电气设备行业：风电竞价加速平价到来，继续乐观看待新能车行情

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备 证券研究报告 2018年05月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 王纪斌 联系人 wangjibin@tfzq.com 李丹丹 联系人 lidandan@tfzq.com 杨星宇 联系人 yangxingyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业研究周报:贸易战平息无改锂电中游崛起，单晶需求与价格坚挺》 2018-05-20 2 《电气设备-行业研究周报:坚定看好锂电中游崛起，单多晶需求明显分化》 2018-05-13 3 《电气设备-行业研究周报:大众电池订单再度加码，硅料价格小幅上升》 2018-05-06 行业走势图 风电竞价加速平价到来，继续乐观看待新能车行情 周行情回顾 截止5月25日，较2018年5月18日，上证综指、沪深300分别下跌1.63%、2.22%。本周新能源车、锂电池、电力设备、光伏、风电、核电分别下跌6.82%、1.29%、3.80%、3.64%、4.19%、0.90%。本周领涨股有嘉泽新能（+42.6%）、南洋股份（+9.7%）、协鑫集成（+6.8%）、东方电缆（+6.0%）、紫江企业（+5.8%）。 新能源汽车：细读本周产业链重大事件，继续乐观看待当前行情 发改委发布《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》，强调新建产能能量密度、循环次数、快充倍率等性能，严控产能无效扩张。本周，CIBF在深圳召开，高镍进展良好、软包新品展出较多，多家设备企业展示整线制造能力。 工信部发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》（征求意见稿），进一步规范回收行业。此外，工信部还公布2016与2017补贴金额，约189.7亿元，缓解产业链资金压力。而第4、5批《目录》发布近2000款车型，车型数量远超以往，电池种类方面，锰酸锂电池在客车中占比增加，但能量密度难以满足1.1倍补贴要求；而专用车领域三元占比有所回升。而乘用车方面续航里程300公里以上车型明显增多。而宁德时代即将开始申购，本周再添本田这一国际客户。我们继续坚定看好锂电中游崛起，重点推荐宁德时代供应链：杉杉股份、长园集团、宏发股份、当升科技、先导智能（联合机械覆盖），同时建议关注优质锂电企业：国轩高科、澳洋顺昌。 光伏：扶贫及分布式政策不确定性导致部分需求增长迟缓 近期行业受政策在光伏扶贫及分布式方向不确定性影响，下游需求观望情绪浓，导致需求略迟缓，导致产业链价格疲软，硅料、硅片环节均有一定程度下跌，电池片、组件价格波动幅度较小。但领跑者优选完成开始建设，整体需求淡季之后依然处于上量阶段，高效组件、电池需求尤其明显，单晶PERC及普通单晶产品需求旺盛。短期领跑者开工带来分化现象，我们坚定看好板块长期投资机会，重点推荐单晶龙头隆基股份、硅料龙头通威股份等光伏产业链各环节制造龙头，以及林洋能源、太阳能等分布式光伏运营企业，建议关注信义光能，阳光电源。 风电：竞价上网政策公布，风电平价加速开启 近日，国家能源局印发了《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》，通知提出将消纳工作做为首要条件，同时对于尚未印发2018年度风电建设方案的省份，推行竞争方式的配置风电项目。当前节点，风电竞价上网政策推出，立足解决风电消纳问题、提速平价上网，分散式风电增长有保障，实际利好整个风电行业。我们继续看好风电板块，本周出现的板块大幅下调实际为投资者布局风电提供良好机会，标的方面我们继续推荐国内风塔龙头企业天顺风能与泰胜风能，建议关注风机龙头金风科技。 风险提示：或存在新能源汽车推广不达预期风险；或存在新能源发电政策支持及补贴发放不达预期风险。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-05-25 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600885.SH 宏发股份 41.09 买入 1.29 1.49 1.89 2.31 31.85 27.58 21.74 17.79 600884.SH 杉杉股份 21.78 买入 0.80 0.92 1.14 1.39 27.23 23.67 19.11 15.67 600525.SH 长园集团 17.20 买入 0.86 1.01 1.21 1.46 20.00 17.03 14.21 11.78 002074.SZ 国轩高科 17.00 买入 0.74 0.89 1.18 1.56 22.97 19.10 14.41 10.90 601012.SH 隆基股份 35.23 买入 1.79 2.07 2.76 3.46 19.68 17.02 12.76 10.18 600438.SH 通威股份 11.27 买入 0.52 0.65 0.90 1.04 21.67 17.34 12.52 10.84 002531.SZ 天顺风能 5.62 买入 0.26 0.40 0.51 0.67 21.62 14.05 11.02 8.39 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2017-052017-092018-01电气设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 观点更新及行情回顾 1.1. 新能源汽车：细读本周产业链重大事件，继续乐观看待当前行情 本周新能源汽车板块股价出现明显回调，信息面也出现多重利好不利空交织的局面，我们将本周重大消息总结不点评汇总如下，并且重点提示投资者丌必关注太多行业短期波动，聚焦产业核心逻辑正在发生的变化，把握新能源汽车板块未来几年的重大投资机遇。 