港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 复星旅游文化（01992） 证券研究报告 2021年03月26日 投资评级 行业 非必需性消费/旅游及消闲设施 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.46港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,235.77 港股总市值(百万港元) 14,161.89 每股净资产(港元) 4.15 资产负债率(%) 86.19 一年内最高/最低(港元) 14.28/6.10 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李珍妮 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120002 lizhenni@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《复星旅游文化-公司点评:疫情冲击营收，品牌卓越强化管控促进业绩恢复》 2021-02-02 2 《复星旅游文化-公司点评:疫情不改长期增长，度假村旅游目的地业务恢复可期》 2020-08-26 3 《复星旅游文化-首次覆盖报告:产业运营+战略投资，双轮驱动休闲度假龙头新发展》 2020-08-14 股价走势 持续推进优质旅游目的地开发，推进数字化建设打造FOLIDAY生态 公司发布2020年年报，公司2020年全年营收70.6亿元，同比-59.28%；归母净利-25.68亿元，同比-522.2%；扣非归母净利-14.1亿元，同比-324.4%；20H1/H2分别实现营收45.36亿元/25.24亿元，同比-50.0%/-69.5%；归母净利润-8.99亿元/-16.71亿元，同比-283.4%/-1507.49%。 收入端：受疫情影响2020收入下滑。2020公司营业收入为70.6亿元，同比下降59.28%。①分业务：度假村发展收入占比进一步提高，是主要收入来源。度假村及旅游目的地收入的减少主要由于疫情中度假村容纳能力的急剧下降，旅游相关物业销售及建造服务收入的减少系建筑及交付周期的规则调整带来的暂时性减少，旅游休闲服务及解决方案收入的减少也由于新冠疫情带来的旅行限制。②分地区：各地区收入均降低。各地区收入均降低是由于疫情影响，各国均采取公共卫生措施及实施旅行限制。③度假村业务中：Club Med营收下降明显，2020营收为56.1亿元，同比降低57.5%，占总营收占比提高至79.5%，系新冠疫情导致度假村临时关闭所致。得益于公司的产品竞争力与品牌知名度，已开放度假村的表现强劲，公司预计2020年底前重开大多数度假村，未来度假村业务营收反弹可期。④旅游目的地服务中，亚特兰蒂斯营收降低，2020营收12.3亿元，同比降低6.1%，占总营收占比上升至17.4%，客房入住率上升，由2019年的68.4%下降到2020的67.5%，每间可售房收入上升，由2019年的1485.0元上升至2020的2154.3元。系新冠疫情导致设施关闭所致，得益于需求恢复及公司产品力，预计随着疫情影响减弱，目的地业务恢复同样可期。 成本费用端：毛利率整体稳定，各项费用率有所上升。2020年公司毛利率为30.7%，同比降低1.2pct。分业务来看，旅游相关物业销售及建造服务毛利率显著提高，度假村及旅游目的地营运毛利率略有提升，旅游休闲服务及解决方案毛利率降低。公司已采取多项措施管控成本，以减轻新冠疫情对经营成本的影响。 利润端：归母净利润降低，不影响长期盈利能力。2020年公司实现归母净利润-25.68亿，同降低-522.2%。ROA为-6.8%，较2019年降低450.6pct；ROE（摊薄）为-50.1%，较2019年降低768.9pct。主要系疫情影响公司营收所致，随着疫情影响减弱，归母净利润及盈利能力有望恢复增长。 资产端及现金流：资产负债率略有提高，流动比率与速动比率有所提升，疫情冲击下现金储备较为充裕。由于公司获得的长期融资，改善了2020上半年的流动资金，2020年资产负债率为116%，较2019年增长38.9pct。流动比率与速动比率均有所提升。2020公司现金及现金等价物为28亿元。 高端休闲度假龙头复星旅文，具有卓越品牌力产品力，产业运营+战略投资双轮驱动增强核心竞争力，有望随着疫情减弱高速增长。全球旅游市场不断发展，中国旅游市场增长空间大，复星旅文有望享受休闲旅游市场不断扩容带来的红利。公司通过产业运营+战略投资双轮驱动，打造日益丰富的FOLIDAY生态，进一步增强核心竞争力。目前正常开业度假村表现强劲，随着疫情影响减弱，度假村重新开业，公司预计2020年底前重开大多数度假村，未来有望继续高速增长。由于全球疫情恢复的不确定性，我们把21-22年盈利预测由6.49亿元/7.92亿元调整至-12.8亿元/ 7.7亿元；对应PE分别为-9 X/ 16 X。建议关注！ 风险提示：宏观经济波动，新项目地产预售、建设情况不达预期。， -3%13%29%45%61%77%93%109%2020-032020-072020-11复星旅游文化恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 公司公布2020半年度业绩公告 公司发布2020年年报，公司2020年全年营收70.6亿元，同比-59.28%；归母净利-25.68亿元，同比-522.2%；扣非归母净利-14.1亿元，同比-324.4 %；20H1/H2分别实现营收45.36亿元/25.24亿元，同比-50.0%/-69.5%；归母净利润-8.99亿元/-16.71亿元，同比-283.4%/-1507.49%。 2. 2020半年度业绩点评 2.1. 收入端：疫情冲击下营收下降 仍处疫后恢复期，2020营收下降。2020公司营业收入为70.6亿元，同比下降59.28%，系疫情冲击影响，自2020年1月新冠疫情爆发以来，各个国家和地区纷纷采取大规模公共卫生措施及旅游限制，对公司业务造成了重大影响，导致上半年营收下降。