2月地方政府与城投行业运行分析：地方债、城投债发行季节性缩量 3.65万亿专项债限额扩大有效投资

2021年3月4日 中诚信国际 专题研究 联络人 作者 中诚信国际研究院 卞 欢 010-66428877-199 hbian@ccxi.com.cn 汪苑晖 010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 刘心荷 010-66428877-280 xhliu@ccxi.com.cn 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第6期】财政部完善地方债信息公开平台管理，跨节前后地方债、城投债发行大幅缩量，2021-02-24 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第5期】各地加快新增专项债资金需求上报，临近春节地方债、城投债发行回落，2021-02-09 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第4期】财政部出台地方债信用评级管理办法，城投债取消发行规模大幅回升，2021-02-03 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第3期】全国财政工作会议强调精准施策，城投债发行量价齐升，2021-01-28 【地方政府债券与城投行业监测周报2021年第2期】地方债柜台发行进一步规范，再融资债券加速发行，2021-01-19 www.ccxi.com.cn 地方债、城投债发行季节性缩量 3.65万亿专项债限额扩大有效投资 ——2月地方政府与城投行业运行分析 主要观点  政策及热点事件  财政部、发改委要求各地尽快梳理上报专项债项目资金需求。3月5日，《政府工作报告》指出今年新增专项债限额为3.65万亿元，且优先支持在建工程、推进“两新一重”建设、向惠及面广的民生项目倾斜。  财政部印发《地方政府债券信息公开平台管理办法》，专项债项目或将实施穿透式监测，均将助力推进完善地方债信息公开制度。  全国多个地区持续完善地方财政管理机制。山西、湖南持续完善财政管理制度建设，防范化解财政风险；广东、安徽持续推进地方政府债务管理的机制不断细化；陕西多地加快辖区内融资平台整合升级，助力防范化解隐性债务风险。  多地加强了对隐性债务的问责和防控，广西、云南、青海等省针对辖区内县市的隐性债务问题进行严肃处罚问责。  一级市场：地方债、城投债发行额均大幅回落，发行利率均上行  发行规模：春节假期影响下，地方债、城投债发行额及净融资额环比均回落。地方债方面，2月共发行地方债4只，仅河南、新疆2个省份各发行2只，发行规模较1月大幅回落至557.24亿元，净融资额由正转负跌至-42.03亿元，且均为用于偿还地方政府到期债务的再融资债。从发行期限看，发行期限短期化趋势减弱，2月地方债加权平均发行期限较1月延长至8.87年。城投债方面，2月共发行城投债326只，发行规模较上月大幅回落至2388.40亿元，净融资额回落至860.03亿元。发行期限有所延长，加权平均发行期限较上月增加0.04年至2.97年。发行人信用级别仍以AA+级为主，其占比较上月小幅回落，其次为AAA级。  发行成本：地方债、城投债发行利率均上行，发行利差走势分化。地方债发行利率均上行，发行利差均收窄；同时，新疆地方债发行利率、利差均居首位，分别为3.45%、23.36BP。城投债发行利率均回升，发行利差整体走阔；从区域看，17省加权平均发行利率回升、7省回落，14省加权平均发行利差走阔、10省收窄，吉林加权平均发行利率、利差仍居首位，分别为6.90%、382.62BP。  二级市场：地方债、城投债交易量环比均下降，城投债收益率多数回升  交易规模：地方债现券交易规模共计3013.16亿元，环比下降24.98%、同比下降30.90%，同比降幅较大或仍与今年2月地方债发行规模较2020年同期大幅下降有关。城投债现券交易规模5986.37亿元，环比下降52.95%、同比上升19.48%。  收益率走势：地方债、城投债收益率涨跌互现，剩余期限在3年以上的债券收益率多数回升，3年以下则以回落为主。  异常交易方面：共有88个城投主体的债券出现异常交易，且仍然集中于地市级城投企业；此外，有47家城投主体的债券成交价格偏离度超10%，涉及发行人区域分别为北京、贵州、河南、吉林、内蒙古自治区、山东、四川、云南8省，投资人需关注相关区域城投债投资风险。  城投信用分析：鄂旅投主体及债项级别均上调，未发生级别下调情况，城投提前兑付数量和金额均回落。  地方债及城投债到期分析：未来半年内地方债月度到期压力呈波动上升趋势，城投债3、4月或迎到期及回售高峰。同时，需关注江苏、浙江、山东等地再融资压力。 地方政府与城投行业 中诚信国际地方政府与城投行业研究 202 1年2月地方政府与城投行业分析——地方债、城投债发行季节性缩量，3.65万亿专项债限额扩大有效投资 2 受春节假期影响，2月地方债、城投债发行规模较上月明显回落，其中地方债仍均为再融资债，且全部用于偿还存量债务；与此同时，地方债和城投债发行利率均上行，发行利差走势有所分化。城投企业信用方面，2月城投主体上调数量仅1家，同比、环比均有明显减少，未发生级别下调情况。此外，近期地方债月度到期压力呈波动上升趋势，且城投债也即将迎来到期及回售高峰，需关注江苏、浙江、山东等地再融资压力。 一、 一级市场：地方债、城投债发行额均回落，发行利率均上行 （一）发行规模：春节假期影响下，地方债、城投债发行额及净融资额环比均回落 2月，受春节假期影响，地方债发行规模及净融资较前值明显回落，且仍为用于偿还地方政府存量债务的再融资债，新增债及置换债尚未发行。