本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银国际及其联营机构的观点。中银国际期货研究可在中银国际期货网站上获取（www.bocifco.com） 22001177年年0099月月0044日日 中银国际期货研究部 肖银莉 021-61088044 Yinli.xiao@bocichina.com 近期出版的研究报告 黄金白银策略月报 避险助黄金突破1300关口 牛市开启 摘要  观点 黄金8月大放异彩，累计涨幅4.05%, 在避险情绪的帮助下基本站稳在1300美元关口上方，顶破了历史高位1921美元以来的长期下行趋势线，后市有望继续上涨甚至是开启长期牛市。黄金上涨的主要因素就是地缘局势的动荡不安，催生了大量的避险需求。朝美局势愈演愈烈，从月初的两国元首之间打嘴仗；到月中美韩开始举行为期10余天的军事演习，此次军演加剧半岛局势恶化，朝鲜把美韩两国的定期军演视为威胁；月底时朝鲜动作频频，开始真枪实弹的挑衅美国底线，朝鲜8月26日向东部海域发射弹道导弹，8月28日发射了一枚飞越日本的弹道导弹，9月3日传出成功试爆氢弹的消息。这一事件很可能对汇市、金市造成巨大震撼，黄金突破1400大关似乎也指日可待。另外，美元跌破关键支撑位和欧元上涨也为黄金增添助力，美元指数一度跌创两年半新低至91.609，受疲软的通胀和美联储年内再次升息的预期下降所拖累。值得一提是，在8月25日的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席耶伦的谨慎发言和欧洲央行行长德拉基的乐观讲话基本为下半年‚美弱欧强‛定了基调，美联储与欧洲央行之间的实际政策利率落差是处于缩小的趋势中，而欧元兑美元可能要升至1.30。此外，美国国内的天灾人祸也催生避险需求。 白宫的政治乱局、美国巨额债务上限问题和大型天灾‚哈维‛飓风的侵袭都增添了市场忧虑。特朗普上台后曾承诺以减税和增加基础设施支出的形式提振经济，从而导致所谓的‘通货再膨胀’交易，令金价暴跌近10%，但现在看来特朗普的几项刺激计划均未能顺利通过，黄金在2017年收复失地势在必得。  操作建议 本月对金价走势判断为震荡走强，黄金可能会在朝鲜局势和特朗普的不确定性助攻下，短线有望测试2016年高点，约为1375美元/盎司。一方面，由于通胀前景低迷，美联储加息预期降温。另一方面，政治不确定性支撑着金价，包括白宫人事变更风波、地缘政治、美国债务上限来临、英国退欧谈判、以及特朗普政府能否在国会通过税务和医疗改革等。 表1：9月重点事件和数据 9月4日 9月5日 9月6日 9月7日 9月8日 欧元区9月Sentix投资者信心指数 澳大利亚第二季度经常帐(亿澳元) 澳大利亚第二季度GDP季率 澳大利亚7月商品及服务贸易帐(亿澳元) 日本7月贸易帐(亿日元) 澳洲联储公布利率决议及政策声明 中国8月外汇储备(亿美元) 法国7月贸易帐(亿欧元) 中国8月贸易帐 欧元区7月零售销售月率 美国7月贸易帐(亿美元) 欧洲央行公布利率决议 德国7月未季调贸易帐(亿欧元) 欧元区第二季度季调后GDP年率终值 加拿大7月贸易帐(亿加元) 英国7月季调后商品贸易帐(亿英镑) 美国7月工厂订单月率 加拿大央行公布利率决议 加拿大8月失业率 美国7月耐用品订单月率终值 美联储公布经济褐皮书 美国7月批发库存月率终值 9月11日 9月12日 9月13日 9月14日 9月15日 英国8月未季调输入PPI年率 英国7月三个月ILO失业率 澳大利亚8月季调后失业率 欧元区7月季调后贸易帐 英国8月零售物价指数年率 英国8月失业率 国家统计局召开8月国民经济运行情况新闻发布会 美国8月零售销售月率 英国8月CPI年率 美国8月PPI年率 瑞士央行公布利率决议 美国8月工业产出月率 英国8月季调后零售销售月率 英国央行公布利率决议和货币政策会议纪要 美国8月未季调CPI年率 9月18日 9月19日 9月20日 9月21日 9月22日 