煤炭行业债券专题研究报告之一：煤炭行业信用研究框架

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月21日 总量研究 煤炭行业信用研究框架 ——煤炭行业债券专题研究报告之一 1、煤炭行业概览 我国煤炭资源储量丰富、分布面积广，在我国一次能源结构中，煤炭消费比例近6成，这与我国煤炭储量丰富、煤种齐全的资源禀赋特征息息相关。然而，我国煤炭资源分布极不均匀，呈“北多南少、西多东少”的格局。 根据煤炭用途的不同，我们又将其分为动力煤、炼焦煤和无烟煤三类。动力煤作为动力原料的煤炭，主要用于火力发电、锅炉燃烧等；炼焦煤具有一定的粘结性，主要用于炼钢；无烟煤煤化程度较高，挥发分产率低，其中无烟块煤主要用于化肥化工等行业，无烟粉煤主要用于冶金高炉喷吹等。我国煤炭储量中，动力煤占比最高，其次为炼焦煤，无烟煤占比最低。 煤炭行业直接的下游行业一般分为四大行业：火电、钢铁、建材和化工行业，四大行业耗煤合计占比超过80%。其中，电力行业占煤炭消费占比最高，钢铁行业、建材行业消费量占比次之，化工行业占煤炭消费的比例相对较低。我们循着煤炭的直接下游行业继续分析，可追踪到煤炭消费的最终端-房地产及基础设施建设。 2、煤炭行业的历史价格走势及核心因素分析 煤炭行业位于产业链上游，价格是影响行业信用资质的重要因素，因此，我们回溯近年来煤炭的价格走势，剖析影响煤炭价格波动的核心因素，以史明鉴，可对未来的煤炭价格做出合理预期。 通过对煤炭价格的历史回溯，我们发现，影响煤炭价格的核心因素是供需关系，而影响煤炭供需关系的根本则是经济形势及相关政策。 3、煤炭行业债券存续情况 截至2021年2月19日，煤炭行业共有529只存续信用债（包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具），余额总计7612.25亿元，占信用债比重3.02%，发债主体共计55家。煤炭债主体发行集中度较高，其中陕西煤业化工集团、同煤集团、国家能源集团债券余额相对高企，分别为1345、1084.75亿元和774亿元。 4、煤炭行业信用分析框架 我们将煤炭行业信用分析框架分为两大部分，即通过内生性因素及外生性因素对其信用资质进行分析。 5、重点煤炭企业财务数据分析 我们选取当前仍有存续公开发债信息的重点煤企作为此次分析的样本，从盈利能力、债务负担、现金流、偿债能力等角度对上述重点煤企的财务情况进行分析。 6、风险提示 需关注经济衰退对煤价的影响。需关注政策变动对煤炭行业供需关系的影响。 需关注杠杆率较高的煤企。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 煤炭行业概览 ................................................................................................................... 3 1.1、 煤炭区域分布情况 .................................................................................................................................. 3 1.2、 煤炭种类概述 ......................................................................................................................................... 3 1.3、 从产业链情况来看 .................................................................................................................................. 4 2、 煤炭行业的历史价格走势及核心因素分析 ......................................................................... 4 3、 煤炭行业债券存续情况 ..................................................................................................... 5 4、 煤炭行业信用分析框架 ..................................................................................................... 8 5、 重点煤炭企业财务数据分析 .............................................................................................. 9 6、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 图表目录 图表1：煤炭分类标准 ........................................................................................................................................ 3 图表2：煤炭行业产业链 ..................................................................................................................................... 4 图表3：煤炭价格走势 ........................................................................................................................................ 5 图表4：不同煤企企业属性债券余额占比情况 .................................................................................................... 6 图表5：煤企评级分布情况 ................................................................................................................................. 6 图表6：不同券种债券余额情况 .......................................................................................................................... 7 图表7：不同剩余期限债券余额情况 .................................................................................................................. 7 图表8：煤炭行业信用分析框架 .......................................................................................................................... 8 图表9：内生性因素分析框架 ............................................................................................................................. 9 图表10：重点煤企盈利能力概览 ...................................................................................................................... 10 图表11：重点煤企ROA ................................................................................................................................... 10 图表12：重点煤企ROE ................................................................................................................................... 11 图表13：重点煤企资产负债率概览 .................................................................................................................. 11 图表14：重点煤企资产负债率（主体） ........................................................................................................... 12 图表15：重点煤企现金流情况 ......................................................................................................................... 13 图表16：重点煤企经营性现金流情况............................................................................................................... 13 图表17：重点煤企长期偿债能力 ...................................................................................................................... 14 图表18：重点煤企短期偿债能力 ......................................................................................................................