长点。 强烈推荐 全国PET-CT装机量持续增长；公司业绩超预期 8月11日 正海生物 181.29% 85%-95% 经销占比提升带动净利大增，2018Q1经销收入占比73%，归母净利润同比增长181%；公司是生物再生材料领域稀缺标的，2018Q1产品销量同比增长70%，毛利率高达92.7%；在研产品丰富，子宫内膜修复材料等大品种值得期待。 推荐 新产品获批，三季度业绩超预期 8月10日 海辰药业 116.19% 30%-40% 主打品种托拉塞米因竞品停产快速提升市占率，2018Q1实现收入6375万元，同比增长182.6%，其他主要品种通用加速放量；仿制药管线丰富，2018年起望陆续落地，今年有埃索美拉唑、长春西汀、兰地洛尔等；收购NMS布局创新药；大力度员工持股计划，彰显发展信心。 推荐 新产品落地，NMS合作进展 7月31日 华东医药 21.17% 约25% 主要品种百令胶囊和阿卡波糖均成为20亿元级别品种，2018年预计分别增长15%和30%。二线品种中免疫条线三大品种、泮托拉唑等保持快速增长；创新药布局管线丰富，迈华替尼完成一期临床，HD118获得临床批文，利拉鲁肽进入一期临床，引进GLP-1r口服新药TTP273等，另外一致性评价顺利推进。 推荐 研发进度超预期，主打品种增速提升 8月29日 京新药业 19.54% 25%-30% 公司营销改革初见成效，管理精细化。围绕大品种战略，成品药保持快速增长。一致性评价受益标的，目前已通过瑞舒伐他汀5mg和10mg两个规格，左乙拉西坦也顺利通过，后续舍曲林望近期获批，其他产品陆续推进；原料药方面增速稳定，器械保持稳定增长，未来可期。 推荐 一致性评价政策落地，后续品种获批 8月17日 华海药业 15.56% 约25% 成品药内外开花，2018年国内制剂预计60%-70%增长，国外制剂预计营收2亿美元，同比增长50%以上。一致性评价最受益标的，持续受益于一致性评价配套政策落地及国内转报纳入优先审评。2018年ANDA文号有望保持2017年数量。同时进军生物药和创新药领域，打造中长期增长引擎。 推荐 一致性评价配套政策落地，制剂出口放量 8月31日 千红制药 19.40 15%-20% 公司是国内肝素产业链龙头之一，持续受益于肝素原料药量价齐升。制剂方面，肝素钠标准注射液迎提价，依诺肝素作为主打品种进入300多家医院，2018年销售目标200万支。蛋白酶两大品种风华延续，2018年怡开增长30%以上，千红怡美纯医院端增速40%以上。首个创新药获批临床，自主创新之路开启。 推荐 主要品种销量超预期，创新药取得重要进展 8月23日 生物医药·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 6 司太立 -21.03% 10%-15% 国内碘造影剂龙头，目前“中间体+原料药+制剂+创新药”的产业布局逐渐明晰。造影剂行业景气，国内CAGR在13%左右，仿制药上市促进原料药销量提升。公司原料药产品线丰富，覆盖了国内外主要碘造影剂品种，产品竞争优势明显，且原料药认证齐全。收购海神制药进一步提升话语权。 推荐 新产品获批，海神制药整合超预期 8月28日 云南白药 11.18% 10%-15% 第一步混改已落地，预计国改将进一步推进释放活力，优秀的管理团队将带领品牌中药龙头再次腾飞。以“药”为本，打造药品、健康产品、中药资源的品牌集群，实现从“产品经营”向“产业经营”的跨越，持续推进“新白药、大健康”战略。 强烈推荐 国企改革、外延式发展 8月18日 天士力 16.77% 15%-20% 普佑克有望成心梗第一品牌，纳入医保快速放量，拓展脑卒中、肺栓塞市场（共达40亿）；复方丹参滴丸FDAIII期前景明朗，积极开拓海内外市场（中国未来3年增速10%+，美国4亿美元规模），糖网适应症比肩心绞痛市场（超40亿）；上海天士力拟赴港上市，生物药管线单独估值，公司创新药管线估值有待提升。 强烈推荐 丹滴获批上市；普佑克放量；天士力生物港股IPO 8月28日 昆药集团 -12.91% 0-5% 专注打造慢病管理体系，强化心脑血管口服剂型，新药研发再次启航，医药商业推行模式创新。 强烈推荐 并购进展；高增长兑现 8月11日 复星医药 -4.33% 10%-20% 公司产业整合进入收获期，扣非净利润占比逐年提高，2017年已超75%，过去5年CAGR达22%。且各子版块都有望跻身第一梯队，依托复宏汉霖成为单抗研发龙头，收购Gland跃居制剂出口领军地位，Sisram香港成功上市构建医疗器械海外融资平台（达芬奇手术机器人从甲类调为乙类，配置权下放到省级，装机量有望加快），与CAR-T巨头Kite成立复星凯特布局中国（CD19 CAR-T申请临床受理，复制Yescarta的美式生产，先发优势明显）。 强烈推荐 CD20利妥昔单抗类似药上市；CAR-T临床推进 8月28日 爱尔眼科 39.16% 30%-40% 作为国内眼科连锁医院龙头，善用资本力量，通过并购基金加速对地市级医院的扩张；省会医院合伙人计划的实施将进一步完善激励机制；互联网医疗领域探索将创新商业模式并提高公司服务能力。 强烈推荐 医院并购推进加快；医院盈利进入加速期 8月25日 安科生物 26.19% 30%-40% 继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力，不断巩固精准医疗龙头地位（CAR-T/CAR-NK领军者博生吉安科+法医DNA检测龙头中德美联+三七七