1、是疏不是堵：汽车产业投资管理规定征求意见稿解读 5月25日第一电动网报道，发改委向有关部门发布《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）。规定提出将重启电动乘用车生产资质审核，同时代工模式受到认可，整体利好新兴造车企业的资质获得。其中引起产业焦点关注的是对于新建车用动力电池单体系统投资项目，需满足：1）能量型车用动力电池单体比能量应不低于300瓦时/千克，系统比能量应不低于220瓦时/千克。2）功率型车用动力电池单体快充倍率应不低于8C，循环2000次后剩余容量不低于初始容量的95%；功率型车用动力电池系统快充倍率应不低于5C，循环1500次后剩余容量不低于初始容量的95%。从现有动力电池厂商披露的产品数据，以及我们对于新能源汽车目录的统计来看，尚没有企业能够满足这一条件。我们认为征求意见稿设定如此高的技术门槛，可能在于强调政府对于技术升级和高能量密度的重视，同时严控动力电池产能的无效扩张，而且对于海外动力电池企业在国内的布局也能起到控制作用。我们认为该文件在正式实施之前还有可能经历多次修改，但从当前文件来看，情绪上利好高能量密度方向（高镍三元、软包），以及现有动力电池龙头，受益标的杉杉股份、当升科技、亿纬锂能、国轩高科。 2、CIBF在深圳举行 根据化学与物理电源协会，5月22-24日，第十三届CIBF电池展在深圳举办，参展商超过1250家，根据本届参展商的展出产品和最新技术演示，可以一窥锂电池与锂电设备的发展趋势。各大电池企业与正极材料企业高镍三元研发进展良好，国轩高科、亿纬锂能、天鹏等众多厂商均有展出高镍产品。而包含宁波容百、长远锂科、杉杉等在内的正极材料企业也均在展牌中列出各自高镍产线规划。封装方式方面，多家电池企业展出软包新品，其中国轩高科的一款软包电池配备高镍正极与硅碳负极，以提升单体电芯能量密度。另外，锂电装备龙头先导智能于电池展现场发布了“锂电池智能制造整线解决方案”，完成“前段”、“中段”与“后段”锂电设备的完整布局，展示了其在超强研发能力。随着动力电池需求的持续增长，越来越多的设备厂商开始发力锂电制造整线，行业集中度不断增强，锂电设备龙头也将持续受益。 3、工信部发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》（征求意见稿） 近日，工信部发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用溯源管理暂行规定》（征求意见稿），建立“新能源汽车国家监测与动力蓄电池回收利用溯源综合管理平台”，并对动力蓄电池从销售到回收利用的各个环节的信息采集进行了详细规定。我们认为这标志着动力电池规范化与商业化的进一步加速，伴随着第一批锂电池开始迈入“退役期”，动力电池回收2018年或将迎来初步增长。随着国内政策配套、产业链配合等方面迎头赶上，有望迎来新能源领域的新风口。 4、补贴金额确定，缓解企业现金流 5月25日，工信部公示《关于2017年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况》，经审核2016年和2017年新能源汽车企业应清算补贴资金约189.7亿元，其中2016年补贴资金123.33亿元。补贴的下发将为行业补充现金流，缓解各环节企业资金压力。 5、宁德时代再添国际客户，全球龙头地位加强 5月23日晚，据electrive报道，本田汽车宣布将于宁德时代合作，共同开发一款低价电动车，项目主要涉及动力电池组及相关技术。新车预计将于2020年上半年于中国和其他国家地区上市。这是CATL继宝马、大众、戴勒姆、捷豹路虎等车企签订战略合作协议后， 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 在海外市场获得的又一重要订单，验证了我们此前提出的“中国将成为全球锂电生产基地”的观点。在CATL即将开始募集资金之际，合作不断，不仅将进一步拉动公司的估值，也将提升锂电产业的空间，带领中国锂电中游攻克全球市场。 6、第4、5批《目录》解析 5月22日工信部发布了2018年第4批和第5批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（以下简称《目录》），两批推荐车型共包括1999款新车型及53款变更拓展车型，新车型中有1164款客车、349款乘用车及486款专用车。相比18年前3批的新增车型数量呈现爆炸式增长。补贴缓冲期即将结束，各整车厂商集中抢在缓冲期实现申报，与此前我们的预期相符。 客车领域，磷酸铁锂电池仍为主导，同时相比前3批，锰酸锂占比略有提升。锰酸锂电池供应商集中在中信国安盟固利、微宏动力与惠州亿鹏等少数几个厂家。能量密度方面，绝大部分高于115Wh/kg的补贴要求，但难以达到1.1倍补贴对应的135Wh/kg的要求。 图1：17-18年第5批新能源汽车推荐目录客车电池分类占比 资料来源：工信部，天风证券研究所 图2：18年4、5批新能源汽车推荐目录客车锰酸锂电池供应商对比 资料来源：工信部，天风证券研究所 70.18%89.09%92.59%97.16%76.29%0.25%0.00%17.42%7.27%7.41%1.42%20.10%0%20%40%60%80%100%17年1-12批18年1批18年2批18年3批18年4、5批磷酸铁锂三元锰酸锂钛酸锂燃料电池未注明48%36%10%3%1%1%1%中信国安盟固利微宏动力惠州市亿鹏苏州新中能源福建冠城瑞闽惠州亿纬锂能宁德时代 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 乘用车方面，新增的车型达到了349款，除来自比亚迪、北汽、上汽等传统车企以外，蔚来、小鹏、威马等新兴造车势力也竞相入列，可供消费者选择的电动车型的“质”和“量”都得到显著提升。续航里程方面，高续航里程车型进一步增多，其中400公里以上续航里程的车型达到了32款。电池供应商方面，配套最多的依然是宁德时代，共配套65款车型，而二线电池企业竞争激烈。 图1：17-18年第5批新能源汽车推荐目录乘用车续航里程对比 资料来源：工信部，天风证券研究所 表1：18年第5批新