等待潜在风险落地

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 等待潜在风险落地 [Table_RptDate] 报告日期：2021-02-07 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：方晨 执业证书号：S0010120040043 电话：18258275543 邮箱：fangchen@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.2月月报《先扬后抑》2021-01-31 2.1月 月 报 《 一 山 更 有 一 山 高 》2021-01-03 3.12月月报《积极可为》2020-11-30 4. 11月月报《云销雨霁》2020-11-02 5. 10月月报《喜忧参半，顺势而为》2020-10-08 4. 9月月报《寻机布局》2020-09-01 主要观点： [Table_Summary]  等待潜在风险落地 维持本月先抑后扬判断，近期市场继续震荡格局，等待可能的潜在风险落地后的新机会。市场风险偏好将继续维持震荡态势，主要在于三方面考虑：其一，1月份的货币和社融数据有可能不及预期，从跟踪数据来看，政府债券发行、非标等均较去年同期有显著下滑，此外货币社融数据在节前还是节后披露也并不明确；其二，春节前央行大概率将继续维持紧平衡的短期流动性释放，这难以对市场情绪形成有效提振；其三，春节期间国内疫情、海外股市表现均存在较大的不确定性，投资者有减仓或调仓的需求和考虑，过去多年春节前市场也表现出缩量、震荡的行情。风险偏好难以明显提振是节前震荡行情的一大制约。流动性层面，尽管此前短期流动性超预期大规模收紧导致短端利率迅速飙升至多年高位，但央行的公开市场操作仍然非常克制，投放的规模小于预期，2月5日当周仅净投放了960亿，更多的还是以时间置换为主，从这个角度来看并未观察到央行有进行大规模投放的意向，短端市场利率已有明显回落，我们认为央行在节前继续维持紧平衡的概率更大，下周前三天分别有1000亿、800亿、1000亿的公开市场到期，预计仍是进行时间置换，进一步宽松的力度十分有限。经济层面，2月份的最重要矛盾是去年同期的低基数，因此经济数据将出现非常大幅度的改善，这已为市场所预期，也并非是市场最关注的焦点。短期流动性紧平衡和春节期间可能出现的潜在风险，给市场提供了继续震荡的环境。  坚守化工、银行、半导体 2月配置坚守两条主线：一是延续复苏，二是高景气的成长板块。复苏逻辑，一方面在于此前散点爆发的疫情已经受到控制，另一方面则是在春节就地过年倡导下，复产复工周期的收缩或带来经济修复进程的加快。从大宗商品价格变动可以看到，尽管多数上游大宗商品价格在1月下旬有所下降，但下游制造业复工的提前或传导至上游，春节淡季的影响或有所减弱。尤其是化工品的价格逆势上涨，显示出高景气。流动性方面，尽管社融预期较弱扰动市场，但当前流动性并未到收缩的节点。 因此，在持续震荡的行情中，行业坚守复苏和成长双主线，重点关注化工、银行和半导体为代表的三类机会：一是化工板块，在海外产能检修关停带来缺口，供给端偏紧的逻辑下，化工继续维持高景气。二是持仓底部、估值位于绝对底部，复苏带来盈利改善预期，同时机构关注度提升的银行。三是受下游需求高景气度和芯片供给紧张叠加，产业将保持长景气周期的半导体。  风险提示 疫情二次冲击；中美关系显著恶化；经济复苏或春节消费不及预期；政策过早转向或理解有偏差等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略周报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：等待潜在风险落地 ............................................................................................................................... 4 1.1 低基数将为2月经济数据带来高增 ........................................................................................................................ 4 1.2 预计春节前资金维持紧平衡 ................................................................................................................................... 8 1.3 节前风险偏好继续维持震荡 ................................................................................................................................. 10 2行业配置：坚守化工、银行、半导体 .................................................................................................................... 11 2.1本月首选行业表现回顾：行业分化，银行居前 ............................................................................................... 11 2.2首选行业推荐逻辑 ................................................................................................................................................ 12 2.2.1化工：供给端偏紧支撑化工高景气 ................................................................................................................... 12 2.2.2 银行：经济复苏预期银行业绩带来板块修复 .................................................................................................... 14 2.2.3半导体：成长集体下挫拖累电子表现，但下游需求仍将支持高景气 ................................................................ 15 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1 PMI季节性小幅回落，但连续11个月在荣枯线上 ............................................................................................... 5 图表2 BCI为正，制造业经济在扩张状态，连续9个月为正 .......................................................................................... 5 图表3 BPI维持在本轮复苏的高位景气状态 .................................................................................................................... 5 图表4 高炉开工率好于去年同期，也有边际改善迹象 .................................................................................................... 5 图表5 1月汽车销售高景气 .............................................................................................................................................. 7 图表6 小商品零售景气高涨 ............................................................................................................................................ 7 图表7 油价持续回升反应全球经济复苏 .......................................................................................................................... 7 图表8 北方国际集装箱运价指数维持高位景气 ............................................................................................................... 7 图表9 1月挖机销量增速预计将达到106% ..................................................................................................................... 8 图表10 建材材料的价格有所下行，仍是在于开工边际下行 ........................................................................................... 8 图表11最近一周银行间短期市场利率大幅回落 .............................................................................................................. 9 图表12 SHIBOR短端利率也大幅回落 .................