视听器材：四川长虹终于要收购零八一了吗？

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 视听器材 证券研究报告 2018年06月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 罗岸阳 联系人 luoanyang@tfzq.com 谢丽媛 联系人 xieliyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《视听器材-行业深度研究:现象思考：100亿的创维酷开，百度在想什么？》 2018-03-18 2 《视听器材-行业点评:1月下旬面板价格下跌，黑电均价持续提升》 2018-01-25 3 《视听器材-行业深度研究:黑电到底部了，该不该买？》 2017-09-03 行业走势图 四川长虹终于要收购零八一了吗？ 事件 2018年6月7日晚间，四川长虹发布公告拟以现金通过非公开协议方式收购控股股东四川长虹电子控股集团有限公司全资子公司四川电子军工集团有限公司所持零八一电子集团有限公司 100%股权，交易价格按评估基准日 2017 年 12 月 31 日零八一电子集团有限公司 100%股权对应的评估值 17.3亿元确定。 2015年就差点完成的军工资产收购？ 从股权结构看，零八一集团是实际控制人绵阳国资委全资控股的长虹系军工资产，与上市公司四川长虹同属于四川长虹电子控股集团。事实上，在2014年11月，四川长虹就曾经公告拟以非公开发行股票的方式收购长虹集团旗下零八一集团100%的股权，且控股股东长虹集团以不低于其发行前持股比例 23.20%参与认购，项目作价约22.0亿元。 本次收购的八零一集团究竟是什么样的资产？ 1）零八一集团早期是国家三线建设的高炮雷达制造专业化生产基地，现已发展成为我国近程防空的骨干企业之一和军工电子核心能力建设重点单位。 2）零八一集团拥有完整的军工生产经营资质，持有《保密资格单位证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》、《武器装备质量体系认证证书》。 3）对比两次预案，零八一集团在两次预案披露期间已经进行了资产剥离，天线、伺服系统、住建等机电配套业务所涉及的3家子公司，以及物业管理服务业务所涉及的1家子公司已经从零八一集团资产中剥离。 国企改革加速落地，业务转型影响几何？ 本次上市公司对零八一集团的收购意味着长虹系的国企改革真正开始加速落地。根据公司公告，2014年8月，长虹集团拟定了《四川长虹电子集团有限公司深化改革加快转型升级方案》，并由四川省政府国有资产监督管理委员会于 2014 年 8 月 6 日报请四川省政府常务会议审议。 事实上，在过去数年中，四川长虹以及长虹系上市公司美菱电器已经在管理层人事上进行了频繁的调整。此外，在资产整合方面，上市公司也频繁进行了资产出售、剥离等。从本次收购的结果来说，零八一军工资产注入后可能对于上市公司业绩大幅改善贡献不明显。 若收购完成，上市公司将实现业务向军工方向积极转型，但我们认为，出于就业、GDP、税收等其他因素综合考虑，长虹系的电视、白电等传统业务或许并不会在短期内彻底退出市场。。 但总体而言，军工资产的注入对于上市公司估值水平提升或将有所帮助，而可以预期的是，本次收购所释放出的国企改革加速信号可能意味着后续出现持续的资产整合以及对于公司经营效率、激励机制等治理层面的改善，同时提醒关注本行业如海信系等其他具有竞争力的国企。 风险提示：国企改革进度不及预期；宏观经济波动风险；军工业务转型不及预期；收购事项存在不确定性等。 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2017-062017-102018-02视听器材 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 2018年6月7日晚间，四川长虹发布公告拟以现金通过非公开协议方式收购控股股东四川长虹电子控股集团有限公司全资子公司四川电子军工集团有限公司所持零八一电子集团有限公司 100%股权，交易价格按评估基准日 2017 年 12 月 31 日零八一电子集团有限公司 100%股权对应的评估值 17.3亿元确定。 2015年就差点完成的军工资产收购？ 从股权结构看，零八一集团是实际控制人绵阳国资委全资控股的长虹系军工资产，与上市公司四川长虹同属于四川长虹电子控股集团。 