2月共发行地方债4只， 河南、新疆各2只，发行规模较1月大幅回落3066.12至557.24亿元， 净融资额由正转负，大幅回落3635.04亿元至-42.03亿元。从发行结构看，均为再融资地方债，其中再融资一般债及再融资专项债分别发行294.82亿元、262.42亿元，仍全部用于偿还存量地方政府债务；截至2月底，2021年尚无新增债、置换债发行，新增债发行将在3月初全国“两会”1后逐步开展。从发行期限看，2月仅发行了7年期及10年期地方债，两者数量各占一半，全月加权平均发行期限较1月延长0.87年至8.87年。 1 3月5日上午9时，第十三届全国人民代表大会第四次会议在人民大会堂举行开幕会，国务院总理李克强作政府工作报告。今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元，优先支持在建工程，合理扩大使用范围。中央预算内投资安排6100亿元。继续支持促进区域协调发展的重大工程，推进“两新一重”建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，建设信息网络等新型基础设施，发展现代物流体系。政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜，新开工改造城镇老旧小区5.3万个。 图1：2月7年期及10年期地方债数量各一半 图2：2月地方债均为用于偿还存量债务的再融资债 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 图3：2月新疆、河南各发行2只地方债 -20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2月占比占比变化0.005000.0010000.0015000.002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般亿元 中诚信国际地方政府与城投行业研究 202 1年2月地方政府与城投行业分析——地方债、城投债发行季节性缩量，3.65万亿专项债限额扩大有效投资 3 城投债2发行规模、净融资额均明显回落，发行期限较1月有所延长。2月共发行城投债326只，发行规模较上月大幅回落3438.54亿元至2388.40亿元，净融资额回落2157.80亿元至860.03亿元。其中，基础设施投融资行业企业共发行债券292只、2077.90亿元，规模同样大幅回落。发行期限有所延长，加权平均发行期限较上月增加0.04年至2.97年，1年及以下期限占比为38%， 较上月回落2个百分点，仍居于首位。发行人信用级别仍以AA+级为主，其占比较上月小幅回落0.65个百分点至41.88%，其次为AAA级，占比为29.69%，较上月回升1.71个百分点。除北京、内蒙古、黑龙江、辽宁、青海、宁夏、海南7省外，其余省份均发行了城投债，江苏发行数量持续居于首位，发行113只，规模较1月大幅回落至640.14亿元，其次为四川，发行26只、规模221.40亿元。 城投债取消发行及推迟发行数量及规模较1月明显回落。整体看，2月共计23家城投主体的25只城投债取消或推迟发行，规模合计146.50亿元，规模较上月明显回落，或与春节后市场利率有所上行有关。从区域分布看，江苏省取消或推迟发行城投数量仍居首，但涉及规模较上月回落，为38.00亿元；从行政层级看，仍以地市级居多，且数量占比较上月回升约24个百分点至72.00%，区县级、省级数量占比均较1月回落。 2 基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 数据来源：choice,中诚信国际区域风险数据库 图4：2月受春节影响，城投债发行规模、净融资额均明显回落 2200.511.522.5新疆河南只0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.00发行规模（亿元）净融资额（亿元） 中诚信国际地方政府与城投行业研究 202 1年2月地方政府与城投行业分析——地方债、城投债发行季节性缩量，3.65万亿专项债限额扩大有效投资 4 （二）发行成本：地方债、城投债发行利率均上行，发行利差走势分化 地方债发行利率整体上行，发行利差收窄。2月，地方债整体加权发行利率为3.45%、较前值小幅回升，发行利差22.77BP、较前值收窄。从期限分布看，7年、10年期地方债发行利率均较1月回升、 发行利差均较1月收窄， 当月地方债发行利率仍稳定在基准上浮25bp左右，贴 近发行区间下限；从券种分布看，一般债、专项债发行成本均较1月上 行，其中，一般债加权平均发行利率为3.45%、回升10.11BP，利差为22.81BP、收窄1.61BP，专项债加权平均发行利率为3.45%、回升3.92BP，利差为22.72BP、收窄5.52BP；从区域分布看，新疆地方债发行利率、利差均居首位，分别为3.45%、23.36BP。 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图5：2月城投债品种以超短融为主 图6：2月城投债仍以1年及以下短期限为主 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 图7：2月城投债发行人仍以AA+级为主 图8：2月江苏发行城投债数量仍居首位 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：choice,中诚信国际城投行业数据库 表1：2月地