银行行业点评：详解贵阳农商行不良问题；高层更替风险集中暴露，认定标准趋严致不良暴增

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年07月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业研究简报:7月策略：寻底之旅或结束，静待花开》 2018-06-28 2 《银行-行业点评:624定向降准点评：货币与信贷已然微调，去杠杆节奏更温和》 2018-06-25 3 《银行-行业点评:620国常会点评：增额度扩利差降风险，构建小微融资长效机制》 2018-06-21 行业走势图 详解贵阳农商行不良问题：高层更替风险集中暴露，认定标准趋严致不良暴增 事件：中诚信评级报告显示：贵阳农商行不良贷款率从2016年末的4.13%飙升至2017年末的19.54%；相应的，不良贷款拨备覆盖率从161.25%下降至34.15%；资本充足率由11.77%下降为0.91%。 点评： 贵阳农商行由农信社合并而成，历史包袱较重本身资质较差 2011年，贵阳农商行由当地几家农信社农村合作银行合并而来，业务基础较为薄弱，历史包袱较重，风险管理水平低下。13-16年间，贵阳农商行关注贷款率基本都在35%以上（除了2015年在30.11%），逾期率在16年底达34%，逾期90天以上比不良达到623%，不良认定标准非常宽松。 我们认为，贵阳农商行之资产质量情况不具行业代表性，其资产质量差为较大的历史包袱、较低的风控水平、以及当地经济结构等多种因素之结果。 董事长更替风险集中暴露，认定标准趋严致不良暴增 董事长更替风险集中暴露，认定标准趋严致不良暴增。16年9月原董事长被“双开”，新董事长上任之后，存量问题贷款风险集中暴露，16年末逾期贷款率大幅上升至34.01%。17年银监会“三三四十”检查中关注不良偏离度问题，强监管之下不良认定标准大幅严格。17年末，贵阳农商行将大部分逾期90天以上贷款列入不良贷款，导致当年末不良贷款率暴增至19.54%。 资本充足率走低，系因拨备计提不足产生“贷款损失准备缺口”，进而构成了资本的扣减项。17年底扣减51.65亿，对资本充足率影响为-9.96个百分点。而随着拨备增提和资产质量好转，该扣减项预计逐步下降至0，各项资本充足率料缓慢上升。 不良率暴增背后是农商行业务基础较差，不良认定标准大幅趋严 我国农商行由农信社改制而来，相比上市银行，农商行普遍公司治理水平较低，不良认定标准较松，因而受不良监管趋严影响较大。自17年初以来，受不良认定标准趋严等影响，农商行整体不良率由4Q16的2.49%大幅上升至1Q18的3.26%，与同时期商业银行不良贷款率稳定走势分化较大。 投资建议：板块PB估值接近历史最底部，无需对资产质量悲观 我们认为，没有必要因贵阳农商行之个例就对上市银行资产质量悲观，资产质量企稳之趋势较为明确。我们认为，货币与信贷政策已悄然微调，去杠杆节奏更加温和，对经济的负面影响将减弱，利于缓解市场对经济的悲观预期。 当前银行板块PB（lf）仅0.85倍，基本为历史PB估值最底部（14年5月的0.84倍PB（lf）估值），向下空间已十分有限，可以乐观些。力推基本面明确的四大行和零售银行龙头（招行宁波），看好上海银行和中信银行H股。 风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；非标违约大面积爆发。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-07-02 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 002142.SZ 宁波银行 16.05 买入 1.84 2.24 2.73 3.34 8.72 7.17 5.88 4.81 601288.SH 农业银行 3.32 买入 0.59 0.60 0.68 0.76 5.63 5.53 4.88 4.37 601398.SH 工商银行 5.08 买入 0.80 0.87 0.95 1.05 6.35 5.84 5.35 4.84 601939.SH 建设银行 6.22 增持 0.97 1.06 1.17 1.31 6.41 5.87 5.32 4.75 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -11%-6%-1%4%9%14%19%24%2017-072017-112018-03银行 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件： 2018年6月29日，中诚信国际出具贵阳农村商业银行二级资本债跟踪评级报告。报告显示，贵阳农村商业银行不良贷款率从2016年末的4.13%飙升至2017年末的19.54%；相应的，不良贷款拨备覆盖率从161.25%下降至34.15%；资本充足率由11.77%下降为0.91%。在该份报告中，中诚信将贵阳农商行主体评级由AA-下调为A+，债项评级从A+下调为A。 点评： 贵阳农商行由农信社合并而成，历史包袱较重本身资质较差 贵阳农商行由农信社合并而成。2011年12月23日，贵阳当地的南明、小河、白云农村信用合作联社和云岩农村合作银行四家农村中小法人金融机构，合并组建贵阳农村商业银行，业务基础较为薄弱。成立之时，贵阳农商行注册资本18亿元，各项存款余额159亿元，各项贷款余额99亿。 贵阳农商行脱胎于农信社、农村合作银行，难免受限于地域欠发达的经济结构，在业务开展上对当地人脉圈高度依赖，无法做到像全国性银行一样建立行长轮换制度以防止利益输送。再加上农商行农信社风险管理能力普遍低下，对管理层缺乏有效的制度约束，资产质量容易积累风险因素。 本身资质较差。2013-2016年间，贵阳农商行的关注率基本都在35%以上（除了2015年在30.11%），远远高于同期全国商业银行平均水平；逾期贷款率在2016年底达到34.01%的高峰，亦远远高于同期上市银行整体逾期贷款率。