图1：零八一集团股权结构 资料来源：公司公告，天风证券研究所 事实上，在2014年11月，四川长虹就曾经公告拟以非公开发行股票的方式收购长虹集团旗下零八一集团100%的股权，且控股股东长虹集团以不低于其发行前持股比例 23.20%参与认购，项目作价约22.0亿元。 表1：2014年四川长虹拟收购零八一集团100%股权 资料来源：公司公告，天风证券研究所 本次收购的八零一集团究竟是什么样的资产？ 1）零八一集团早期是国家三线建设的高炮雷达制造专业化生产基地，现已发展成为我国近程防空的骨干企业之一和军工电子核心能力建设重点单位。其中部分雷达成为我军近程 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 防空的主战装备。零八一集团拥有近程防空武器装备电子系统科研生产完整产业链、自主研发能力强和设备先进的装备生产基地，尤其在大型武器装备的电子系统开发及工程化应用方面，科研、生产管理体系和资质完整，是我国近程防空武器装备科研生产的骨干企业之一和国家军工电子核心能力建设重点单位。 2）零八一集团拥有完整的军工生产经营资质，持有《保密资格单位证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》、《武器装备质量体系认证证书》。零八一集团拥有国际先进水平的技术成果20多项、国内先进水平的技术成果200多项；获得国家级科技进步奖8项、省部级科技进步奖56项；拥有专利技术80项；制定或参与制定国家和行业标准106项，多项产品填补国内空白。 3）对比两次预案，零八一集团在两次预案披露期间已经进行了资产剥离，天线、伺服系统、住建等机电配套业务所涉及的3家子公司，以及物业管理服务业务所涉及的1家子公司已经从零八一集团资产中剥离。 图2：零八一集团完成资产剥离 资料来源：公司公告，天风证券研究所 从业务划分角度看，零八一的主要产业可以分为： 装备产业（出水面定位雷达、FOD机场跑道异物检测系统、机场场面监视系统、防灾减灾应急指挥中心、军民航X波段低空监视系统等民用安防产品） 电器产业（炮瞄雷达、单兵作战系统、展软磁合金材料、通用磁性器件、非晶配电器、非晶变压器、微波器件等产品） 机电产业（天线、伺服系统、操控柜、“全自动玻管中切精切生产线”、“重型发动机柔性生产线”） 车辆产业（“动中通”应急卫星通信指挥车、应急救援皮卡方舱等多种产品） 从军民业务的角度看，可以划分为： 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 军品业务（军用高炮雷达的研发、制造及销售） 民品业务（汽配、微波器件、非晶变压器等产品的研发生产） 国企改革加速落地，业务转型影响几何？ 本次上市公司对零八一集团的收购意味着长虹系的国企改革真正开始加速落地。根据公司公告，2014年8月，长虹集团拟定了《四川长虹电子集团有限公司深化改革加快转型升级方案》，并由四川省政府国有资产监督管理委员会于 2014 年 8 月 6 日报请四川省政府常务会议审议。内容主要包括： 1）长虹集团改组为四川长虹电子集团控股有限公司； 2）完善电子集团控股公司投资授权管理体系， 适度调整扩大对电子集团控股公司重大投资审批权，以提高企业投资决策效率。； 3）强化电子集团控股公司激励约束机制； 4）电子集团控股公司积极引入各类战略投资者、企业法人，推行产权多元化，大力发展混合所有制经济； 5）深化劳动制度、人事制度、分配制度改革； 6）通过改革加快产业转型升级。 事实上，在过去数年中，四川长虹以及长虹系上市公司美菱电器已经在管理层人事上进行了频繁的调整。此外，在资产整合方面，上市公司也频繁进行了资产出售、剥离等。 表2：2014年四川长虹拟收购零八一集团100%股权 资料来源：公司公告，天风证券研究所  从本次收购的结果来说，零八一军工资产注入后可能对于上市公司业绩大幅改善贡献不明显。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 表3：零八一集团对上市公司净利润大幅改善贡献不明显 资料来源：公司公告，天风证券研究所  若收购完成，上市公司将实现业务向军工方向积极转型，但我们认为，出于就业、GDP、税收等其他因素综合考虑，长虹系的电视、白电等传统业务或许并不会在短期内彻底退出市场。但总体而言，军工资产的注入对于上市公司估值水平提升或将有所帮助，而可以预期的是，本次收购所释放出的国企改革加速信号可能意味着后续出现持续的资产整合以及对于公司经营效率、激励机制等治理层面的改善，同时提醒关注本行业如海信系等其他具有竞争力的国企。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