2月销量符合预期，静待新车矩阵上市

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 2月销量符合预期，静待新车矩阵上市 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司公布2021年2月份销量数据，2月份公司总体销量20927辆，同比增长280%。其中新能源汽车10355辆，同比增长270%。 ⚫ 环比短暂回调，静待新车上市。 去年同期受疫情影响，国内汽车消费市场受到较大冲击，造成同期基数较低，2021年2月销量同比大增符合预期。2月份销量环比下降50%，主要原因如下：1）受春节因素影响，2月份行业与公司销量均受到影响。2）公司积极调解产品矩阵，为后续重磅车型的上市做准备，有意减少老款平台车型的产销。我们认为，公司短期销量环比回调受行业与公司产品战略影响，并为短期表现。3月随着公司DMi重磅车型的上市，公司将定位“价格屠夫”，逐步实现新能源汽车的平价销售，销量值得期待。 ⚫ 与地平线合作，共拓智能驾驶。 3月2日，公司与地平线签署战略合作协议，进一步壮大公司在智能驾驶领域的生态圈。地平线为国内领先的人工智能芯片供应商，具备领先的人工智能算法和芯片的设计能力。此次合作，比亚迪与地平线强强联合共拓智能驾驶市场，并将与地平线在“芯片+算法+工具链”构成基础技术平台，包括智能驾驶AI处理器、智能驾驶计算平台、视觉感知算法、多模态交互等多方面开展合作。我们认为，比亚迪作为新能源汽车领导者，在智能驾驶领域亦存在发展潜力与技术基础。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.45/1.98/2.42元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 宏观经济增速放缓；汽车行业政策落地和实施具有不确定性；新能源汽车市场竞争加剧等风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 127739 145757 175008 194789 收入同比（%） -1.8% 14.1% 20.1% 11.3% 归属母公司净利润 1614 4155 5651 6919 净利润同比（%） -41.9% 157.4% 36.0% 22.4% 毛利率（%） 16.3% 20.0% 19.7% 19.2% ROE（%） 2.8% 4.8% 6.2% 7.0% 每股收益（元） 0.56 1.45 1.98 2.42 P/E 84.48 133.79 98.38 80.35 P/B 2.40 6.48 6.08 5.65 EV/EBITDA 12.62 34.59 31.45 27.94 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 比 亚 迪（002594） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-03-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 198.50 近12个月最高/最低（元） 267.50/48.12 总股本（百万股） 2,861 流通股本（百万股） 1,146 流通股比例（%） 40.04 总市值（亿元） 5,679 流通市值（亿元） 2,274 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱：songwj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.比亚迪：“上攻”与“下探”并重，品牌与销量齐升 2021-02-18 -38%49%136%224%311%3/206/209/2012/203/21比亚迪沪深300 [Table_CompanyRptType] 比 亚 迪（002594） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 106967 116367 128400 143299 营业收入 127739 145757 175008 194789 现金 12650 14576 14001 17531 营业成本 106924 116539 140592 157428 应收账款 43934 47920 52742 58704 营业税金及附加 1561 2041 2450 2337 其他应收款 1561 1597 1918 2135 销售费用 4346 5101 6125 6233 预付账款 363 350 422 472 管理费用 4141 5539 6650 6623 存货 25572 28736 34667 38818 财务费用 3014 2519 1924 1832 其他流动资产 22887 23188 24651 25640 资产减值损失 -159 -700 -400 -500 非流动资产 88675 92375 96775 100473 公允价值变动收益 -10 0 0 0 长期投资 4060 4060 4060 4060 投资净收益 -809 -560 -663 -617 固定资产 49443 51043 52843 54543 营业利润 2312 7180 10046 12743 无形资产 12650 13750 14950 16150 营业外收入 226 240 240 240 其他非流动资产 22521 23521 24921 25720 营业外支出 107 300 300 300 资产总计 195642 208742 225175 243773 利润总额 2431 7120 9986 12683 流动负债 108029 90283 98249 106065 所得税 312 1210 1518 1903 短期借款 40332 23500 20948 21407 净利润 2119 5909 8468 10781 应付账款 22521 25543 30815 34505 少数股东损益 504 1754 2817 3862 其他流动负债 45176 41240 46486 50154 归属母公司净利润 1614 4155 5651 6919 非流动负债 25011 25011 25011 25011 EBITDA 14978 17232 18890 21154 长期借款 11948 11948 11948 11948 EPS（元） 0.56 1.45 1.98 2.42 其他非流动负债 13063 13063 13063 13063 负债合计 133040 115294 123260 131077 主要财务比率 少数股东权益 5839 7593 10411 14273 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 2728 2861 2861 2861 成长能力 资本公积 24531 49334 49334 49334 营业收入 -1.8% 14.1% 20.1% 11.3% 留存收益 29503 33659 39309 46228 营业利润 -45.5% 210.5% 39.9% 26.8% 归属母公司股东权益 56762 85854 91505 98423 归属于母公司净利润 -41.9% 157.4% 36.0% 22.4% 负债和股东权益 195642 208742 225175 243773 获利能力 毛利率（%） 16.3% 20.0% 19.7% 19.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.3% 2.9% 3.2% 3.6% 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 2.8% 4.8% 6.2% 7.0% 经营活动现金流 14741 9072 17141 17504 ROIC（%） 3.3% 5.5% 6.3% 7.1% 净利润 1614 4155 5651 6919 偿债能力 折旧摊销 9840 7400 7400 7400 资产负债率（%） 68.0% 55.2% 54.7% 53.8% 财务费用 3487 2792 2210 2147 净负债比率（%） 212.5% 123.4% 120.9% 116.3% 投资损失 290 560 663 617 流动比率 0.99 1.29 1.31 1.35 营运资金变动 -1631 -8388 -2091 -4011 速动比率 0.69 0.89 0.86 0.89 其他经营现金流 4386 15096 11050 15361 营运能力 投资活动现金流 -20881 -12459 -12954 -12285 总资产周转率 0.65 0.70 0.78 0.80 资本支出 -20214 -11899 -12291 -11668 应收账款周转率 2.91 3.04 3.32 3.32 长期投资 -736 0 0 0 应付账款周转率 4.75 4.56 4.56 4.56 其他投资现金流 68 -560 -663 -617 每股指标（元） 筹资活动现金流 6610 5313 -4762 -1689 每股收益 0.56 1.45 1.98 2.42 短期借款 2543 -16832 -2552 459 每股经营现金流薄） 5.15 3.17 5.99 6.12 长期借款 5100 0 0 0 每股净资产 19.84 30.01 31.98 34.40 普通股增加 0 133 0 0 估值比率 资本公积增加 6 24804 0 0 P/E 84.48 133.79 98.38 80.35 其他筹资现金流 -1040 -2792 -2210 -2147 P/B 2.40 6.48 6.08 5.65 现金净增加额 523 1926 -575 3530 EV/EBITDA 12.62 34.59 31.45 27.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_Introduction] rQmPtQrMpNsMmQpMuNqRpP9P8Q7NsQqQnPoPlOqQtQkPrRmRbRnMsOuOmOoPvPsOsP[Table_CompanyRptType] 比 亚 迪（002594） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 分析师与研究助理简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 别依田：上海交通大学锂电博士，获国家奖学金并在美国劳伦斯伯克利国家实验室学习工作，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，法国KEDGE高商金融硕士，电气工程与金融专业复合背景，覆盖锂电产业链。盛炜：三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板