策略撰写：孙一鸣 团队介绍: 孙一鸣 职责：建材板块研究 从业资格证号: T282493 投资咨询资格：TZ015039 QQ:1364791481 联系方式：0533-2303693 更多资讯请关注：www.zjfco.com 微信号：zhaojinyanjiu 策略类型：  ZA主观趋势 ZB产业对冲 ZC跨期套利 ZD宏观对冲 投资策略： 策略编号 2017-ZA01-B[FG1709] 头寸标的 FG1901 方向 多 市场趋势度 仓位 2% 入场区间 1414 入场时间 8月中下旬 目标区间 1460-1480 持有周期 至9月中旬 止盈区间 目标区间 止损区间 1400以下 预期收益 50手/6.6万 盈亏预测比 4.7:1 核心观点:  基本面 1.近期环保炒作具有潜在空间。 2.短时出库有所改善。 3.虽未来预期不佳但旺季需求量或可维持。 4.仓单成本较高，主力盘面价格大幅贴水现货，对期价产生部分支撑作用。  合约及操作 因远期需求不佳导致本轮上涨空间受制，因而建议单次轻仓操作，破位可止损，无加仓计划。  特别提示 请仔细阅读风险因素和免责条款。 2018年8月17日 策略编号：2017-ZA02-B[FG1901] 策略报告：停产风波再起，市场信心恢复 敬请阅读末页重要说明 | 2 投资逻辑 基本面分析 本周以来玻璃现货走势呈现区域分化，厂家以增加出库和回笼资金为主，库存环比小幅减少。随着淡季尾声的到来，贸易商和加工企业开始相继备货，后期厂商库存进一步减少概率较大，原片市场挺价信心依然偏强。另一方面，在近期环保政策的影响下，市场信心有所恢复。从价格看，华东等地区也有一定幅度的上涨，华北等地区计划后期跟进。随着传统旺季的临近，贸易商和加工企业采购玻璃的速度也有一定幅度的增加，尤其是东北、华北等地区。而华南和华中等地区近期也有计划召开区域协调会议，借以提振市场信心。 图1：玻璃期货主力合约FG1901走势 数据来源：文华财经，招金期货研究院 一、 基本面分析 1、 行业供需状况总览 图2：玻璃行业长期供需总览 敬请阅读末页重要说明 | 3 数据来源：Wind资讯，招金期货研究院 如上图所示，自2011年后玻璃行业已陷入长期的供需矛盾中，玻璃价格在其阶段性矛盾缓解时出现上涨，但行业结构性供给过剩问题仍旧突出。就近两年而言，于2017年5月份供给和需求都达到了阶段性顶部之后，玻璃产能因淡季检修、搬迁等其他原因出现了小幅度的滑落，年底又因环保检查等问题，沙河地区关停了9条存在未批先建、批建不符或未办领环保排污许可证的生产线，影响当时日产量约为5800吨/天，占全国运行总产能的3.8%，虽然供给端的快速缩水提振了当时的市场多头氛围，期价也一度快速拉升，但不可忽略的是，在此期间需求量也在同步下滑，只是相对于供给来说略显缓慢。而年后玻璃产能又受到高额利润吸引快速恢复，与此同时需求恢复速度相对较慢，据了解年后行业玻璃加工订单同比下降约30%，在供需矛盾再度加剧下厂商库存快速累积。就目前来看，若无政策强制干预，产能在此行业普遍较高的利润水平下骤减预期较低，而下游行业的需求量在严厉的房地产政策管制之下也难以出现爆发式增长，因而玻璃行业结构性供给过剩问题短时仍无法有效解决，玻璃价格也难以实现稳定上涨。 2、利润吸引下产能出现快速扩张 图3：沙河煤制玻璃利润率统计 敬请阅读末页重要说明 | 4 数据来源：中国玻璃期货网，招金期货研究院 随着环保政策的频繁出台，玻璃的生产成本也被逐渐抬高；另一方面，因年后玻璃现货市场价格整体偏高且下游需求普遍回落，因而厂家接连调整玻璃价格，在两方面共同作用下，年后行业利润快速滑落。沙河地区煤制玻璃利润率于年后由最高时期的40%左右下降至17.39%左右,近期又因为纯碱下游需求回落，其售价大幅度降低，玻璃成本端优势再度显现，利润率也出现了大幅度反弹。从长期趋势图中可以看出，当前利润率仍处于中位偏高水平，且在此较高利润率的引导下，产能骤减预期较小，甚至后期还将有生产线逐渐进行投产，中短期供给压力难减。 