电气设备行业研究周报：宁德时代上市在即，锂电中游催化剂不断；新兴光伏市场崛起

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年04月01日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 李丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 杨星宇 联系人 yangxingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业研究周报:配额制带动风光无限，美国贸易摩擦对新能车影响极小》 2018-03-25 2 《电气设备-行业点评:配额制：可再生能源发电从规模到质量的转变》 2018-03-24 3 《电气设备-行业点评:趋势的力量：1-2月 光 伏 风 电 数 据 点 评 》 2018-03-21 行业走势图 宁德时代上市在即，锂电中游催化剂不断；新兴光伏市场崛起 周行情回顾 截止3月30日，较2018年3月23日，上证综指上涨0.51%，沪深300下跌0.16%。本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电、核电分别上涨6.15%、5.52%、3.78%、5.75%、0.98%、0.93%。本周领涨股有拓邦股份（+21.06%）、光一科技（+20.03%）、中环股份（+19.77%）、清源股份（+19.26%）。 新能源汽车：宁德时代上市在即，继续推荐锂电中游崛起 证监会披露，下周三审议宁德时代新能源科技股份有限公司首发事项，公司对应17年PE达到33倍，扣非后PE为53倍。CATL是动力电池行业的超一线龙头，远超出其他国内竞争对手，其上市反而能够拉动其他动力电池企业的估值、全面提升锂电产业的空间（包括成本快速下降、带头攻进全球市场）。全球电动化大浪潮势不可挡，海外车企巨头频繁表态发声，或将引爆新一轮“军备竞赛”。而国内方面，除补贴政策外，“非货币化”政策也不断完善，持续推动、支持行业发展。当前时点，我们重点推荐国轩高科（二线龙头崛起）和长园集团（三月金股），另外重点推荐杉杉股份、长园集团、宏发股份、先导智能（联合机械覆盖）、澳洋顺昌、亿纬锂能、东方精工，以及锂电材料龙头：当升科技、天赐材料、新宙邦（化工覆盖）等。 光伏：软银拟在中东巨资投向光伏发电，新兴光伏市场正在迅速崛起 根据CNBC报道，软银与沙特阿拉伯宣布联手打造全球最大的光伏发电项目，预计到2030年投资2000亿美元，建设200GW规模的光伏发电项目。过去两年组件成本快速下降，光伏系统装机成本也随之下降，部分光照资源好、非技术成本低的国家和地区已实现平价上网，比如中东部分国家、印度等。海外新兴市场开始崛起。我们认为海外市场，欧洲发过、土耳其等国家需求快速增长，印度、中东规划规模巨大，非洲、南美地区国家也在加大光伏投资，2018年海外新兴市场装机量将再超预期。投资建议：继续推荐光伏龙头标的隆基股份、通威股份、林洋能源，建议关注阳光电源、正泰电器。 风电： 分散式逐步崛起，印证风电复苏逻辑 3月27日于北京举行的2018年中国国际清洁能源科技推广周期间，中国经济信息社发布了《中国清洁能源行业年度发展报告》。综合来看，只要政策配套、地方审批与技术要求方面逐渐落实，分散式风电即有望在2018-2020年实现高速发展，从而拉动整个风电行业新的增量。当前节点，风电行业回升明确，我们继续看好风电板块。分散式风电的地方具体规划不断出台，装机量有望实现大幅度的提高，为风电行业带来额外新增量，并进一步印证了我们风电复苏的主线逻辑。标的方面我们继续推荐国内风塔龙头企业天顺风能（全球塔筒领企业，风电场业务贡献稳定现金流）与泰胜风能（海上风电“探路者”，民参军优质标的），建议关注低估值的风机龙头金风科技。 风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-03-30 评级 2016A 2017A/E 2018E 2019E 2016A 2017A/E 2018E 2019E 002074.SZ 国轩高科 22.01 买入 1.17 1.19 1.37 1.84 18.81 18.50 16.07 11.96 600884.SH 杉杉股份 19.49 买入 0.29 0.83 0.95 1.18 67.21 23.48 20.52 16.52 600885.SH 宏发股份 42.27 买入 1.09 1.29 1.67 1.99 38.78 32.77 25.31 21.24 600525.SH 长园集团 17.82 买入 0.49 0.67 1.01 1.21 36.37 26.60 17.64 14.73 601012.SH 隆基股份 34.27 买入 0.78 1.79 2.07 2.76 43.94 19.15 16.56 12.42 300450.SZ 先导智能 76.62 买入 0.66 1.22 2.75 4.12 116.09 62.80 27.86 18.60 002245.SZ 澳洋顺昌 9.30 买入 0.21 0.48 0.60 0.68 44.29 19.38 15.50 13.68 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -25%-18%-11%-4%3%10%17%24%2017-042017-082017-12电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 1.1. 新能源汽车：宁德时代上市在即，继续推荐锂电中游崛起 本周重点关注： 1.证监会披露，下周三（4月4日）审议宁德时代新能源科技股份有限公司首发事项。 2. 