固定收益市场2021年2月报告

1固定收益市场2021年2月报告植信投资研究院高级研究员黄春华 2一、流动性与债市展望篇1.流动性跟踪：公开市场操作净回笼3040亿元，利率波动增大2.3月展望：延续震荡行情，调整后配置价值逐渐显现利率债展望：延续震荡行情，调整后配置价值逐渐显现。依据如下：（1）美债上行对国内债市影响有限。一是国债利率与美元相关性更高，与美国利率走势相关性较低；二是目前十年期中美利差虽然已经收敛至180BP，但仍处于较高水平，对外资仍有吸引力，2月海外资本逆势增持957亿元，实现连续27个月增持；三是中美疫情周期、货币政策等存在明显错位，中国债市早已经反映货币政策中性预期，此前债市调整已较为充分。 3（2）国内货币政策仍将以稳健为主基调。一是当前金融市场对利率上升过于敏感，收紧货币政策不利于金融稳定。二是中国经济复苏高点可能正在到来，消费年内难以全面恢复到疫情前水平，同时出口可能逐步回落至正常水平，下半年中国经济存在一定的不确定性，实施较为稳健的货币政策仍有必要。三是国内疫苗接种速度偏慢于主要经济体，未来一个时间段，对外交往或将受到一定影响，限制了货币政策收紧动力。四是美联储仍在实行宽松货币，为避免中美货币政策明显不同步，中国应该保持同步或快半步。（3）在股债跷跷板效应下，权益资产的调整也凸显了债市的配置价值。（4）从股债性价比而言，目前股债处于相对平衡位置，且略有利于债市。二、利率债篇1.市场回顾：短债涨长债跌 42月，10年期国开利率上行17BP至3.75%；10年国债利率上行10BP至3.28%；1年期国债利率下行8BP至2.60%。短债涨长债跌带动债券曲线走陡，10Y-1Y期限利差较上月末走扩18BP至68BP左右。长短端利率分化原因：长端在大宗商品价格明显上涨，通胀预期高涨，美债利率大幅上行背景下继续调整；短端利率看，央行提醒投资者不要过度关注公开市场量的指标而应关注价的指标，以此来安抚投资者情绪，短端利率在这一环境下出现下行。2.股债性价比：处于相对平衡位置，略偏向于债券一般而言，用1/PE-10年期国债收益率所代表的风险溢价来衡量股债相对估值。从2002年以来，万得全A市盈率（TTM）倒数-10年期国债收益率的均值为1.27%。从均值回归的角度而言，当风险溢价在均值1.27%附近波动时，此时股债性价比处于相对平衡位置；当风险溢价处于均值+1标准 5差（黄线）附近或以上时，此时股票性价比更高；当风险溢价处于均值-1标准差（灰线）附近或以下时，此时债券性价比更高。从历史经验检验而言，该指标预示效果较高。目前，股债性价比处于相对平衡位置，略偏向于债券。3.中美利差：仍处于历史高位，高达184BP2020年以前，中美利差长期均值在120BP附近，而今年以来中美利差快速走扩，最高接近250BP；目前，中美利差仍处于历史高位，达184BP；相对于美债而言，中国国债投资性价比凸显，外资涌入债市趋势仍将延续。2月海外资本逆势增持957亿元，首次突破2万亿整数关口，达20605亿元，实现连续27个月增持。 6三、信用债篇1.市场回顾：收益率下行为主，低评级收益率下行幅度更大2月信用债收益率以下行为主。以中票为例，1年期品种中，AAA等级收益率下行7BP，AA+等级收益率下行6BP，AA等级收益率下行4BP；3年期品种中，AAA等级收益率上行3BP，AA+等级收益率基本持平，AA等级收益率上行4BP；5年期品种中，AAA等级收益率上行5BP，AA+等级收益率下行7BP，AA等级收益率下行9BP。 72.信用利差：以下行为主2月信用利差下行为主。2月，3年期AAA等级中票信用利差为80BP，较上月末上行1BP，5年期AAA等级中票信用利差为76BP，较上月末下行6BP；3年期AA+等级中票信用利差为104BP，较上月末下行2BP，5年期AA+等级中票信用利差为109BP，较上月末下行18BP；3年期AA等级中票信用利差为151BP，较上月末上行2BP，5年期AA等级中票信用利差为157BP，较上月末下行20BP。整体看，信用债债市场情绪正在逐步修复，但后续仍需关注融资收缩主体的信用风险情况，规避尾部风险。 84.信用债2月违约明细2月违约债券18只，涉及企业共10家。就企业性质来看，民营企业、国有企业各5家；从行业分布来看，10家公司所处行业范围较广，分别为航空、基础化工、机场服务、电子设备与仪器、煤炭与消费用燃料以及食品加工与肉类等。2月新增违约主体两家，分别为三亚凤凰国际机场有限责任公司与海南航空控股股份有限公司。 9四、银行理财与信托篇1.银行理财产品预期收益率波动加大银行理财加速净值化转型，预期收益率未来波动将加大。在资管新规要求下，理财产品的各类隐性担保和刚性兑付将逐步打破，非标等高收益资产压降，资金池、多层嵌套等运作模式严重受限。而信用下沉、加杠杆和拉长久期等方式增厚产品收益也受制于投研团队建设等，叠加监管引导融资成本下行，未来理财收益率仍有下行的内在要求。但下行空间有限，随着货币基金收益率的不断上行，保持较为稳定的利率水平来吸引资金也显得十分必要。在理财产品净值波动加大的背景下，相比于“固收+”等基金产品，其吸引力偏弱。2.信托产品发行预期收益率稳中有降 10信托以及金交所等非标固收产品受信用违约的影响不大，受资产端和行业自身的影响更大。固收产品受违约影响较小的原因主要是信托及金交所产品的持有到期特质，不会出现债券市场短期抛售推升收益率的情况，新发售的产品主要是以市场资金供需状况定价。当前信托以及金交所固定收益类产品预期收益率已明显高于信用债等债券收益率，投资需求依然旺盛，融资方调高预期收益的动力不足。从风险溢价角度，信托及金交所产品预期收益率有望保持相对稳定，出现大幅上升或下降的可能性都很小。 11