图4：实际产能利用率统计图 数据来源：中国玻璃期货网，招金期货研究院 如上图是玻璃行业实际产能利用率的统计图，图中也验证了玻璃产能正在快速恢复这一点，近月以来玻璃现货市场在生产企业主动挺价的带动下，市场氛围有所好转，但另一方面，产能在年后也出现快速恢复。本月以来安徽芜湖信义二线500吨，山东德州凯盛晶华600吨相继点火，合计恢复日熔化量1100吨。从8月份的投产计划上来看，即将点火的有湖北明弘400吨、武汉长利1200吨、郴州 敬请阅读末页重要说明 | 5 旗滨1线1000吨、郴州旗滨2线600吨、凯盛晶华600吨、河北南玻600吨，8月份预计恢复日熔化量4400吨，产能恢复后将从供给端给玻璃价格带来较大压力，届时原片价格变动的核心逻辑就会一定程度上转变为为需求增长是否符合预期以及供应增长量与需求增长量的博弈。因而即便我们对今年的旺季需求仍有期待，但对于整体价格的上方空间持有谨慎态度。 3、厂商库存得到缓解，行业整体库存仍然偏高 图5：玻璃生产企业库存变化 数据来源：中国玻璃期货网，招金期货研究院 在冬季厂家持续挺价的情况下，年初的玻璃价格始终维持高位，贸易商和加工企业囤货意愿较低，生产企业库存增速创近几年以来的高点，春节后更是有多家企业库存堆积严重，因此年初玻璃价格高位承压。而三四月份的需求滞后更是对当时的市场信心造成严重打击，玻璃价格也因此快速下滑，部分区域甚至一周多次大幅度下调价格以减轻库存压力。后随着价格的大幅下滑和需求端的持续恢复，下游信心有所改善，厂家出库也相对好转，玻璃价格再度逐渐回升至今。目前除个别厂家受销售策略影响库存仍然偏高之外，全行业库存压力偏低。从供给端来看，上半年生产线大量复产，年前因环保问题而减少的产能目前已在其他地区补足，行业总体供应量偏高，下半年生产企业又受到行业高额利润率的吸引加速复产，从目前已有的复产计划来看，7-10月份将有约7300t/d的产能逐渐投放，下半年产能也将达到近两年内新的高峰；从需求端来看，上半年需求除时间上有所滞后外，在总体订单量上也下滑了接近10%，虽然当前时间已逐渐接近金九银十的传统旺季，届时需求也将在各房企加速赶工的情况下或有所提振，但在目前玻璃行业高供给、高价格的情况下，后期建筑材料行业又受到房地产高压政策的持续影响，我们对本轮价格的上方空间也不应盲目乐观，甚至晚些时候一旦需求出现拐点，后市市场情绪或将逐渐转入悲观。 二、总结及操作建议 敬请阅读末页重要说明 | 6 总结： 1.旺季需求预期叠加产能投放计划，玻璃价格上方空间受到压制。 2.环保风暴又起，潜在停产计划提振市场情绪。 3.成本支撑较弱，纯碱价格出现部分调整，厂商利润再度反弹至较高水平。 4.政策态度明确，远期需求持续性增长概率较小。 5.目前仓单成本较高，不建议空单过早入场。 后市展望： 从基本面来看，旺季需求尚可维持但远期需求并不乐观，加之7-10月生产线计划投产产能达7300吨/天，这也将从供给端对玻璃价格产生一定压力，因而我们对本轮玻璃价格的上方空间持有谨慎态度，本轮上涨的筑顶行情从操作上我们建议观望为主，激进投资者在风险可控的情况下可等待回调轻仓试多。仅供参考。 风险因素： 本策略在应用过程中，仍存在部分不确定因素所导致的风险，包括但不限于以下内容： 1.受市场系统性因素影响出现下行; 2.环保政策力度不及预期; 3.房地产政策过快收紧引发需求急剧下滑。 若出现以上情形，需对本策略及时做出相应调整。 免责声明 本报告仅向特定媒体传送，未经招金期货研究院授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，招金期货研究院力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要。投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。