教育行业政策点评：“均贫富”，上海中招新政落地

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2021年03月25日 证券研究报告•行业研究•休闲服务 教育行业政策点评 “均贫富”，上海中招新政落地 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：高芪芪 执业证号：S1250520100003 电话：13012858695 邮箱：gqq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 37 行业总市值（亿元） 8,505.91 流通市值（亿元） 8,390.49 行业市盈率TTM 46.14 沪深300市盈率TTM 15.2 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：2021年3月16日，上海市教委公布《上海市高中阶段学校招生录取改革实施办法》，对上海中招工作中的自主招生比例、名额分配方式、综合评价录取程序等内容作出详细规定。随着该方案落地，将进一步义务教育阶段学校优质均衡和高中阶段学校特色多样发展。实施办法适用于2022年起参加上海市高中阶段学校招生录取的考生。  改革要点：本次新政的基本理念和原则基本还是延续了2018年的中考改革，即义务教育进一步向“优质均衡”过渡，其对2018年改革方案细则中未解释清楚的做了进一步阐释。根据实施办法，普通高中自主招生计划较以往减少，合计不超过全市普通高中招生计划总数6%。落实名额分配综合评价录取，包括“名额分配到区招生录取”“名额分配到校招生录取”两类，合计占上海市实验性示范性高中招生总计划50%至65%，与改革前相比，名额分配比例进一步扩大。  针对该教育改革方案，我们提出如下建议： ① 回归教育的本心，注重均衡素质教育。 ② 选择符合孩子水平的学校，且在同等水平下，优先选择民办学校。 ③ 对于目标在211+985的家长来说，一线小学+一线初中仍旧是最佳组合。但如果房价过高，超过家庭预算，可以根据家庭情况做一些取舍。 ④ 利好一线小学+二线初中。中招改革后上海出现的最大的教育洼地就是浦东的菜中，因此在小学阶段积累足够的实力，进到二线初中拿到校的名额分配，也是一种策略。  对于K12课培行业有何影响？促进教育公平、均衡发展的大趋势下，教育回归到本质上来，实质上会增加孩子硬实力之间的竞争。无论分配机制怎么变，始终不变的是竞争的内核，只要总名额不变，竞争就一直在，中考一如既往地重要，所以对于教培行业的刚需不会改变。  风险提示：政策实施效果不达预期；培训机构监管政策风险等。 -9%31%70%110%150%189%20/320/520/720/920/1121/121/3休闲服务 沪深300 67506 教育行业政策点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 事件 2021年3月16日，上海市教委公布《上海市高中阶段学校招生录取改革实施办法》，对上海中招工作中的自主招生比例、名额分配方式、综合评价录取程序等内容作出详细规定。随着该方案落地，将进一步义务教育阶段学校优质均衡和高中阶段学校特色多样发展。实施办法适用于2022年起参加上海市高中阶段学校招生录取的考生。 改革要点 本次新政的基本理念和原则基本还是延续了2018年的中考改革，即义务教育进一步向“优质均衡”过渡，其对2018年改革方案细则中未解释清楚的做了进一步阐释。 根据实施办法，普通高中自主招生计划较以往减少，合计不超过全市普通高中招生计划总数6%。落实名额分配综合评价录取，包括“名额分配到区招生录取”“名额分配到校招生录取”两类，合计占上海市实验性示范性高中招生总计划50%至65%，与改革前相比，名额分配比例进一步扩大。 具体而言，与2018年政策相比有以下变化： 名额分配规则 1） 市教委直属重点高中（包括）名额分配招生计划要占其招生计划总数65%，并以各区当年度中招报名人数占全市中招报名人数的比例为测算依据分配到各区，分配到各区的计划中须有不低于20%的比例以均衡、随机为原则分配到不选择生源的初中学校。 2） 区教育局直属的市重点高中，包括建平中学、闵行七宝中学、徐汇南模中学、杨浦控江中学等，名额分配招生计划可占其招生计划总数50%至65%。其中，分配到校招生计划约占本校名额分配招生计划70%，原则上要分配到本区每所不选择生源的初中学校，实现名额分配全覆盖。 概括来讲，新政下即要求每一所市重点高中都要给每一所初中至少一个名额。那么对于像浦东、闵行一样初中特别多的区域，相对来说平均每个人能摊到市重点比例比较低的初中，受影响会比较大。 