1月销量高速增长，智能化稳步推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 1月销量高速增长，智能化稳步推进 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件： 公司公布2021年1月销量数据，当月公司实现销量13.9万辆，同比增长73%。 ⚫ 销量如期高增长，坦克300上市即热销。 2020年1月份受春节因素影响致使当期基数较低，根据中汽协预估，1月乘用车销量预计完成207万辆，同比增长28%。公司各品牌表现靓丽，1月份表现显著跑赢行业。其中哈弗品牌销量94474辆，同比增长61%。哈弗H6销量46468辆，哈弗初恋5614辆，哈弗大狗持续热销，实现销量10305辆。WEY品牌实现销量12018辆，全新车型坦克300上市即热销，实现单月销量6018辆，随着产能的持续爬坡，坦克300月销将持续爬升。皮卡销量22260辆，同比增长66%。欧拉品牌销量10260辆，其中欧拉黑猫持续热销，单月销量6090辆，同比增长370%。欧拉好猫单月销量2081辆。同时，公司积极控制库存，预计整体库存水平处于低位。 ⚫ 产品周期推进，智能化稳步推进。 2020年公司上市哈弗大狗、第三代哈弗H6、坦克300、欧拉好猫等车型，在巩固强势车型H6竞争力的同时，积极开拓细分市场，新车型在产品力、市场定位等方面优势明显，有望加强新车周期销量表现。2021-2022年基于三大车型的产品换代相继完成，预计2021年公司将有超过10款的新车型上市（全新与换代），从而进一步提升此轮产品周期的销量。与此同时，公司”新一代智能汽车“第一款量产车型”摩卡“即将上市，摩卡即长城汽车智能化技术大成，包括首次量产全固态激光雷达、首搭高通8155芯片，全球首款横置9DCT，电磁主动悬架等。 ⚫ 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.86/1.11元。维持“买入”评级。 风险提示：新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 96211 96025 132042 158168 收入同比（%） -3.0% -0.2% 37.5% 19.8% 归属母公司净利润 4497 5595 7898 10168 净利润同比（%） -13.6% 24.4% 41.2% 28.7% 毛利率（%） 17.2% 18.1% 19.2% 19.9% ROE（%） 8.3% 9.3% 11.6% 13.0% 每股收益（元） 0.49 0.61 0.86 1.11 P/E 18.06 62.01 43.93 34.12 P/B 1.49 5.78 5.11 4.44 EV/EBITDA 8.41 30.73 26.07 21.42 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 长城汽车（601633） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-02-08 [Table_BaseData] 收盘价（元） 38.13 近12个月最高/最低（元） 49.81/7.72 总股本（百万股） 9,176 流通股本（百万股） 6,028 流通股比例（%） 65.69 总市值（亿元） 3,499 流通市值（亿元） 2,298 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱：songwj@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.长城汽车：业绩超出预期，新车周期持续兑现 2021-01-26 2.长城汽车：二季度业绩靓丽，全新周期开启 2020-10-26 3.长城汽车：全Q3业绩靓丽，产品周期持续 2020-10-26 -20%127%275%422%569%2/205/208/2011/20长城汽车沪深300 [Table_CompanyRptType] 长城汽车（601633） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 68502 76505 86564 96559 营业收入 96211 96025 132042 158168 现金 9723 9602 11827 14178 营业成本 79684 78639 106685 126697 应收账款 3193 2810 4134 4894 营业税金及附加 3169 3265 4621 5536 其他应收款 947 734 1083 1311 销售费用 3897 3745 5348 6643 预付账款 441 451 599 715 管理费用 1955 1769 2641 3322 存货 6237 5392 7406 8946 财务费用 -351 74 168 96 其他流动资产 47960 57515 61515 66515 资产减值损失 -504 -159 -161 -169 非流动资产 44594 46377 49938 54729 公允价值变动收益 73 0 0 0 长期投资 3113 3113 3113 3113 投资净收益 16 98 123 132 固定资产 29743 29772 32582 35223 营业利润 4777 6175 9038 11663 无形资产 4710 5955 7038 8214 营业外收入 342 500 300 300 其他非流动资产 7028 7538 7205 8178 营业外支出 18 40 40 40 资产总计 113096 122882 136502 151288 利润总额 5101 6635 9298 11923 流动负债 54600 58751 64416 68961 所得税 570 1002 1342 1682 短期借款 1180 4205 5378 2245 净利润 4531 5634 7956 10241 应付账款 25440 25423 28937 34017 少数股东损益 34 38 57 73 其他流动负债 27980 29124 30102 32699 归属母公司净利润 4497 5595 7898 10168 非流动负债 4097 4097 4097 4097 EBITDA 9121 11199 13161 15759 长期借款 1206 1206 1206 1206 EPS（元） 0.49 0.61 0.86 1.11 其他非流动负债 2892 2892 2892 2892 负债合计 58697 62849 68513 73059 主要财务比率 少数股东权益 0 38 96 169 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 9127 9127 9127 9127 成长能力 资本公积 1411 1411 1411 1411 营业收入 -3.0% -0.2% 37.5% 19.8% 留存收益 43861 49456 57354 67522 营业利润 -23.4% 29.3% 46.3% 29.0% 归属母公司股东权益 54399 59995 67893 78061 归属于母公司净利润 -13.6% 24.4% 41.2% 28.7% 负债和股东权益 113096 122882 136502 151288 获利能力 毛利率（%） 17.2% 18.1% 19.2% 19.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.7% 5.8% 6.0% 6.4% 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 8.3% 9.3% 11.6% 13.0% 经营活动现金流 13972 3652 9114 14901 ROIC（%） 7.1% 7.3% 9.5% 11.2% 净利润 4497 5595 7898 10168 偿债能力 折旧摊销 4331 5282 4507 4692 资产负债率（%） 51.9% 51.1% 50.2% 48.3% 财务费用 335 171 276 227 净负债比率（%） 107.9% 104.7% 100.8% 93.4% 投资损失 -214 -98 -123 -132 流动比率 1.25 1.30 1.34 1.40 营运资金变动 4541 -6996 -3343 34 速动比率 1.13 1.20 1.22 1.26 其他经营现金流 438 12290 11140 10047 营运能力 投资活动现金流 -15802 -6627 -7786 -9191 总资产周转率 0.85 0.78 0.97 1.05 资本支出 -6785 -6725 -7909 -9323 应收账款周转率 30.13 34.17 31.94 32.32 长期投资 -8586 0 0 0 应付账款周转率 3.13 3.09 3.69 3.72 其他投资现金流 -431 98 123 132 每股指标（元） 筹资活动现金流 3944 2854 897 -3360 每股收益 0.49 0.61 0.86 1.11 短期借款 -11619 3024 1173 -3133 每股经营现金流薄） 1.52 0.40 0.99 1.62 长期借款 -952 0 0 0 每股净资产 5.93 6.54 7.40 8.51 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 18.06 62.01 43.93 34.12 其他筹资现金流 16516 -171 -276 -227 P/B 1.49 5.78 5.11 4.44 现金净增加额 2163 -121 2225 2351 EV/EBITDA 8.41 30.73 26.07 21.42 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_Introduction] [Table_CompanyRptType] 长城汽车（601633） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 分析师与研究助理简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大众中国、泰科电子。 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 别依田：上海交通大学锂电博士，获国家奖学金并在美国劳伦斯伯克利国家实验室学习工作，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，法国KEDGE高商金融硕士，电气工程与金融专业复合背景，覆盖锂电产业链。 盛炜：三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明