汽车行业：汽车关税下调有望提振消费但也会令竞争加剧

最新消息5月22日财政部宣布：1) 将税率分别为25%和20%的汽车整车关税降至15%；2) 将税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的汽车零部件关税降至6%；3) 关税下调自2018年7月1日起执行。消息发布后，奥迪等整车企业在其网站上宣布将相应下调厂家建议零售价。 选股建议我们预计此次关税下调举措将加剧汽车市场上整车企业之间的竞争，在豪华车型当中将体现的更加明显。我们维持对华晨汽车（1114.HK，最新收盘价14.20港元）的中性评级。 行业影响2017年中国的整车和汽车零部件进口额分别为510亿美元和380亿美元。我们预计10%的关税降幅与10%-15%的行业预期基本相符。关税下调兑现了中国提高市场开放度的承诺。2017年进口车在中国总体汽车销售中占比5%，78%的进口车为豪华车。前十大进口车型的平均厂家建议零售价为人民币50.8万元，而前十大国产豪华车型平均为人民币33.5万元。目前进口车型和国产豪华车型的价格区间已经部分重叠（见图表3）。我们预计此次关税下调或将令进口车型的厂家建议零售价下降8%（图表2），这主要会对消费者有利，并有望提振今年下半年的豪华车型销量。但我们预计进口车价格下降也可能令整体市场竞争加剧，尤其是对于国产豪华车销量/定价/盈利能力而言。我们认为此次关税下调可能会有助于部分缓解整车企业面临的竞争，并通过降低成本而给国产车型带来相对的竞争优势。 整车/零部件关税将下调至15%/6%（此前为20-25%/8-25%）图表 1: 汽车整车和零部件关税下调概览CategoryCount of items Prior tariffCurrent tariffTruck420%Passenger car13525%Import parts Chassis (for off-road dumper)18%Interior/exterior trims, actuating systems and others parts 7010%Axle and other parts (for big bus and SPV) 215%Chassis (for big bus and crane)220%Body frame and other parts (for big bus and light truck)425%15%Imported vehicle6%资料来源：财政部丁妤倩(分析师)执业证书编号:S1420515060002+86(10)6627-3327|yuqian.ding@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司中国 汽车汽车关税下调有望提振消费但也会令竞争加剧2018年5月23日 | 7:32AM CST证券研究报告北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 我们估算此次关税下调或将令厂家建议零售价下调8%我们预计进口车型降价将令豪华车型的竞争加剧 图表 2: 我们估算此次关税下调将令厂家建议零售价下降8%Index pre-tariff price = 1Car type Tariff Total tax MSRP Tariff Total tax MSRP Tariff Total tax MSRP0 (NEV) 25% 45% 1.45 15% 33% 1.33 -10% -12% -8%0-1L 25% 46% 1.46 15% 35% 1.35 -10% -12% -8%1.0-1.5L 25% 49% 1.49 15% 38% 1.38 -10% -12% -8%1.5-2.0L 25% 53% 1.53 15% 40% 1.40 -10% -12% -8%2.0-2.5L 25% 59% 1.59 15% 47% 1.47 -10% -13% -8%2.5-3.0L 25% 65% 1.65 15% 52% 1.52 -10% -13% -8%3.0-4.0L 25% 93% 1.93 15% 78% 1.78 -10% -15% -8%above 4.0L 25% 142% 2.42 15% 122% 2.22 -10% -19% -8%Note: total tax includes tariff, consumption tax (0-40%) and value added tax (16%). PriorNewchange资料来源：财政部、高华证券研究图表 3: 我们预计国产豪华车型的销量/定价将面临更大的竞争压力2017年豪华车型的价格/长度/销量（以圆圈大小表示）Audi A6L BMW 3 series MB C-class Audi Q5 BMW 5 series Audi A4L MB E-class MB GLC BMW X1 Audi Q3 MB CLA BMW X5 MB GLE Toyota Prado BMW X3 Porsche Macan Lexus RX Lexus ES Porsche Cayenne Lexus NX 4200430044004500460047004800490050005100520053000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,000Length (in mm) MSRP (in Rmb) Locally produced luxury top 10 models资料来源：IHS、Autohome.com2018年5月23日2全球投资研究中国 汽车 2017年中国进口自美国的整车和零部件金额分别为105亿美元和23亿美元作者感谢刘威奇在本报告中的贡献。图表 4: 中国进口自全球的整车和零部件金额分别为510亿美元和380亿美元图表 5: 中国进口自美国的整车和零部件金额分别为105亿美元和23亿美元025507520072008200920102011201220132014201520162017US$bn China total global import (vehicle)China total global import (parts)246810122002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017US$bn China import from US (vehicle)China import from US (parts)资料来源：《中国汽车工业年鉴》资料来源：美国人口普查局2018年5月23日3全球投资研究中国 汽车 信息披露附录申明本人，丁妤倩，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下： 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。 回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。 估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。 波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。 并购评分在我们的全球覆盖范围中，我们使用并购框架来分析股票，综合考虑定性和定量因素（各行业和地区可能会有所不同）以计入某些公司被收购的可能性。然后我们按照从1到3对公司进行并购评分，其中1分代表公司成为并购标的的概率较高(30%-50%)，2分代表概率为中等(15%-30%)，3分代表概率较低(0%-15%)。对于评分为1或2的公司，我们按照研究部统一标准将并购因素体现在我们的目标价格当中。并购评分为3被认为意义不大，因此不予体现在我们的目标价格当中，分析师在研究报告中可以予以讨论或不予讨论。QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。 GS SUSTAINGS SUSTAIN是一项侧重于通过发现优质行业领先企业而实现长期超额收益的全球投资策略。GS SUSTAIN 50关注名单列出了我们认为凭借出色的资本回报、具有可持续性的竞争优势和对ESG（环境、社会和企业治理）风险的有效管理而有望在长期内相对于全球同业表现出色的行业领军企业。候选企业主要基于对企业在这三方面表现的综合量化分析筛选而出。相关的股票研究范围丁妤倩：A股汽车、中国汽车。A股汽车：BYD Co. (A)、Chongqing Changan Auto (A)、Fuyao Glass Industry Group (A)、Great Wall Motor Co.(A)、Guangzhou Automobile Group(A)、Huayu Automotive Systems、Ningbo Joyson Electronic、SAIC Motor。中国汽车：Brilliance China Automotive、BYD Co. (H)、Dongfeng Motor、Fuyao Glass Industry Group (H)、Geely Automobile Holdings、Great WallMotor Co. (H)、Guangzhou Automobile Group (H)、Minth Group、Nexteer Automotive Group。信息披露与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。没有对下述公司的具体信息披露： Brilliance China Automotive (HK$14.20)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的总体潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级且拥有活跃评级（即不属于暂停评级、暂无评级、暂停研究或没有研究的股票）的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定分析师所覆盖行业中买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。此外，每个地区投资评估委员会管理着地区强力买入或卖出名单，该名单以总体潜在回报规模和/或实现回报的可能性为主要依据确立各自研究范围内的投资建议。将股票加入或移出此类强力买入或卖出名单并不意味着分析师对这些股票的投资评级发生了改变。总体潜在回报：代表当前股价低于或高于一定时间范围内预测目标价格的幅度，包括所有已付或预期股息。分析师被要