公司动态点评：业绩稳步增长，龙头地位稳固

锐明技术（002970）公司动态点评 2021年03月03日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年03月03日 目前股价 57.18 总市值（亿元） 98.81 流通市值（亿元） 52.68 总股本（万股） 17,280 流通股本（万股） 9,213 12个月最高/最低 76.94/43.21 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：蔡微未 S1070119080025 ☎ 021-31829851  caiweiwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<盈利能力稳升，Q3表现亮眼>> 2020-10-23 <<商用车信息化势如破竹，四轮驱动当者披靡>> 2020-09-06 业绩稳步增长，龙头地位稳固 ——锐明技术（002970）公司动态点评 2020E 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 1183 1564 1609 2140 2769 (+/-%) 38.8% 32.2% 2.9% 33.0% 29.4% 归母净利润（百万） 151 195 234 325 423 (+/-%) 30.2% 28.8% 20.3% 38.8% 30.2% 摊薄EPS 0.87 1.13 1.36 1.88 2.45 PE 65 51 42 30 23 资料来源：长城证券研究所 ◼ 事件：公司于3月4日发布2020年年度业绩快报，2020公司实现营收16.09亿元，同比增长2.90%，实现归母净利润2.34亿元，同比增长20.31%。 ◼ 业绩稳步增长，龙头地位稳固：公司作为全球化商用车车载视频监控龙头厂商，业务稳步推进，2020公司实现营收16.09亿元，同比增长2.90%，实现归母净利润2.34亿元，同比增长20.31%，其中Q4实现净利润1.0亿元，同增18.13%。公司车载视频监控市占率全球第二，全国第一；其中两客一危、出租车及渣土业务等细分领域市占率分别达53.19%、16.79%和14.33%，随着公司市占率持续扩大，货车等新市场开启，业绩有望持续走强。 ◼ 2021股权激励计划发布，提升公司凝聚力：2021年3月4日，公司发布2021年股票期权与限制性股票激励草案，拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员等共计244人授予权益总计346万股，约占本激励计划公告时公司股本总额17,280万股的2.00%。其中股权激励计划314万股，占股本1.82%；限制性股票激励计划32万股，占股本0.19%。本次员工持股计划将改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。 ◼ 政策利好频发，新市场空间开启：交通部于11月3日发布《道路运输条例（修订草案征求意见稿）》，规定客运车辆、危险货物运输车辆、半挂牵引车以及12吨以上载货车辆应当配备具有行驶记录功能的卫星定位装置和智能视频监控系统，此外《智能网联汽车技术路线图2.0》发布，促进智能网联汽车发展，利好公司业务。 ◼ 技术及资源壁垒高铸，公司多方位优势锁定龙头地位：其一，技术及准入壁垒铸就护城河，研发投入造就深度智能化。车载视频监控需要在高速移动等复杂车辆工作环境下运作，在研发、认证准入等方面具备壁垒，公司持续增大研发投入，2016-2019CAGR达37%，累计拥有专利264件，深入开发智能技术及视频图像技术，形成技术优势。其二，差异化销售模式打开市场，客户粘性造就资源壁垒。公司境内主要销售商业车信息化产品，而境外主打通用监控产品，以定制品牌ODM方式进入欧美市场，-100%0%100%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-02沪深300通信锐明技术核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 境内外采用差异化销售模式因地制宜打开市场。此外，公司客户粘性较高，公司与比亚迪、安徽华菱汽车等终端用户保持了长期稳定的合作关系，并与华录智达、广州通达等集成商/工程商达成长期合作。其三，公司持续扩充产能，奠定增长基础。公司于2019年募集资金用于商用车综合监控信息化产品产业化项目的建设，投资4.32亿元，达产后该项目2022-2024年有望实现营收5.13/8.20/10.25亿元 ◼ 投资建议：鉴于公司在公交、两客一危、出租及渣土环保行业深耕市场持续巩固龙头地位，未来四大市场新机遇频现开启广阔市场空间，预计2020-2022年净利润分别为2.34亿、3.25亿及4.23亿元，EPS分别为1.36、1.88及2.45元/股，PE分别为42X/30X/23X，维持 “强烈推荐”评级。 ◼ 风险提示：贸易摩擦升级、市场竞争加剧、技术发展不及预期、项目建成不及预期、政策落地不及预期、宏观经济风险 oPsPnQpRqMpPqRuMnPoQxO7NdN6MpNmMtRnMiNmMnOlOnNvN7NrQmQwMqNoRMYmQsQ 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1182.62 1563.66 1608.96 2140.01 2768.80 成长性 营业成本 684.82 882.59 867.33 1122.40 1435.93 营业收入增长 38.8% 32.2% 2.9% 33.0% 29.4% 销售费用 127.54 192.00 192.75 249.98 331.70 营业成本增长 35.5% 28.9% -1.7% 29.4% 27.9% 管理费用 75.22 101.44 107.32 139.23 181.48 营业利润增长 22.5% 43.0% 13.1% 39.5% 30.3% 研发费用 123.44 169.82 222.25 296.39 384.03 利润总额增长 23.7% 42.3% 11.5% 41.0% 30.2% 财务费用 3.76 1.64 -4.46 -1.28 -0.15 净利润增长 30.2% 28.8% 20.3% 38.8% 30.2% 其他收益 19.11 48.17 34.83 34.04 39.01 盈利能力 投资净收益 0.05 -2.98 -0.44 -1.26 -1.49 毛利率 42.1% 43.6% 46.1% 47.6% 48.1% 营业利润 161.00 230.30 260.43 363.33 473.51 销售净利率 13.1% 12.7% 14.9% 15.5% 15.7% 营业外收支 1.19 0.44 -3.08 -0.46 -1.04 ROE 35.0% 14.3% 15.3% 18.4% 20.0% 利润总额 162.19 230.74 257.36 362.88 472.46 ROIC 57.2% 70.7% 119.7% 63.5% 91.7% 所得税 6.92 31.66 17.29 30.11 38.98 营运效率 少数股东损益 4.10 4.34 5.79 7.64 10.20 销售费用/营业收入 10.8% 12.3% 12.0% 11.7% 12.0% 归母净利润 151.17 194.74 234.28 325.13 423.28 管理费用/营业收入 6.4% 6.5% 6.7% 6.5% 6.6% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.4% 10.9% 13.8% 13.9% 13.9% 流动资产 724.31 1859.14 1915.61 2382.83 2726.83 财务费用/营业收入 0.3% 0.1% -0.3% -0.1% 0.0% 货币资金 183.95 1109.74 1345.30 1268.34 1666.43 投资收益/营业利润 0.0% -1.3% -0.2% -0.3% -0.3% 应收票据及应收账款合计 343.26 448.47 328.75 715.16 647.56 所得税/利润总额 4.3% 13.7% 6.7% 8.3% 8.3% 其他应收款 8.88 14.08 14.32 21.84 23.32 应收账款周转率 4.21 3.95 4.14 4.10 4.06 存货 163.55 202.28 186.57 304.75 317.08 存货周转率 4.42 4.83 4.46 4.57 4.62 非流动资产 141.23 192.14 182.37 209.03 234.00 流动资产周转率 1.85 1.21 0.85 1.00 1.08 固定资产 72.50 88.71 81.67 103.96 128.36 总资产周转率 1.55 1.07 0.78 0.91 1.00 资产总计 865.54 2051.27 2097.98 2591.86 2960.84 偿债能力 流动负债 391.29 589.81 492.23 733.54 739.16 资产负债率 48.8% 31.9% 25.3% 30.0% 26.6% 短期借款 34.80 26.00 30.40 28.20 29.30 流动比率 1.85 3.15 3.89 3.25 3.69 应付款项 207.17 352.15 306.10 484.53 483.98 速动比率 1.37 2.67 3.43 2.73 3.16 非流动负债 30.72 65.46 38.79 44.99 49.75 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.87 1.13 1.36 1.88 2.45 负债合计 422.01 655.27 531.03 778.53 788.91 每股净资产 2.49 7.98 8.94 10.32 12.34 股东权益 443.53 1396.00 1566.95 1813.33 2171.93 每股经营现金流 0.55 1.25 1.96 0.28 2.98 股本 64.80 86.40 172.80 172.80 172.80 每股经营现金/EPS 0.63 1.11 1.45 0.15 1.22 留存收益 296.76 495.21 675.62 941.45 1258.67 少数股东权益 13.87 16.62 22.41 30.05 40.25 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 865.54 2051.27 2097.98 2591.86 2960.84 PE 65.36 50.74 42.17 30.39 23.34 现金流量表