随着疫情逐渐控制公司营收有望保持高速增长。 图1：2020营业收入下降 图2：半年度营业收入下降 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 分业务：度假村及旅游目的地营运收入占比进一步提高，是主要收入来源。2020年度假村及旅游目的地营运、旅游相关物业销售及建造服务、旅游休闲服务及解决方案的收入分别为56.56亿元/ 4.69亿元/ 9.35亿元，同比变动分别为-49.8%/ -86.6%/ -63.8%，占比分别为80.1%/ 6.7%/ 13.2%。度假村及旅游目的地收入的减少主要由于疫情中度假村容纳能力的急剧下降，旅游相关物业销售及建造服务收入的减少系建筑及交付周期的规则调整带来的暂时性减少，旅游休闲服务及解决方案收入的减少也由于新冠疫情带来的旅行限制。 分地区：各地区收入均降低。公司业务覆盖区域可以划分为亚太、美洲、欧非中东。2020年各地区收入分别为11.7亿元/23.2亿元/35.7亿元，同比变动分别为-51.5%/-65.1%/-56.9%，占比分别为16.6%/32.9%/50.6%。 图3：度假村及旅游目的地营运收入是主要收入来源 图4：欧非中东地区营收占比最高 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 89.0107.8118.0162.7173.470.621.1%9.4%37.9%6.6%-59.3%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%050100150200201520162017201820192020复星旅文营业收入（亿元）yoy66.796.290.882.945.325.37.7%70.7%36.2%-13.8%-50.0%-69.5%-100%-50%0%50%100%020406080100120复星旅文营业收入（亿元）yoy100.0%100.0%99.7%64.1%65.0%80.1%0.0%0.0%0.1%21.1%20.1%6.6%0.0%0.0%0.3%14.8%14.9%13.2%0%50%100%201520162017201820192020旅游休闲服务及解决方案旅游相关物业销售及建造服务度假村及旅游目的地营运69.0%67.8%67.1%49.6%47.8%50.6%15.3%15.5%15.2%36.9%38.4%16.6%15.7%16.7%17.7%13.5%13.9%32.9%0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020欧非中东亚太美洲 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 度假村服务中，Club Med营收下降明显，2020营收为56.1亿元，同比降低57.5%，占总营收占比提高至79.5%，系新冠疫情导致度假村临时关闭所致。Club Med度假村容纳量显著降低，但四星及五星度假村占比继续提升。虽然受疫情影响，全球度假村运营的完全恢复时间仍不确定，但得益于公司的产品竞争力与品牌知名度，已开放度假村的表现强劲，于2020年7月，全球已开业度假村入住率约59.4%。Club Med计划于2023年底前新开16家度假村，其中一半将落地中国；截至2021年3月18日，公司已分别在地中海 沿岸和中国签署了13家和三家以轻资产模式运营的度假酒店，并计划在未来三年内全球布局不少于30家酒店 旅游目的地服务中，亚特兰蒂斯营收降低，2020营收12.3亿元，同比降低6.1%，占总营收占比上升至17.4%，客房入住率上升，由2019年的68.4%下降到2020的67.5%，每间可售房收入上升，由2019年的1485.0元上升至2020的2154.3元。 图5：Club Med营收下降 图6：Club Med度假村容纳量锐减 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图7：亚特兰蒂斯收入上升 图8：亚特兰蒂斯入住率下降每间可售房收入增加 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 成本费用端：毛利率整体稳定，各项费用率有所上升 毛利率整体稳定，各项费用率有所上升。2020年公司毛利率为30.7%，同比降低1.2pct。分业务来看，旅游相关物业销售及建造服务毛利率显著提高，度假村及旅游目的地营运毛利率略有提升，旅游休闲服务及解决方案毛利率降低。2020年销售费用率为19.4%，同比增长6.6pct；2020年管理费用率为7.6%，同比增长0.7pct；2020年财务费用率为12.7%，同比增长8.1pct，财务费用率的增加系债务增加所致。公司已采取多项措施管控成本，以减轻新冠疫情对经营成本的影响。 图9：毛利率整体稳定 图10：旅游相关物业销售及建造服务毛利率增长 117126.3132.156.17.9%4.6%-20.1%99.2%77.6%76.2%79.5%-50%0%50%100%150%0501001502017201820192020Club Med营收（亿元）Club Med营收yoyClub Med占总营收比例1986.82254.42264.01372.09059.39267.29338.03548.0509.2722.0660.078.4%80.1%85.0%91.0%70%80%90%100%05,00010,0002017201820192020山地（千人）阳光（千人）Club Med Joyview（千人）四星及五星度假村占比7.513.112.374.7%-6.1%4.6%7.6%17.4%-50%0%50%100%051015201820192020亚特兰蒂斯营收（亿元）亚特兰蒂斯营收yoy亚特兰蒂斯占总营收比例1111.81485.02154.358.