图1：委属市重点、区属市重点及普高的各类录取方式在新政下的比例 数据来源：西南证券整理 15% 100%平行志愿 15% 52% 15-19.5% 35-45.5% 13% 20% 20-35% 委属市重点 区属市重点 普高 自主招生 分配到区 分配到校 统招 自主招生 分配到区 分配到校 统招 qRtQnNqOmMtMtOrMoRyQnPbRbP8OsQmMpNqReRmMoNkPpNrP9PpPzQxNnMoQxNsQnM 教育行业政策点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 3） 上海中招志愿报考的顺序是先填志愿，后参加中考，然后中考出分，最后是各个学校报出分数线。由2022年开始，中招的顺序变为依次是自主招生、名额分配到区、名额分配到校、平行志愿（裸考）。即名额分配的部分中，是名额分配到区先面试（零志愿），而后是名额分配到校面试（一志愿），而零志愿分数比一志愿分数早十天出来。与今天的零志愿“见分不见人”的规则不一样的是，名额分配到区和名额分配到校，统一要按照1:2的比例参加面试，根据面试成绩择优录取。比如一个初中分配到10个建平高中的名额，要1:2 （20个人）去建平高中面试。 4） 非委属学校则是自主招生加裸考，其中自主招生都是学校自己出试卷，在中考前进行。裸考是只看分数没有面试。 自招比例 2018年的文件中自招比例是15%，今年新政变成“合计不超过全市普通高中招生计划总数6%”，而没有对单独学校的自招比例做要求。比如2020年中考，假如全市报名参加中考被录取的学生是55,000人，那么6%就意味着有3300人是通过自主招生预录取的。假设2022年中考和2020年中考的录取人数是一样多的话，那么2022年预录取也是3300人，但2022年的3300人大概率并不会平均分配，其中四校的预录取比例会稍微高一点，非四校的预录取比例会低一点。据统计，2020年中考预录取的所有学生占当年高中招生人数的比例大概在10~11%之间，那么按照新规预录取人数平均会下降将近一半，预计其中四校下降不到1/2，非四校下降2/3。 另外，新规中规定自招生中艺术生和体育生的比例不低于15%，这条规定意在强调预录取并不仅仅是应试的，而是全面的多方位的。有艺术生或者体育生的需要会额外录取，没有需求就统一进普通自招比例中。 此外，自主招生并不限制区域，考生仍然可以跨区报名。 表1：市重点高中名额 招生办法 自主招生 名额分配综合评价录取 统一招生录取 市重点高中名额 不超过全市普通高中招生计划总数6%（约占市实验性示范性高中招生计划数的15%） 50%-65% 20%-35% 30%分配到区 70%分配到校 数据来源：西南证券整理 对于四校的影响 1） 四校分校此后划归所在区管。新政之前四校分校享受四校本部的同等待遇，按照四校本部统一安排，而现在四校分校归属于区属市重点。比如交大附中嘉定分校，它的政策待遇和嘉定中学嘉定一中是一样的，复旦附中浦东分校按照今天的规定归属浦东管，其待遇和进才中学、川沙中学是一样的。尤其对于分校比较多的华二附中来讲影响比较大。这是很明确的跟三年前的政策不一样的变动。这一变动对于四校分校所在各分区来讲，对所属区的学生来讲是一大利好。 2） 四校本部不再具有原来大统筹的管理优势。原来65%名额分配里面的20%，即13%的名额需要分配到不选择生源的学校。这部分学生按原来规定可以由本部指派划到分校区，现在则必须留在本部。因此对于四校本部所在区的初中来讲优势降低，而对四校以外区域来讲则是利好。 教育行业政策点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 自2022年开始，四校录取是按各个区中考报名人数决定，预录取加裸考不超过35%的比例，而四校如果能选择的话，其录取应是35%预录取（跟自主招生类似，按成绩高低录取）加上65%名额分配。整体来讲，改革后郊区考生通过名额分配进入四校（包括本部和分校）的机会大大增加。 建议 1） 回归教育的本心，注重均衡素质教育。对于小学生或者是幼儿园学生来讲比较简单，仍然从培养学习习惯、学习态度开始，打好坚实基础。 2） 选择符合孩子水平的学校，即能让孩子在学校里处于中等偏上的位置的学校，第一学生不会特别辛苦，第二也能够享受到学校名额分配的福利。 3） 满足条件②的情况下，在同等水平下，优先选择民办。 4） 目前出现的最大洼地就是浦东的菜中，他们保证2/3的升学率，而参考摇号后的华育能不能达到70%都不好说，菜中可以保证70%的自动免疫。 5） 对于目标在211+985的家长来说，一线小学+一线初中仍旧是最佳组合。但如果房价过高，超过家庭预算，可以根据家庭情况做一些取舍。 6） 利好一线小学+二线初中。在小学阶段积累足够的实力，进到二线初中拿到校的名额分配，也是一种策略。 对于K12课培行业有何影响？ 促进教育公平、均衡发展的大趋势下，教育回归到本质上来，实质上会增加孩子硬实力之间的竞争。无论分配机制怎么变，始终不变的是竞争的内核，只要总名额不变，竞争就一直在，中考一如既往地重要，所以对于教培行业的刚需不会改变。 风险提示 政策实施效果不达预期；培训机构监管政策风险等。 教育行业政策点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期