中望软件：为研发设计锻造中国魂

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券研究报告 2021年02月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《计算机-行业专题研究:网络安全年度策略：回顾2020，展望2021和未来》 2021-02-23 2 《计算机-行业深度研究:工业软件的思维“CAE” ：从虚拟走到现实》 2021-02-18 3 《计算机-行业研究周报:周观点：假期十大科技新闻回顾》 2021-02-17 行业走势图 中望软件：为研发设计锻造中国魂 1、中望软件，为研发设计锻造中国魂 工业是一个国家的灵魂，是产业核心组成之一。无“农”不稳，无“工”不强，工业是真正具有强大造血功能的产业。但受制于工业软件等关键技术能力，中国现在是工业大国但还不是工业强国，是制造大国还不是制造强国。CAX软件作为工业创新能力的载体，在我国制造业升级中扮演的角色愈发重要。 中望志在打破工业软件的中国“无人区”，对标达索（预计未来五年替代solidworks，长期将追赶CATIA），承担着国内CAX软件弯道超车的重任。20年深耕研发设计软件领域，行业市占率达到47%；公司近五年来营收增速加快，2019年营业收入增速41.58%，达到3.61亿元；2019年净利润达到8907万元，公司的研发成果加速兑现。 2、行业双位数增长，未来五年国产化主线，五倍以上提升潜力，长期空间400亿 从行业增长来看，我国工业软件市场近年复合增长率达到16%，市场规模将在2020年达到2258亿元。从CAX市场规模来看，全球市场在2020年有望达到近800亿元；中国未来三年有望达到94亿，未来五年有望达到136亿，长期空间达400亿元，发展潜力很大。从政策推动来看，根据工信部《智能制造发展规划》，要求到2020年重点领域企业数字化研发设计工具普及率超过70%，CAX进一步拓展未来可期。从国产化率提升来看，目前CAX国产化率约为11%，至少有5倍以上提升空间。 3、产品力对比：3-5年替换腰部市场；未来五年收入空间有望达到30-40亿元 2D CAD层面，中望2D CAD产品已可基本实现替代。3D CAD层面，中望在非高端领域“基本可用”，随着公司技术逐步积累，未来可期。未来中望有望替代外海厂商占据国内市场高份额：从行业角度，未来三年可替换80%领域；从产品角度，未来三年可替换50%领域（替换中端市场）。若5年内国产化率提升至50%，根据中望目前国产CAX软件市占率约50%的占比，我们预计公司未来五年潜在收入空间有望达到30-40亿元，叠加未来有望向PLM领域拓展，收入空间将进一步上升。 4、六大维度竞争力分析：产品力领先的本质 六大核心竞争力奠定行业领军地位：公司掌握2D/3D核心技术，拥有有自主3D几何建模内核Overdrive；高研发投入、高水平技术团队奠定技术领先地位；创新联合研发（大学机构+合作伙伴），从上游打造龙头地位；CAD出身且深耕行业二十年(全球十大工业软件公司一半为CAD出身)，产品线全面；打造All-in-One CAX战略；且卡位优质客户，拥有华为、中车等大型优质客户。 5、估值分析 考虑中望软件在研发设计类软件行业的龙头地位，工业软件领域双位数增长等，我们给予中望40X PS，则中期合理估值 400亿元左右。而长期来看，考虑到中望有望从CAD成功拓展至CAX全产业链，叠加国产替代不断加速，中望软件成长空间较大，未来或将实现千亿市值。 风险提示：政策落地不及预期，国产化进展不及预期，市场竞争加剧，研发进展不及预期 -25%-16%-7%2%11%20%29%38%2020-022020-062020-10计算机沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.中望软件：为研发设计锻造中国魂 ........................................................................................... 10 1.1. 工业是一个国家的灵魂，是产业核心组成 .......................................................................... 10 1.2. 工业的灵魂是软件，工业软件为中美博弈核心战场，国产替代势在必行 ............. 11 1.3. 中望为国内研发设计类软件领军，对标达索，承担弯道超车重任 ........................... 13 2.公司基本情况：研发设计龙头，市占率达47%（2017年） ................................................ 14 2.1. 公司简介：20年扎根CAX领域，行业市占率达到47%（2017年） ........................ 14 2.2. 融资情况：重点投入技术研发，壁垒不断筑高 ................................................................ 15 2.3. 主营业务：打造全流程的CAX工业软件架构 ................................................................... 16 2.4. 财务分析：乘行业成长大风，营业收入稳步提升 ............................................................ 20 2.5. 股权结构：管理层稳定，股权绑定，万众一心谋发展 .................................................. 22 3.未来五年国产化主线，中望潜在收入空间有望达到30-40亿元 ........................................ 24 3.1. CAX国产空间：行业双位数增长，国产化率存在5倍以上提升空间 ....................... 24 3.1.1. 行业双位数增长，研发设计端（CAX）被忽视 ..................................................... 24 3.1.2. CAX市场规模：全球CAX市场规模已达800亿元；中国未来三年94亿，未来五年136亿，长期空间达400亿元 ................................................................................... 26 3.1.3. CAX厂商有望向PLM拓展，PLM市场未来五年市场规模超百亿 .................. 28 3.1.4. 未来五年国产化主线之一，五倍以上提升空间 .................................................... 28 3.2. 产品力对比：未来三到五年替换腰部市场 .......................................................................... 31 3.2.1. 国内外主流2D CAD产品对比：中望产品已可基本实现替代 ......................... 31 3.2.2. 国内外主流3D CAD产品对比：中望产品在非高端领域“基本可用” ...... 36 3.2.3. 国产CAD产品对比 .......................................................................................................... 39 3.3. 行业格局：未来三年，国产市场占5成，预计中望份额占一半 ................................ 40 3.3.1. 市场格局：全球三足鼎立，国内一超两强，集中度将提升 ............................. 40 3.3.2. 未来竞争态势：中望有望替代外海厂商占据国内市场高份额 ......................... 41 4. 六大维度竞争力分析：产品力领先的本质 ............................................................................ 42 4.1. 核心竞争力一：掌握2D/3D核心技术，拥有自主3D几何建模内核Overdrive .. 42 4.1.1. 来自美国三维CAD软件VX公司的深厚技术积累及稳定团队 ........................ 42 4.1.2. 3D层面ZW3D：自主3D几何建模内核Overdrive .............................................. 43 4.1.3. 2D层面ZWCAD：自主内核、平台级软件、11项核心技术2大国际先进9大国内领先....................................................................................................................................... 51 4.2. 核心竞争力二：高研发投入、高水平技术团队奠定技术领先地位 ........................... 57 4.3. 核心竞争力三：联合研发（大学机构+合作伙伴） ......................................................... 61 4.4. 核心竞争力四：中望深耕行业二十年，产品快速迭代 .................................................. 64 4.5. 核心竞争力五：打造All-in-One CAX战略，CAE产品成为未来重点发展方向 ... 65 4.6. 核心竞争力六：卡位优质客户 ................................................................................................. 68 5. 长期看好成为工业软件巨头，中期估值有望达400亿元 .................................................. 71 6. 海外龙头公司分析一：达索 ..................................................................................................... 72 6.1. 达索系统制造业3D CAD龙头企业 ........................................................................................ 72 6.2. 全球CAD市场近年增长有所提速 .......................................................................................... 75 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后