2021年2月金融信贷数据点评：信贷数据淡季不淡，企业融资需求旺盛

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年3月11日 总量研究 信贷数据淡季不淡，企业融资需求旺盛 ——2021年2月金融信贷数据点评 事件： 2021年3月10日，中国人民银行公布2021年2月金融信贷数据，新增社融1.71万亿元，同比多增8392亿元，预期1.07万亿，前值5.17万亿；新增人民币贷款1.36万亿，同比多增4529亿元，预期9192亿，前值3.58万亿；M2增速10.1%，预期9.6%，前值9.4%。 核心观点： 2月信贷数据“淡季不淡”，企业融资需求旺盛。社融和信贷大超预期，主要因为企业中长期信贷同比大幅新增。就地过年政策下，企业节后开工进度较快，融资需求展现旺盛态势。 社会融资规模： 新增社融规模大幅超预期，信贷是重要来源。2月社会融资规模1.71万亿，同比多增8363亿，大幅超越市场预期的1.07万亿。其中人民币贷款新增1.34万亿，表外票据融资增加640亿元，同比大幅多增4601亿元，主要系就地过年下企业生产贸易相对活跃，票据需求大幅增加；企业债券融资1306亿元，同比减少2588亿元，发行淡季下企业债券融资活动减少。 人民币贷款： 企业投资活动加速，融资需求旺盛。2月新增人民币贷款1.36万亿元，远超市场预期，同比多增4529亿，创历史同期新高。新增信贷主要由企业中长期贷款贡献，同比多增6843亿，延续多增趋势，企业短贷和票据融资则继续同比少增。去年同期停工停产和今年倡导就地过年两因素叠加，以及近期制造业投资活动旺盛等原因助推2月企业信贷超预期增长。 货币与存款： M2与M1增速差再度回正，存款转向居民部门，财政资金加速投放。2月份M2同比增长10.1%，M1同比增长7.4%，M2与M1剪刀差再次回正。一方面，春节错位导致年终奖金与工资结算高峰，居民存款大幅增加，而企业活期存款则大幅减少；另一方面，前期留存财政资金加速投放，财政支出较为积极。 展望后续，受制于去年同期社融高基数效应，社融增速或有所放缓，但今年两会政府报告中再次提及，货币政策稳字当头，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，预计社融增速不会急转直下。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 通胀进入上行通道，但难以成为货币政策掣肘 ——2021年2月价格数据点评（2021-03-10） 欧美消费复苏快于生产，消费品出口继续上行 ——2021年1-2月出口数据点评兼光大宏观周报（2021-03-07） 1.9万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021全国两会点评报告（2021-03-06） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 疫情冲击2月PMI数据，但业务活动预期大幅好转——2021年2月PMI数据点评兼光大宏观周报（2021-02-28） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021春季宏观策略报告（2021-02-22） 先复苏，后通胀，周期王者归来——总量与行业联合研究报告（2021-02-22） 美国版四万亿基建来袭，A股如何布局——总量与行业联合研究报告（2021-02-21） 春节期间海内外要闻回顾——光大宏观周报（2021-02-17） 房价背后的隐形杠杆有多高？——《见微知著》第一篇（2021-02-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、信贷数据淡季不淡，企业融资需求旺盛 ............................................................................ 3 二、新增社融大超预期，信贷是重要来源 ............................................................................... 3 三、企业投资活动加速，融资需求旺盛 ................................................................................... 4 四、M2与M1增速差再度回正，存款转向居民部门 ................................................................ 6 图目录 图1：社会融资规模继续多增 ............................................................................................................................. 4 图2：新增信贷是社融多增重要来源 .................................................................................................................. 4 图3：企业生产贸易活跃，表外票据融资大幅多增 ............................................................................................ 4 图4：人民币贷款继续保持多增态势 .................................................................................................................. 5 图5：企业信贷大幅增加，投资活动有所加速.................................................................................................... 5 图6：居民与企业中长期信贷需求旺盛 .............................................................................................................. 5 图7：M2与M1增速差再度回正 ........................................................................................................................ 6 图8：存款大幅由企业部门转向居民部门 ........................................................................................................... 7 图9：春节错位导致居民存款大幅多增 .............................................................................................................. 7 表目录 表1：2021年2月信贷大超预期........................................................................................................................ 3 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、信贷数据淡季不淡，企业融资需求旺盛 事件：2021年3月10日，中国人民银行公布2021年2月金融信贷数据，新增社融1.71万亿元，同比多增8392亿元，预期1.07万亿，前值5.17万亿；新增人民币贷款1.36万亿，同比多增4529亿元，预期9192亿，前值3.58万亿；M2增速10.1%，预期9.6%，前值9.4%。 核心观点：2月信贷数据“淡季不淡”，大幅超越市场预期。2月新增社融大超预期，信贷多增是重要来源。新增信贷主要由企业中长期贷款贡献，这反映企业资本开支持续加速，制造业投资活动强劲。尤其是就地过年政策下，企业节后开工进度较快，叠加出口订单较强，企业有动力加大投资更新产能，融资需求旺盛。M2与M1增速差再度回正，主要系春节错位导致年终奖金与工资结算高峰，居民存款大幅增加，而企业活期存款则大幅减少，以及前期留存的财政资金加速投放。 展望后续，受制于去年同期社融高基数效应，社融增速或有所放缓，但今年两会政府报告中再次提及，货币政策稳字当头，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，预计社融增速不会急转直下。 表1：2021年2月新增信贷和社融超市场预期 年份 月份 社会融资规模新增(万亿) 社会融资规模 存量同比（%） 人民币贷款 新增（万亿） M1同比 （%） M2同比 （%） 2020年 12月 实际值 1.72 13.3 1.26 8.6 10.1 2021年 1月 实际值 5.17 13.0 3.58 14.7 9.4 2月 实际值 1.71 13.3 1.36 7.4 10.1 2月 预期值 1.07 - 0.92 - 9.6 资料来源：Wind，光大证券研究所（备注：市场预期为Wind一致预期） 二、新增社融大超预期，信贷是重要来源 新增社融规模大幅超预期。2021年2月社会融资规模1.71万亿，同比多增8363亿，大幅超越市场预期的1.07万亿。2月底社融存量规模291.36万亿，同比增长13.3%，较上月上行0.3个百分点，其中： 信贷方面，2月份新增人民币贷款1.34万亿，同比多增6211亿，是社融规模多增的重要来源。考虑到2020年2月数据受到疫情扰动，与2019年2月比，信贷同比多增5759亿元，也是历年2月的较高水平。 非标融资方面，2月份非标融资减少396亿元，同比少减4461亿元，表外规模持续压降。其中，信托贷款融资减少936亿元，同比多减396亿元；委托贷款减少100亿元，同比少减256亿元；表外票据融资增加640亿元，同比多增4601亿元，主要系就地过年政策下，2月份企业生产贸易相对活跃，对于票据需求大幅增加。 政府债券方面，2月份政府债券净融资1017亿元，同比减少807亿元，相对1月的同比减少5176亿元，已经大幅好转。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 直接融资方面，2月企业债券融资1306亿元，同比减少2588亿元，发行淡季内企业债券融资活动减少，但仍好于去年年底。2月股票融资693亿元，同比多增244亿元。 图1：社会融资存量同比增速小幅上行 024681012141601000020000300004000050000600002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02%亿元新增社会融资社融存量同比(右) 资料来源：Wind，光大证券研究所 图2：新增信贷是社融多增重要来源 图3：