纺织和服装行业：污染防治攻坚战系列报告之纺织服装篇，环保趋严成本提升，印染、皮革去产能有望加速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年6月15日 纺织和服装 环保趋严成本提升，印染、皮革去产能有望加速 ——污染防治攻坚战系列报告之纺织服装篇 行业深度 ◆环保政策趋严，纺织服装行业成本增加同时龙头有望受益 近年来我国环保政策不断收紧。2010年之前以行政制度、行业规范为主且执行力度较弱；2010-2015年政策细化、环保指标提高；2015年后政策制定上升到法律层面，多次中央环保督查显著加强执行力度；十九大习主席提出“新矛盾”，强调经济发展的质量和效益，到2020年基本实现美丽中国目标。我们判断政府环保要求将进一步收紧，改善环境并推动经济转型升级，未来纺织服装行业的环保投入将持续加大。 纺织服装产业链较长，污染主要集中于染整环节，以水污染为主，子行业中印染、制革污染较为严重。环保趋严对整体行业影响具有两面性：1）导致上游成本上涨影响产业链整体盈利能力；2）直接推动印染、制革行业整体成本增加，加速去产能、行业集中度提升、龙头企业享受“剩者红利”。 ◆印染行业：环保要求收紧、投入加大，将加速去产能 印染过程中染色、漂白、脱水、定性等工序会产生大量废水，我们测算如果处理废水达标，印染行业每年环保处理投入为70亿元，占2017年总收入约2%。同时由于部分中小企业环保投入存在不足，行业目前潜在的环保投入缺口约10-20亿。 环保投入加大将导致中小企业退出，行业集中度提升，龙头市场份额和议价能力得到提升。印染行业门槛低、市场分散，随着政府加强环保要求2010年后进入去产能周期，虽然16年需求回暖、龙头加大环保投入及技术改造等致产能有所回升，但随着17年环保力度加大、中央环保督查进驻印染大省等导致产能进一步缩减、去产能现加速趋势。 ◆制革行业：环保高压持续去产能，促集中度提升 我国制革行业产能过剩、市场分散，属于高污染行业，其中准备、鞣制和整理三大阶段会产生浸灰废水、鞣制废水、脱灰废水等，具有数量大、成分复杂、污染物浓度高等特点。我们测算制革行业处理废水达标每年将投入环保成本约43亿元，占行业收入的0.29%。 近年来行业景气度下行，同时政府加强对制革行业管理力度、制定多项标准提高环保要求，落后产能逐步被淘汰，2010年后我国轻革产量和制革企业数量呈下滑趋势，市场份额将进一步向龙头企业集中。 ◆投资建议：环保去产能利好龙头，推荐航民股份 环保趋严一方面导致上游成本上涨影响产业链整体盈利能力，另一方面直接推动印染、制革行业去产能，龙头企业有望受益。我们看好环保推动行业去产能后龙头市场份额和议价能力的提升，推荐印染龙头航民股份，制革龙头兴业科技也将受益。其中航民股份是国内印染龙头，多年来持续引进先进生产和环保设备，环保标准业内领先，随着环保要求提高、竞争格局优化，将推动公司提价能力及业绩边际改善。 ◆风险分析：环保执行力度加大致行业受损、下游需求及原料价格波动等。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600987 航民股份 10.19 0.90 0.97 1.04 11 11 10 买入 002674 兴业科技 9.35 0.15 0.19 0.24 62 49 39 中性 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；注：股价取自2018年6月14日收盘价 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 汲肖飞 (执业证书编号：S0930517100004) 021-22169314 jixiaofei@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%04-1707-1710-1701-18纺织和服装沪深300 资料来源：Wind 相关研报 品牌服饰持续复苏，关注棉价上行机会——纺织服装行业2018年下半年投资策略 ············································ 2018-06-11 年报一季报总结：品牌复苏持续推进，行业进入良性循环 ··········································· 2018-05-22 棉花产业链跟踪：棉价上涨预期渐强，关注纺织低估值龙头 ··········································· 2018-05-16 大众服饰行业点评：大众服饰龙头拐点已现，看好Q1表现及长期空间 ··········································· 2018-01-27 高端女装行业深度：内部改善+外因助推，高端女装全面回暖 ··········································· 2018-01-22 行业景气回升，“装”点美好生活—纺织服装行业2018年策略报告 ··········································· 2017-12-31 环保压力下，印染、皮革行业进入去产能周期 ——“美丽中国”系列报告之纺织服装篇 ············································ 2017-11-15 三季报总结：品牌服饰弱复苏持续，关注高端消费及Q4电商催化 ············································ 2017-11-11 2018-06-15 纺织和服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 环保加码，对纺织服装行业影响具有两面性 .............................................................................. 5 1.1、 纺织服装产业污染以印染和制革废水为主 ............................................................................................... 5 1.2、 环保趋严对纺织服装行业影响具有两面性 ............................................................................................... 6 2、 纺织行业环保政策趋严，尤其是印染和制革子行业 ................................................................... 7 2.1、 2015年前纺织行业环保政策相对宽松 ...................................................................................................... 7 2.2、 2015年后纺织行业环保政策力度不断加强 .............................................................................................. 8 2.2.1、 《环保法》推出，政府不断强化纺织行业环保要求 .............................................................................. 8 2.2.2、 中央政府及地方政府出手，提高印染行业环保要求 .............................................................................. 9 2.2.1、 制革行业环保政策同样趋严.................................................................................................................... 12 3、 印染行业：环保趋严成本提升，将加速去产能 ........................................................................ 12 3.1、 印染行业水污染排放较为严重 ............................................................................................................... 12 3.2、 印染行业污染处理导致成本增加，影响盈利能力 .................................................................................. 13 3.2.1、 公司层面：印染废水处理达标将增加公司环保成本 ............................................................................ 13 3.2.2、 行业层面：印染行业整体环保投入仍存缺口 ........................................................................................ 15 3.2.3、 印染企业盈利能力较弱，受环保成本提升影响较大 ............................................................................ 16 3.3、 环保推动印染去产能加速，龙头议价能力提升 ...................................................................................... 17 4、 制革行业：环保持续高压，龙头有望受益................................................................................ 19 4.1、 制革行业环保趋严带来运营成本提升..................................................................................................... 19 4.2、 皮革行业产能过剩，环保成本提高后去产能持续 .................................................................................. 20 5、 投资建议.................................................................................................................................. 22 5.1、 航民股份：业绩增长稳健，收购集团珠宝资产印染龙头再起航 ............................................................ 23 5.2、 兴业科技：下游低迷增长暂遇阻，环保淘沙龙头终受益 ....................................................................... 24 6、 风险提示.....................................................................