根据《财经》报道，戴姆勒全球总裁蔡澈表示，未来无论是在中国还是全球，奔驰的电动车都会使用中国电芯，而上述电池供应商也正是宁德时代。 3. 工信部联合商务部、交通运输、海关总署、质检总局等部门相关司局在北京组织召开了“节能与新能源商用车积分管理制度研究”课题启动会。会议明确了节能与新能源商用车积分制度研究的总体目标、专题内容及工作机制。 我们的观点： CATL上市在即，公司预计融资金额131.2亿元，由此推算公司估值超过1,300亿元，对应17年PE达到33倍，扣非后PE为53倍。CATL是动力电池行业的超一线龙头，远超出其他国内竞争对手。一般电池企业的估值在20-30倍之间，而CATL的估值更高，其上市反而能够拉动其他动力电池企业的估值、全面提升锂电产业的空间（包括成本快速下降、带头攻进全球市场）。 根据招股说明书中披露的主要供应商，我们将公司的核心供应商整理如下。同时考虑到两个版本的招股说明书里均只披露了前五大供应商，我们将其它通过上市公司公告和新闻等公开消息整理的供应商附在其后（括号内厂商）。  正极材料：振华新材料、泰丰先行、德方纳米、杉杉股份、（厦门钨业）  负极材料：杉杉股份、（江西紫宸）  电解液：江苏国泰华荣、（天赐材料）  锂电设备：先导智能、（新嘉拓、深圳浩能、星云股份）  结构件：科达利  原材料：Glencore  隔膜：（上海恩捷、湖南中锂） 表1：2014年~2017年CATL前五大供应商（单位：万元） 期间 序号 供应商名称 采购金额 采购占比 备注 2017年 1 深圳市科达利实业股份有限公司 75,497.20 3.78% 电池结构件 2 格林美股份有限公司 72,772.43 3.65% 前驱体 3 贵州振华新材料有限公司 69,593.95 3.49% 正极材料 4 Glencore_International_AG 60,084.47 3.01% 钴 5 无锡先导智能装备股份有限公司 59,282.89 2.97% 设备供应商 合计 204,202.24 16.90% 2016年 1 深圳市科达利实业股份有限公司 56,268.45 4.69% 电池结构件 2 无锡先导智能装备股份有限公司 50,220.04 4.18% 设备供应商 3 新能源科技 46,001.55 3.83% 4 青海泰丰先行 42,594.53 3.55% 正极材料 5 深圳市德方纳米科技股份有限公司 35,336.28 2.94% 正极材料 合计 230,420.84 19.19% 2015年 1 深圳市科达利实业股份有限公司 26,276.18 5.20% 电池结构件 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2 青海泰丰先行 24,152.72 4.79% 正极材料 3 无锡先导智能装备股份有限公司 17,332.27 3.43% 设备供应商 4 宁波杉杉股份有限公司 16,113.96 3.19% 正负极材料 5 深圳市德方纳米科技股份有限公司 16,038.30 3.18% 正极材料 合计 99,913.43 19.79% 2014年 1 新能源科技 25,523.53 26.72% 2 深圳市科达利实业股份有限公司 3,939.74 4.12% 电池结构件 3 青海泰丰先行 3,667.99 3.84% 正极材料 4 宁波杉杉股份有限公司 3,329.75 3.49% 正负极材料 5 深圳市德方纳米科技股份有限公司 2,296.11 2.40% 正极材料 合计 38,757.12 40.57% 资料来源：宁德时代招股说明书（申报稿），天风证券研究所 继大众之后，又一家海外车企巨头明确表示将选用CATL的动力电池，验证我们此前提出的“中国将成为全球锂电生产基地”的观点。除表示将选用中国制造的锂电池之外，戴姆勒全球总裁还肯定了中国在全球汽车行业转型过程中所起到的重要作用。此前，戴姆勒也频频在国内新能源汽车市场出手，包含收购北汽新能源3.93%的股份、与比亚迪成立合资品牌并增资等。全球电动化大浪潮势不可挡，海外车企巨头频繁表态发声，或将引爆新一轮“军备竞赛”。 而国内方面，除补贴政策外，政府有关部门也如工信部苗圩部长此前在百人会上所说，不断完善包含双积分制、车辆购置税等“非货币化”政策，持续推动、支持行业发展。而作为“独角兽”+“大国重器”的CATL上市在即，也带动了整个新能源汽车板块的投资热情。 当前时点，我们重点推荐国轩高科（二线龙头崛起）和长园集团（三月金股），另外重点推荐杉杉股份、长园集团、宏发股份、先导智能（联合机械覆盖）、澳洋顺昌、亿纬锂能、东方精工，以及锂电材料龙头：当升科技、天赐材料、新宙邦（化工覆盖）等。 1.2. 光伏：软银拟在中东巨资投向光伏发电，新兴光伏市场正在迅速崛起 根据CNBC报道，软银与沙特阿拉伯宣布联手打造全球最大的光伏发电项目，预计到2030年，投资2000亿美元，建设200GW规模的光伏发电项目。项目第一批两个光伏园区规模7.2GW，将于今年开建，2019年开始发电，早期项目不包含储能，但2-3年内后续项目将增加储能功能。每个项目都有25年的电力购买协议，且早期项目发电收益将资助后续项目开发。 孙正义称，项目巨大足以支撑当地光伏设备制造产业；第一批两个项目耗资约50亿美元，10亿美元由Softbank’s Vision Fund 出资，40亿美元来自项目融资。 中东地区光照资源好、土地成本及融资成本低，减少电站投资的非技术成本，增加发电量，而且中东地区签订20-25年购电协议，保证项目长期收益。去年10月3日，在沙特阿拉伯300MW光伏项目招标中，阿布扎比未来能源公司与法国EDF报出1.79美分/kwh的电价，折合人民币0.12元/kwh。此次招标中协鑫新能源、天合光能分别报出0.19元/kwh、0.18元/kwh的竞标价格，远低于国内竞标电价。根据世界银行估计，中东地区接受的全部太阳能占地球太阳能资源的22%-26%；直接正常辐射和全球水平辐照度在2000-2500kw