纺织服装行业周报：7月零售有望持续改善,预计行业迎来第二波行情

行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 纺织服装 证券研究报告 2018年07月02日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吕明 分析师 SAC执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 郭彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120001 guobin@tfzq.com 于健 联系人 yujian@tfzq.com 周晶晶 联系人 zhoujingjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《纺织服装-行业研究周报:周报：6月零售边际改善初现，板块阶段性调整有望迎来机会》 2018-06-25 2 《纺织服装-行业研究周报:周报：板块短期受零售淡季影响，阶段性调整带来新投资机会》 2018-06-18 3 《纺织服装-行业专题研究:南极电商：“低端”商业革命催生电商平台上的“精品生活电商” 平台》 2018-06-14 行业走势图 周报：7月零售有望持续改善，预计行业迎来第二波行情 本周组合：水星家纺/开润股份/南极电商/太平鸟/海澜之家/歌力思/森马服饰；  低估值成长：太平鸟/歌力思/安正时尚；  高成长：开润股份/南极电商。  家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活；  龙头白马：海澜之家/森马服饰。 （1）本周行业观点：本周上证指数下跌0.99%，申万纺织服装板块较上周收盘逆势上涨2.67%，板块涨幅第6。社零数据有望企稳回升，利好二线消费：受到节假日延后及618力度加强等影响，5月社零数据增速放缓带动消费板块波动，随着6月零售边际改善，多个线上平台拉长促销时间及注重线下倒流，6月线上线下均现回暖，进入7月后我们认为下半年整体社零增速有望企稳回升。同时我们认为品牌服饰等消费复苏逻辑与趋势不改，板块估值阶段性调整有望迎来新投资机会，建议积极关注二线消费纺织服装板块。人民币贬值背景下，纺服板块有望受益：近期人民币兑美元汇率波动明显，贸易战持续摩擦背景下，人民币或将再次面临贬值。我们认为贬值一方面强化价格优势刺激出口需求，另一方面对于以美元计价和结算的海外业务将带来汇兑收益，建议关注国内海外业务占比较高的优质纺服企业。在前期板块经历调整，估值阶段性修复加上社零数据预期回暖、汇率贬值等利好情况下，我们认为纺服行业将引来第二波行情，板块迎来配置良机。 推荐：水星家纺/开润股份/南极电商/太平鸟/海澜之家/歌力思/森马服饰。 （2）行业数据回顾：  618数据回顾：根据星图数据，2018.6.1-6.18，全网GMV实现2844.7亿元（+80.8%），超越2017年双十一2539.7亿，排名前6的为京东、天猫、拼多多、苏宁易购、唯品会、网易。其中，京东累计GMV为1592亿元（+32.8%），低于17年50%增速，联手50万+线下店进行导流，京东到家6.18全天沃尔玛增长4倍，永辉增长5倍，世纪华联增长7倍，步步高环比增长2.6倍；天猫主战场为线下，据口碑线下商户数据，截止6.16下午14点带动线下同比+45%，6.18预计当日约7000万人涌入线下，全国商场消费同比大增109%，交易笔数大增73%，热度直追国庆黄金周；苏宁截止6.18晚上18点，整体销售额+121%，5000家互联网门店成为流量战场。线上流量红利见底，联动线下趋势明显。 （3）重点公司推荐： 开润股份：618京东上新“吃鸡”背包，核心箱包品类再添新品。1）B2C预计5-6月增长100%+，Q2增长100%+；B2B预计5-6月增长15-20%，Q2预计增长20%+。2）B2B：17年新增名创优品、网易严选、淘宝心选等客户，预计三年收入CAGR 20%+；老客户结构优化有望持续提升盈利能力。3）B2C：90分新品类：18年有望在核心箱包产品上迭代及深度扩张，鞋服等新品类发力横向扩张；新渠道：全渠道快速扩张，线上自有渠道扩张加速，线下进驻小米之家。润米推出新品牌“悠启”，以“深度买手”方式定位泛出行产品；硕米打造“稚行”品牌，定位儿童出行市场。预计18年润米营收100%+高增长，B2C整体收入增长超+100%。3）预计18-20年EPS 1.64/2.42 /3.74元，未来三年CAGR 51%。 南极电商：1）预计18年全年GMV 增速 50-70%，净利润增长超 60%。2）商业模式越发清晰，马太效应凸显，高规模GMV高速增长印证商业模式壁垒。另外，在精细化管理及新品牌新品类的延伸下，受益低线城市消费升级以及对高性价比产品的追求，增长动力强劲，有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3）预计未来两年净利润复合增速50%+，预计18-20年EPS为0.53/0.76/1.09元，给予2018年35倍PE，目标价18.60元。 水星家纺：1）线上：据淘数据及我们测算，线上4月略下滑，5-6月持平，二季度预计持平；2）线下：5月增20%左右，二季度预计增长20%左右；综合预计18Q2整体收入、净利润增长下调至10%左右，但长期增长逻辑不变，预计18全年收入/净利润增速均为20%-25%。3）公司于6月提前完成19春夏订货会，由于订货会占全年出货比35%+，对全年线下收入有参考意义，线下有望持续稳健增长；4）持续受益于电商红利及低线城市消费升级。线下渠道具备规模及先发优势，将继续通过二三线横向扩张，一四线纵向扩张，进一步扩大线下渠道覆盖面及密度，开店空间大。 -27%-20%-13%-6%1%8%15%2017-072017-112018-03纺织服装 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 超前布局线上电商业务，具备马太效应，电商优秀运营能力使优势不断强化，是公司 业绩增长重要驱动力。