12月经济数据点评：工业继续向上 消费修复趋缓

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 专题报告 宏观经济 工业继续向上 消费修复趋缓 ——12月经济数据点评 投资摘要： 2020年全年经济增长2.3%，其中四季度GDP同比增速为6.5%，略高于预期。四季度实际增长已修复甚至高于2019年，恢复速度快于预期。受地产强韧性及工业生产持续修复支撑，第二产业贡献显著，20年4季度，第二产业当季同比6.8%（19年4季度为5.8%）。  工业生产增长继续向上，已修复甚至略高于疫情前相对较高水平，制造业同比增长维持在7.7%，很大程度上支持了工业增加值持续上涨。结构上，中游制造业，通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械增速维持高位。下游医药制造业继续复苏，或反映入冬以来疫情小范围反复带来医药的消费需求继续拉动。受季节性因素影响，下游汽车行业整体小幅回落，新能源汽车增速有所回落但仍维持高位。尽管2021年政策补贴退坡，但幅度有限。排除季节效应，汽车产销两旺，未来新能源汽车替代传统燃油车趋势确定，预计需求端支撑有望维系。  基建投资增速略微回落，仍保持增长。1-12月基建投资累计同比增长3.41%（1—11月份为3.32%），整体仍保持增长，但单月增速有所放缓。随经济增逐步修复至常态，逆周期因子有退出空间。  房地产投资增速持续高位，销售、新开工、施工、竣工仍维持高位，其中竣工显著上修。2020年全年房地产在投资端三大分项中对经济提供了最大支撑，显示地产端在疫情冲击下的强韧性。但政策端“稳”基调明显，尽管随经济逐步修复至常态，逆周期因子有退出空间，但21年集中竣工叠加商品房低库存，地产投资增速回落空间有限。  消费继续修复，或受冬季小范围疫情影响，修复幅度边际趋缓，餐饮收入增速回落至负后再次转正。品类上，受益于地产强韧性，建筑及装潢材料、家具类同比增长明显。汽车零售、通讯器材增速大幅回落，但仍维持高增长。  出口继续高增长，对东盟出口恢复强劲，全球经济持续恢复，外需整体向好。12月份出口增速较11月有所回落但仍维持高位，其中对美国出口仍为主要贡献，对东盟、日本出口恢复明显。随着拜登当选，短期中美贸易摩擦将有望平缓，随全球全面复工带来的经济修复及产业链联动，出口增速有望继续提高。  CPI由负转正，PPI降幅收窄，2021年，预计核心CPI温和通胀，PPI上行通道。12月份全国CPI同比超预期上涨，主要是由于猪肉、鲜菜等环比大幅上涨。前者由于元旦春节的消费需求季节性增加、供给端回暖速度低于预期推动猪肉价格短期上涨。后者由于冷冬导致鲜果的生产储运成本增加； 2021年整体通胀压力不大，核心通胀将随着经济复苏重返上行通道。PPI降幅超预期收窄或与国际原油价格上涨和市场需求持续回暖，铁矿石和有色金属等国际大宗商品价格持续攀升等因素有关。 投资策略：持续关注消费端内生需求恢复程度及幅度。海外需求持续性。 风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。 2021年01月19日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 GDP及三个产业季度累计增幅 资料来源：WIND 1、《社融增速超预期回落 信贷结构继续优化：12月金融数据点评》2021-01-14 2、《稳前棋 步步扩先：——2021年年度经济展望与宏观策略》2021-01-06 3、《消费修复边际趋缓 对美出口创新高：11月经济数据点评》2020-12-16 4、《流动性拐点将至？资产价格怎么走？：——宏观策略周报》2020-12-07 5、《80-90年代日本“双循环”的启示：——双循环系列报告之三》2020-11-30 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 15 证券研究报告 2021年中国主要经济指标预测 指标 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 实际GDP 6.90 6.70 6.10 1.60 9.00 名义固定资产投资 7.20 5.90 5.40 2.90 6.50 名义社会零售总额 9.40 8.16 8.00 -3.5 13.00 CPI 1.56 2.10 2.90 2.50 1.20 PPI 6.31 3.54 -0.32 -1.50 1.50 顺差对GDP贡献度 0.6 -0.60 0.70 0.25 0.10 利率（1年期存款） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 汇率 6.59 6.89 7.01 6.50 6.20 资料来源：申港证券研究所 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 15 证券研究报告 内容目录 1. 工业继续向上 消费复苏趋缓 出口维持高增长 ................................................................................................................... 4 1.1 工业继续向上 消费复苏趋缓 出口维持高增长 ......................................................................................................... 4 1.2 制造业支撑工业生产继续向上 .................................................................................................................................. 4 1.3 固定资产投资 各分项继续回升 ................................................................................................................................. 7 1.4 消费回升步伐放缓 餐饮收入增速持续向上修复 ........................................................................................................ 9 1.5 出口继续高增长 对新兴市场出口修复中 ................................................................................................................ 10 1.6 CPI由负转正 PPI降幅收窄 .................................................................................................................................... 12 图表目录 图1： 制造业带动工业持续向上 ............................................................................................................................................. 5 图2： 黑色、有色金属冶炼工业增加值 .................................................................................................................................. 5 图3： 专用设备、通用设备与电气机械及器材制造业 ............................................................................................................ 5 图4： 食品、医药、纺织业、橡胶与塑料增加值.................................................................................................................... 6 图5： 汽车工业增加值与汽车产量 ......................................................................................................................................... 6 图6： 固定资产投资............................................................................................................................................................... 7 图7： 消费端购房的按揭贷款持续反弹 .................................................................................................................................. 7 图8： 商品房销售面积 ........................................................................................................................................................... 8 图9： 新开工、施工与竣工 .................................................................................................................................................... 8 图10： 服装类、烟酒类、饮料类当月同比 ............................................................................................................................ 9 图11： 建筑及装潢材料、家具类当月同比 ............................................................................................................................ 9 图12： 通讯器材、汽车当月同比 ........................................................................................................................................... 9 图13： 餐饮收入 .................................................................................................................................................................. 10 图14： 发达经济体工业