意大利7月贸易帐 美国第二季度经常帐 日本8月未季调商品贸易帐 美联储公布利率决议，并发表货币政策声明 欧元区9月Markit制造业PMI初值 欧元区8月未季调CPI年率终值 美国8月营建许可总数 美国8月成屋销售年化总数 新西兰第二季度GDP季率 加拿大7月零售销售月率 美国8月新屋开工年化总数 日本央行公布利率决议 加拿大8月CPI年率 美国8月进口物价指数月率 瑞士8月贸易帐 美国9月Markit制造业PMI初值 美国7月FHFA房价指数月率 9月25日 9月26日 9月27日 9月28日 9月29日 美国8月季调后新屋销售年化总数 中国8月规模以上工业企业利润年率 新西兰联储公布利率决议 日本9月东京CPI年率 2017年9月4日 中银期货月度报告 3 美国8月耐用品订单月率初值 欧元区9月经济景气指数 日本8月失业率 美国8月季调后成屋签约销售指数月率 欧元区9月消费者信心指数终值 中国9月财新制造业PMI 德国9月CPI年率初值 法国9月CPI年率初值 美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值 英国第二季度GDP年率终值 美国第二季度实际GDP年化季率终值 欧元区9月未季调CPI年率初值 美国8月批发库存月率初值 美国8月个人支出月率 美国8月PCE物价指数年率 加拿大7月季调后GDP月率 资料来源：中银国际期货 黄金8月大放异彩，累计涨幅4.05%, 在避险情绪的帮助下基本站稳在1300美元关口上方，顶破了历史高位1921美元以来的长期下行趋势线，后市有望继续上涨甚至是开启长期牛市。黄金上涨的主要因素就是地缘局势的动荡不安，催生了大量的避险需求。朝美局势愈演愈烈，从月初的两国元首之间打嘴仗；到月中美韩开始举行为期10余天的军事演习，此次军演加剧半岛局势恶化，朝鲜把美韩两国的定期军演视为威胁；月底时朝鲜动作频频，开始真枪实弹的挑衅美国底线，朝鲜8月26日向东部海域发射弹道导弹，8月28日发射了一枚飞越日本的弹道导弹，9月3日传出成功试爆氢弹的消息。这一事件很可能对汇市、金市造成巨大震撼，黄金突破1400大关似乎也指日可待。另外，美元跌破关键支撑位和欧元上涨也为黄金增添助力，美元指数一度跌创两年半新低至91.609，受疲软的通胀和美联储年内再次升息的预期下降所拖累。值得一提是，在8月25日的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席耶伦的谨慎发言和欧洲央行行长德拉基的乐观讲话基本为下半年‚美弱欧强‛定了基调，美联储与欧洲央行之间的实际政策利率落差是处于缩小的趋势中，而欧元兑美元可能要升至1.30。此外，美国国内的天灾人祸也催生避险需求。 白宫的政治乱局、美国巨额债务上限问题和大型天灾‚哈维‛飓风的侵袭都增添了市场忧虑。特朗普上台后曾承诺以减税和增加基础设施支出的形式提振经济，从而导致所谓的‘通货再膨胀’交易，令金价暴跌近10%，但现在看来特朗普的几项刺激计划均未能顺利通过，黄金在2017年收复失地势在必得。 9月最重要的事件是美联储的9月议息会议，市场预计，在通胀疲软和哈维飓风等重重压力之下，美联储9月加息几乎不可能，并且决议可能会比较温和。即使美联储宣布缩表，也可能通过其他方式显示出鸽派立场。8月非农就业报告显示，美国8月季调后非农就业人口增幅放缓至15.60万人，8月失业率升至4.4%；8月平均每小时工资月率增长0.1%，年率增长2.5%，双双不及预期。机构普遍认为，8月非农报告势必会给9月份美联储缩表带来阻力，但 2017年9月4日 中银期货月度报告 4 不会影响美联储9月缩表的进程，另外美联储12月加息的可能性也大幅下降。 此外，朝鲜核危机持续不确定，美国国会和白宫之间的迫在眉睫债务上限必须在9月下旬解决以避免技术违约，朗普政府税改方案将于月底公布，这些因素都是本月重点关注的对象。 美国8月通胀、非农数据不及预期 美国通胀水平持续放缓，8月11日公布的7月份CPI不及预期，美联储的加息预期可能下降，美元指数受压下行，延续弱势格局。 