5）预计18-20净利润增速分别为22%/20%/18%，EPS为1.18/ 1.42/1.68，给予公司18年30倍PE，对应目标价为35.40元。 太平鸟：1）预计6月线上GMV增长40-50%回暖明显，线下男装/女装/童装同店均增 长10-15%，较5月边际改善明显，乐町0-5%增长。经测算，预计Q2收入增长为10-15%， 预计2018净利润增长45%。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增 长红利；管理不断精细化，资产减值洪峰期已过。3）预计18-20年EPS复合增速32%，有 望超市场预期。2）三年调整期（渠道、设计调整）已过，未来几年享受增长红利；管理 不断精细化，资产减值洪峰期已过。3）预计18-20年EPS 1.38/1.77/2.15元，18-19年 净利润复合增速37%。 风险提示：终端需求疲软，库存风险，行业回暖、调整不达预期。 重点标的推荐 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-06-29 评级 2017A/E 2018E 2019E 2020E 2017A/E 2018E 2019E 2020E 603365.SH 水星家纺 24.31 买入 0.97 1.18 1.42 1.68 25.06 20.60 17.12 14.47 300577.SZ 开润股份 41.22 买入 1.10 1.64 2.42 3.74 37.47 25.13 17.03 11.02 002127.SZ 南极电商 9.39 买入 0.33 0.53 0.76 1.09 28.45 17.72 12.36 8.61 603877.SH 太平鸟 33.33 买入 0.95 1.38 1.77 2.15 35.08 24.15 18.83 15.50 603808.SH 歌力思 22.51 买入 0.90 1.13 1.44 1.78 25.01 19.92 15.63 12.65 002042.SZ 华孚时尚 7.44 买入 0.67 0.85 1.05 1.23 11.10 8.75 7.09 6.05 600398.SH 海澜之家 12.74 买入 0.74 0.86 0.95 1.05 17.22 14.81 13.41 12.13 002563.SZ 森马服饰 14.30 买入 0.41 0.58 0.73 34.88 24.66 19.59 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 本周观点：7月零售有望持续改善，预计行业迎来第二波行情 1.1. 核心观点：7月零售数据有望持续改善，预计行业迎来第二波行情 本周组合：水星家纺/开润股份/南极电商/太平鸟/海澜之家/歌力思/森马服饰；低估值成长：太平鸟/歌力思/安正时尚；高成长：开润股份/南极电商。家纺复苏组合：水星家纺/罗莱生活；龙头白马：海澜之家/森马服饰。 （1）本周行业观点：7月零售数据有望持续改善，预计行业迎来第二波行情 本周上证指数下跌0.99%，申万纺织服装板块较上周收盘逆势上涨2.67%，板块涨幅第6。 社零数据有望企稳回升，利好二线消费：受到节假日延后及618力度加强等影响，5月社零数据增速放缓带动消费板块波动，随着6月零售边际改善，多个线上平台拉长促销时间及注重线下倒流，6月线上线下均现回暖，进入7月后我们认为下半年整体社零增速有望企稳回升。同时我们认为品牌服饰等消费复苏逻辑与趋势不改，板块估值阶段性调整有望迎来新投资机会，建议积极关注二线消费纺织服装板块。 人民币贬值背景下，纺服板块有望受益：近期人民币兑美元汇率波动明显，贸易战持续摩擦背景下，人民币或将再次面临贬值。我们认为贬值一方面强化价格优势刺激出口需求，另一方面对于以美元计价和结算的海外业务将带来汇兑收益，建议关注国内海外业务占比较高的优质纺服企业（见图3及表1）。 近期大盘调整明显，多重因素造成风险偏好下降，我们认为阶段性估值回调有望带来新投资机会。加上社零数据预期回暖、汇率贬值等一系列情况下，我们认为纺服行业将引来第二波行情，建议积极关注二线消费纺织服装板块。 2017年以来，消费板块受关注程度较高，一定程度上反映了市场对消费股属性的偏好，进入2018年以来，以小食品和二线白酒等为代表的二线消费龙头表现优异。我们认为，从业绩、估值，以及持仓三个角度来看，纺服板块与小食品和二线白酒有相似之处，部分龙头企业作为二线优质消费股的代表，存在配置价值，其估值仍有提升空间。理由如下：  第一，纺服与“小食品+二线白酒”相似之处：市值小，关注度低有预期差，Q1业绩较好且板块持仓仍较低，潜在增量资金空间依然可观。根据2018Q1基金重仓股数据，板块机构持仓较2017年年报有所提升，约为0.39%，但较历史中枢水平（0.62%）仍有50%以上的提升空间。这意味着在一线消费股机构高配的同时，纺服作为二线消费股的代表其资金配置尚未达到历史中枢水平，对板块乐观者大概率持币而非持股，增量资金有望为板块带来弹性。  第二，纺服可比公司估值中枢显著低于小食品和二线白酒，有估值优势。2018年Q1纺服板块代表公司平均业绩增速约为29%，略低于小食品的35%，但估值水平也相对便宜，本周调整后对应2018年平均PE为20.67倍，低于小食品板块的33.75倍。从业绩和估值的匹配度上而言，优质纺服股的合理估值中枢仍有提升空间。位于25-30倍左右，略低于小食品35倍的估值区间，应该相对合理。  第三、面向大众消费的纺服行业更受益现在低线城市消费升级的趋势。我们认为以水星家纺、海澜之家等为代表的大众纺服消费品类，与小食品及二线白酒类似，主要消费人群更加偏向大众，更加受益于17年以来低线城市消费升级热潮。 我们继续推荐布局2018年真正业绩高增长标的：水星家纺/开润股份/南极电商/太平鸟/海澜之家/歌力思/森马服饰。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图1：2018Q2预计高增长组合 资料来源：Wind、