点评报告：定增获批+柬埔寨建厂，公司步入发展快车道

公司点评 | 赛轮轮胎 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 定增获批+柬埔寨建厂，公司步入发展快车道 赛轮轮胎（601058.SH）点评报告 公司点评 | 赛轮轮胎 公司评级 买入 股票代码 601058 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 9.27 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 赛轮轮胎：业绩持续优化，好赛道孕育大公司—赛轮轮胎（601058.SH）首次覆盖报告 2020-12-25 -19%4%27%50%73%96%119%142%2020-032020-072020-11赛轮轮胎橡胶沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司于2021年3月8日盘后发布两则重要公告：1、公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复，核准公司非公开发行不超过408,971,322股新股；2、公司拟投资11.78亿人民币（折1.81亿美元）于柬埔寨建设年产500万条半钢子午胎项目，本项目由公司全资子公司赛轮国际控股（香港）有限公司的全资子公司CART TIRE CO.,LTD.负责实施。 定增终获批，公司实控权将落实。根据公司公告的《2020年非公开发行股票预案（第三次修订稿）》，本次非公开发行股票对象为现任董事长袁仲雪先生和其实控公司瑞元鼎实，二者将分别认购20,246,105和388,725,217股；本次募集资金拟投资于公司年产300万条全钢胎的沈阳工厂项目。本次定增后，袁仲雪先生及其一致行动人合计控制公司股份的比例将由19.81%提高到27.34%，对公司控制权进一步加强。我们看好本次定增最终落地后公司实控权落实对公司估值的修复作用，同时募集资金将用于公司产能的扩张，有利于进一步巩固和提升公司的行业竞争力。 第二处海外工厂建设计划确定，公司步入发展快车道。当前公司已布局青岛、东营、潍坊、沈阳四大国内工厂，以及越南和越南（固铂）合资的海外工厂。本次公司确定于柬埔寨建设海外第二处工厂，符合其全球化布局的战略规划。预期该项目达产后将贡献年化营收12亿元和净利润2.5亿元，盈利能力可观。据此公司进入发展快车道，随着该项目建设完成并投产，预期至2023年公司将拥有7400万条半钢胎、1525万条全钢胎和17万吨非公路轮胎的产能，总产能较19年提升近一倍，有望“再造一个赛轮”。 投 资 建 议 ：我们预期2020-2022年 公 司 可 实 现 归 母 净 利 润15.25/21.95/27.06亿元，同比+28%/+44%/+23%，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；原材料价格大幅波动；主要市场关税壁垒政策变动等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,685 15,128 16,656 21,264 26,385 增长率 -0.9% 10.5% 10.1% 27.7% 24.1% 归母净利润 (百万元) 668 1,195 1,525 2,195 2,706 增长率 102.5% 78.9% 27.6% 44.0% 23.2% 每股收益（EPS） 0.25 0.45 0.57 0.83 1.02 市盈率（P/E） 36.8 20.6 16.4 11.4 9.2 市净率（P/B） 4.0 3.5 2.9 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年03月08日 公司点评 | 赛轮轮胎 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月08日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 2,343 3,812 2,984 3,709 7,283 营业收入 13,685 15,128 16,656 21,264 26,385 应收款项 1,926 1,757 1,838 1,996 1,941 营业成本 10,972 11,216 12,259 15,520 19,091 存货净额 2,271 2,229 2,397 3,111 3,785 营业税金及附加 67 74 83 105 130 其他流动资产 319 672 608 533 604 销售费用 869 1,014 1,075 1,383 1,729 流动资产合计 6,859 8,471 7,827 9,349 13,613 管理费用 597 912 933 1,191 1,530 固定资产及在建工程 6,614 7,360 10,965 13,323 13,759 财务费用 288 252 331 341 358 长期股权投资 232 430 221 294 315 其他费用/（-收入） 156 325 276 290 544 无形资产 587 474 391 298 192 营业利润 735 1,335 1,700 2,434 3,002 其他非流动资产 996 1,143 883 878 839 营业外净收支 (12) (13) (16) (14) (14) 非流动资产合计 8,429 9,407 12,459 14,793 15,104 利润总额 723 1,322 1,684 2,420 2,988 资产总计 15,288 17,877 20,286 24,141 28,717 所得税费用 66 131 164 232 291 短期借款 3,564 3,687 3,565 3,605 3,619 净利润 657 1,191 1,519 2,188 2,697 应付款项 4,870 4,779 5,223 6,529 7,817 少数股东损益 (11) (4) (5) (7) (9) 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 668 1,195 1,525 2,195 2,706 流动负债合计 8,434 8,467 8,788 10,135 11,436 长期借款及应付债券 450 1,904 2,309 2,823 3,614 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 86 97 89 91 92 盈利能力 长期负债合计 537 2,001 2,399 2,914 3,707 ROE 10.9% 17.9% 19.3% 22.5% 22.5% 负债合计 8,971 10,468 11,187 13,049 15,143 毛利率 19.8% 25.9% 26.4% 27.0% 27.6% 股本 2,701 2,700 2,699 2,699 2,699 营业利润率 5.4% 8.8% 10.2% 11.4% 11.4% 股东权益 6,318 7,409 9,099 11,092 13,574 销售净利率 4.8% 7.9% 9.1% 10.3% 10.2% 负债和股东权益总计 15,288 17,877 20,286 24,141 28,717 成长能力 营业收入增长率 -0.9% 10.5% 10.1% 27.7% 24.1% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 95.5% 81.7% 27.3% 43.2% 23.4% 净利润 657 1,191 1,519 2,188 2,697 归母净利润增长率 102.5% 78.9% 27.6% 44.0% 23.2% 折旧摊销 831 786 773 953 1,063 偿债能力 营运资金变动 288 252 331 341 358 资产负债率 58.7% 58.6% 55.1% 54.1% 52.7% 其他 222 (221) (194) 627 585 流动比 0.81 0.89 0.89 0.92 1.19 经营活动现金流 1,999 2,009 2,430 4,110 4,703 速动比 0.54 0.74 0.62 0.62 0.86 资本支出 (276) (1,273) (3,680) (3,239) (1,371) 其他 106 (91) 0 0 0 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (170) (1,363) (3,680) (3,239) (1,371) 每股指标 债务融资 (1,170) 1,216 252 49 456 EPS 0.25 0.45 0.57 0.83 1.02 权益融资 (475) (652) 170 (195) (215) BVPS 2.38 2.66 3.30 4.05 4.99 其它 135 20 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,510) 584 423 (146) 241 P/E 36.8 20.6 16.4 11.4 9.2 汇率变动 P/B 4.0 3.5 2.9 2.3 1.9 现金净增加额 319 1,229 (828) 725 3,573 P/S 1.8 1.6 1.5 1.2 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 oPtQpPqPvNoPtRrNsOyQqM7NdNaQnPnNsQnMkPqQtQlOqQvM6MpPuNMYrNpPvPsPsP 公司点评 | 赛轮轮胎 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年03月08日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告