美国劳工部在报告中称，美国7月消费者物价指数(CPI)月率上涨0.1%，预期上涨0.2%；年率上涨1.7%，预期上涨1.8%。数据还显示，扣除食品和能源等波动比较大的产品，美国7月核心CPI月率上涨0.1%，预期上涨0.2%；年率上涨1.7%，符合预期。 图1：美国CPI数据 资料来源：WIND、中银国际期货 8月31日美国方面公布7月核心PCE物价指数数据，数据表现欠佳，美元冲高后回落。美国通胀依然疲软担忧引发市场对美联储年底加息预期降温。 美国7月核心PCE物价指数年率上升1.4%，持平于预期值(升1.4%)，但低于前值1.5%。7月核心PCE物价指数月率上升0.1%，符合预期值和前值。美国消费者支出增速在七月略低于预期，通胀年率以2015年末以来最慢速度增长，这将增强人们对美联储将推迟至12月加息的预期。 2017年9月4日 中银期货月度报告 5 图2：美国PCE物价指数 资料来源：WIND、中银国际期货 上周五(9月1日)美国劳工部公布的8月非农就业报告显示，美国8月非农就业人数增加15.6万人，不及市场预期，市场预期增加18.0万人，前值增加20.9万人；美国8月份失业率为4.4%，预期为4.3%，脱离早前创下16年低位，前值为4.3%。美国劳工部还将7月非农就业人数下修为增加18.9万人。薪资年率增速为2.5%，不及市场预期，预期为增长2.6%，前值为增长2.5%。 机构普遍认为，8月非农报告势必会给9月份美联储缩表带来阻力，但不会影响美联储9月缩表的进程，另外美联储年内加息的可能性也大幅下降，继近来美国通胀疲软引发美联储主席耶伦担忧后，薪资的不佳表现也会让耶伦的收紧政策更加忌惮。 美国8月非农就业报告公布后，美国联邦基金利率期货暗示，美联储9月加息概率为12.0%，11月加息概率为15.6%，12月为37.5%，2018年1月为38.7%，2018年3月为46.1%。 2017年9月4日 中银期货月度报告 6 图3：美国非农就业数据 资料来源：WIND、中银国际期货 在接近充分就业的情况下，每月新增就业人数可能参考意义不大，相比新增就业人数和失业率，更需要加以关注的指标是薪资增速。薪资增速和通胀具有密切的关系。薪资加速增长的话，可能会提振未来的通胀预期，也可能会使得美联储加速收紧货币政策。美国8月平均每小时工资环比增长0.1%，不及预期0.2%和前值0.3%； 2.5%的同比增速也低于预期2.6%，持平于前值2.5%；主要是受到矿业等招聘放缓的拖累。 图4：美国薪资增速年率 资料来源：WIND、中银国际期货 2017年9月4日 中银期货月度报告 7 尽管美国8月非农就业增长不及预期，但应当已足够令美联储9月宣布缩表计划，而薪资增长疲软将令美联储今年选择是否继续加息上更加谨慎。令市场更为不安的是，由于受到哈维飓风的影响，9月将公布的非农报告料也不如意。 杰克逊霍尔央行年会后‚美弱欧强‛持续 8月末最后一周，美元指数受疲软的通胀和造成美国历史第二大损失的自然灾害‚哈维‛飓风拖累，一度跌创两年半新低至91.609；欧元随之创两年半新高至1.2070。 在刚刚过去的杰克逊霍尔全球央行年会上，与会的两位最重量级的‚大佬‛美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉基都没有在会议上对当前货币汇率状况以及未来货币政策前景予以更多的评述。但此番言论却被投资者解读为，中长期以来的美元弱势和欧元强势的基调是合理的，并将继续维持下去，因此，市场行情并没有出现逆转而是延续了既有趋势。 8月25日耶伦在年会主题讲话中果然就事论事，在‚金融监管‛主题下高谈阔论，但对于美联储政策前景却只字不提，谨慎态度甚至超过了此前的美联储政策决议和国会半年度证词，显示在美国政治局势前景不定，通胀数据不佳的状况下，耶伦并不愿意提前做出更多的承诺让自己陷入被动。 与之相反的则是，德拉基也并没有像某些投资者