2016年，贵阳农商行逾期90天以上比不良之比例达到623.49%（按照逾期90天比不良100%的标准，贵阳农商行未认定的不良达61.99亿），其不良认定标准极致宽松。为了让不良率保持在外界看来合理的区间，绝大部分逾期90天以上贷款未及时列入不良贷款。 图1：贵阳农商行关注贷款率显著高于商业银行平均 图2：贵阳农商行逾期贷款率显著高于上市银行整体 资料来源：WIND，中诚信跟踪报告，天风证券研究所 资料来源：WIND，中诚信跟踪报告，天风证券研究所 我们认为，贵阳农商行之资产质量情况不具行业代表性，其资产质量差为较大的历史包袱、较低的风控水平、以及当地经济结构等多种因素之结果。 董事长更替风险集中暴露，认定标准趋严致不良暴增 2016年董事长更替。2016年9月20日，贵阳市纪委网站公布，贵阳农村商业银行原党委书记、董事长索美英严重违纪被开除党籍和公职。随后的该月22日，贵州银监局官网发布“核准王大鸣贵阳农商行董事及董事长的任职资格”的批复。 35.80% 36.74% 30.11% 35.88% 17.97% 2.50% 3.11% 3.79% 3.87% 3.49% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%20132014201520162017贵阳农商行 商业银行 7.18% 20.28% 34.01% 25.82% 1.34% 2.01% 2.65% 2.49% 2.04% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%20132014201520162017贵阳农商行 上市银行 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：贵阳农商行原董事长因违反廉洁纪律等于2016年被“双开” 资料来源：贵州省纪委官网，天风证券研究所 风险集中暴露。在潜在不良包袱已经积累极大的风险、足以使贵阳农商行滑入资不抵债的深渊的背景下，新董事长上任之后，存量问题贷款风险集中暴露，2016年末逾期贷款率由上一年末的20.28%大幅上升至34.01%。 认定标准趋严致不良暴增。由于不良认定标准相对主观，资产质量不能只看不良贷款率，逾期贷款率是更重要的指标，更加客观。2017年银监会“三三四十”检查中关注不良贷款偏离度问题，强监管之下不良认定标准大幅严格。2017年末，贵阳农商行将大部分逾期90天以上贷款列入不良贷款，导致当年末不良贷款率暴增至19.54%。 图4：贵阳农商行逾期率2016年大幅走高，不良认定标准趋严下2017年不良率大升 资料来源：中诚信《2018年贵阳农商行二级资本债券跟踪报告》，WIND，天风证券研究所 实际上，贵阳农商行近几年逾期贷款率在显著下降，资产质量有所改善。2016年末、2017年末逾期贷款率分别为34.01%、25.82%；2016、2017、1Q18逾期90天以上贷款比例分别为25.75%、24.3%、18.33%，已经明显下降。只不过由于存量问题太严重，逾期贷款率与不良贷款率仍然远远高于行业平均。 新董事长狠抓资产质量问题，成效显著。2018年一季度，不良贷款余额由年初的78.43亿元降至58.97亿元，降幅达24.81%；不良率也下行5.68个百分点至13.86%；2017年大力处置不良的过程消耗了大量拨备，拨备覆盖率年底仅为34.15%，1Q18回升至42.42%。 7.18% 20.28% 34.01% 25.82% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%201320142015201620172018Q1逾期率 不良率 关注率 逾期90天以上占比 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资本充足率走低，系因拨备计提不足，产生“贷款损失准备缺口”，进而构成了资本的扣减项。2017年底和1Q18分别应扣减51.65亿、33.95亿，资本充足率影响为-9.96和-6.55个百分点。而随着拨备增提和资产质量好转，该扣减项预计逐步下降至0，各项资本充足率料缓慢上升。 图5：贵行农商行受“贷款损失准备缺口”影响，资本充足率大幅下降 资料来源：中诚信《贵阳农商行二级资本债券跟踪报告》，天风证券研究所 贵州省银行业资产质量一般，但亦现好转迹象 贵州省银行业资产质量一般。受经济下行、不良风险加速暴露等影响，2013年-2017年贵州省银行业不良贷款率快速上升，由2013年末的1.33%上升至2017年末的2.63%，显著高于17年末全国商业银行1.74%的不良贷款率水平。尤其是，2017年受贵阳农商行不良认定趋严等影响，不良贷款率由前一年末的1.86%跳升至2.63%。 图6：2013-2018Q1贵州省不良贷款额及不良率（亿元） 资料来源：贵州银监局官网，WIND，天风证券研究所 NOTE：2017年末，橙色部分为贵阳农商行之影响。 资产质量现好转迹象。1Q18贵州省银行业不良贷款率较17年末显著下降至2.30%。从贵0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%201320142015201620172018Q1核心资本充足率 资本充足率 拨备覆盖率 1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%0100200300400500600201320142015201620172018Q1不良额 不良率(贵州省) 不良率(全国) 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 阳农商行另外两家可比同业来看，其不良率、关注率、逾期率均不高，贵阳银行和贵州银行2