金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2021年03月29日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 许金涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110520020001 xujintao@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-基金风格配置监控周报：权益基金加配中小盘股》 2021-03-28 2 《金融工程：金工定期报告-净利润断层上周超额基准2.43%》 2021-03-28 3 《金融工程：金融工程-量化择时周报2021-03-28》 2021-03-28 FOF组合推荐周报： 上周多个FOF组合跑赢基准 日历效应FOF组合 我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只基金，年度调仓。 截至2021年3月26日，组合实现了21.32%年化收益，年化超额基准7.75%。今年以来，组合的累计收益为-4.54%，超额基准-0.05%。上周组合超额收益为2.62%。 业绩增强FOF组合 选股能力作为优秀基金经理重要的投资能力，常对基金未来业绩具有良好的预测性。我们采用剥离风格后的选股Alpha作为基金经理选股能力的度量指标，并引入衰减加权法构建加权选股Alpha提升因子有效性。因此，我们以最大化加权选股Alpha因子值为目标，对行业暴露、风格暴露、仓位控制、个基权重等进行约束，构建组合优化模型计算每期最优投资组合，季度调仓。 截至2021年3月26日，组合实现了15.74%年化收益，年化超额基准5.76%。今年以来，组合的累计收益为-6.58%，超额基准-2.09%。上周组合超额收益为0.64%。 规模低估FOF组合 研究发现，基金规模与未来业绩整体呈现倒U型关系，剔除规模较小的部分基金后仍然无法根本改善规模因子的单调性。我们从规模因子的构造出发，分解得到的份额因子对未来业绩呈现显著的负相关性。因此，我们将基金的份额因子与长期选股Alpha因子结合，构建了规模低估因子，旨在筛选长期具备选股能力但规模却偏小的基金，即被投资者“低估”的基金，季度调仓。 截至2021年3月26日，无约束的FOF组合实现了16.79%年化收益，年化超额基准6.81%；有约束的FOF组合实现了18.08%年化收益，年化超额基准8.11%。今年以来，无约束FOF组合的累计收益为-5.84%，超额基准-1.35%；有约束FOF组合的累计收益为-6.88%，超额基准-2.38%。上周，无约束FOF组合超额收益为-0.41%，有约束FOF组合超额收益为0.13%。 “双鑫”ETF组合 采用“核心+卫星”的思想来构建“双鑫”ETF组合。其中，“核心”资产代表着整个组合的底仓，我们采用量化手段选出长期表现突出、业绩成长强劲的风格、板块指数；“卫星”资产主要依赖于我们研发的Two-Beta板块轮动模型进行配置，该模型能够识别出不同的宏观情景，并在不同情景下选出表现最优的板块。 截至2021年3月26日，组合实现了20.22%年化收益，年化超额基准14.88%。今年以来，组合的累计收益为-1.40%，超额基准1.93%。上周组合超额收益为1.51%。 风险提示：本报告基于历史数据统计，市场结构调整和基金风格变动等因素皆可能使得模型失效。 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 日历效应FOF组合 ....................................................................................................................... 3 1.1. 策略简述 ............................................................................................................................................ 3 1.2. 跟踪结果 ............................................................................................................................................ 3 2. 业绩增强FOF组合 ....................................................................................................................... 4 2.1. 策略简述 ............................................................................................................................................ 4 2.2. 跟踪结果 ............................................................................................................................................ 4 3. 规模低估FOF组合 ....................................................................................................................... 5 3.1. 策略简述 ............................................................................................................................................ 5 3.2. 跟踪结果 ............................................................................................................................................ 6 4. “双鑫”ETF组合 .......................................................................................................................... 6 4.1. 策略简述 ............................................................................................................................................ 6 4.2. 跟踪结果 ............................................................................................................................................ 7 图表目录 图1：日历效应FOF组合走势图（20060331-20210326） ............................................................. 3 图2：业绩增强FOF组合走势图（20090131-20210326） ............................................................. 4 图3：无约束的规模低估FOF组合走势图（20090131-20210326） ........................................... 6 图4：有约束的规模低估FOF组合走势图（20090131-20210326） ........................................... 6 图5：“双鑫”ETF组合走势图（20090131-20210326） ............................................................... 7 表1：日历效应FOF组合的各年度收益统计（20060331-20210326） ...................................... 3 表2：业绩增强FOF组合的各年度收益统计（20090131-20210326） ...................................... 5 表3：规模低估FOF组合的各年度收益统计（20090131-20210326） ...................................... 6 表4：“双鑫”ETF组合的各年度收益统计（20150105-20210326） ........................................ 7 金融工程 | 金工定期报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 日历效应FOF组合 1.1. 策略简述 研究发现，根据基金业绩排名选择基金与权益类基金平均业绩相比并无优势，主要原因是基金业绩在年度间长期存在反转效应，根本原因是市场风格在年末前后容易发生切换。我们对业绩进行月度效应检验，发现主动权益类存在显著的三月效应，即在每年的三月末前后基金业绩存在较长期的持续性。 因此，我们在每年三月末利用过去一年业绩涨跌幅构建日历效应因子值，每期等权重持有5只基金，年度调仓。业绩比较基准为，主动偏股型基金（普通股票型基金+偏股混合型基金）每日业绩中位数复合成的指数，相当于主动偏股型基金平均业绩。详情可参考《天风基金研究：基金市场存在日历效应吗？20190312》。 1.2. 跟踪结果 日历效应FOF组合的回测净值和相关收益统计如下所示。 图1：日历效应FOF组合走势图（20060331-20210326） 资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：日历效应FOF组合的各年度收益统计（20060331-20210326） 组合收益 主动偏股型基金中位数指数 超额收益 相对排名 相对排名 分位点 2006.04-12 99.36% 84.78% 14.59% 21/67 31.34% 2007 133.66% 118.18% 15.49% 30/93 32.26% 2008 -48.50% -50.48% 1.98% 66/162 40.74% 2009 76.13% 65.17% 10.96% 57/198 28.79% 2010 14.80% 1.28% 13.51% 35/240 14.58% 2011 -25.69% -24.79% -0.89% 178/292 60.96% 2012 6.04% 4.56% 1.47% 138/342 40.35% 2013 25.39% 12.46% 12.93% 91/397 22.92% 2014 21.19% 18.05%