白糖、豆粕或将延续震荡

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要：  标的现货：豆粕期货主力合约M1709本周震荡下跌，截止上周五下午收盘，收于2792元/吨，短期内豆粕价格或继续震荡行情。成交量656万手，持仓量为243万手。上周白糖期货也呈现震荡下行的态势，主力合约SR1709收在6653元/吨，周涨跌幅为-0.21%，白糖期货成交量194万手，持仓量为65.35万手。  期权合约：截止本周五下午收盘，豆粕期权本周总成交量为16.76万手，其中看涨期权总成交为9.23万手，看跌期权总成交为7.53万手，看跌看涨期权成交比率为0.81，P/C持仓量比为0.76。白糖期权方面，白糖期权在上周累计成交量为 1.95 万手，其中看涨期权累计成交量为 1.06 万手，看跌期权成交量为 0.92 万手，看跌看涨成交量比由 0.84 上升至 0.87，相较前一周看跌看涨成交量比率, 并未出现明显变动，看跌看涨持仓量比继续维持在 0.76，反映市场情绪仍偏中性。  波动率分析：如同前周周报所预期，上周豆粕短期历史波动率走势震荡徘徊，20日、40日、60日及90日的历史波动率分别为16.3%、15.2%、15.2%、15.6%。白糖期货短期历史波动率均下降，20日、40日、60日及90日的历史波动率分别为11.1%、10.2%、10.4%、10.8%。与豆粕相同，白糖当前波动率也处在近一年底部。  策略：豆粕方面，由于预计M1709短期仍将处在区间震荡走势，本周USDA发布了5月供需报告偏中性，整体供需格局未变。短期會不 有大幅波动，因此可以构造宽跨式组合策略：对于M1709合约，考虑卖出1手看涨期权M1709-C-2850以及1手看跌期权M1709-P-2850。此策略的盈亏平衡点为2690元/吨以及3010元/吨。当豆粕期货合约M1709价格超过上述区间范围，则会产生亏损。此外，投资者也可以考虑卖出看涨期权M1709-C-2900以及看跌期权M1709-P-2800构建宽跨式组合，降低了策略的风险，但是同时减少了组合的潜在最大盈利。白糖期货价格震荡下行，市场投资者情绪中性，关注国内销量的变化情况，郑糖期价在当前6600-6700元/吨的震荡区间内上行突破的概率较大。整体而言本周对标的判断中性，基于目前持仓量序列分布情形，继续推荐卖出行权价为7000的看涨期权与行权价为6400的看跌期权。在持有期间即使波动率有上涨，但是如果不能有效突破区间，我们仍将收获时间价值，获得收益。标的现价为6653元/吨，由于此策略为双向义务仓，遇不利行情时注意实时平仓。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 暐暐潘 S1080116100034 电 话： 0755-23838259 邮 件： panweifeng@fcsc.com 白糖、豆粕或将延续震荡 2017年5月15日 商品期权周报 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21、豆粕商品期权 1.1 标的交易情况 豆粕期货主力合约1709本周震荡下跌，截止上周五下午收盘，收于2792元/吨，短期内豆粕价格或继续震荡行情。成交量656万手，持仓量为243万手。 图1：豆粕期货走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 1.2 期权成交持仓情况 截止本周五下午收盘，豆粕期权本周总成交量为16.76万手，其中看涨期权总成交为9.23万手，看跌期权总成交为7.53万手，看跌看涨期权成交比率为0.81；豆粕期权总持仓为16.45万手，其中看涨期权总持仓为9.34万手，看跌期权总持仓为7.11万手，看跌看涨期权持仓比率为0.76。其中，最大成交和最大持仓均为M1709合约，成交量为11.80万手，占本周总成交的70.38%，持仓量为9.93万手，占期权总持仓的60.39%。从成交持仓数据来看，期货主力合约对于期权交易的影响明显，流动性较好；而在非主力合约方面，成交量较少，流动性较差，投资者在进行非主力合约交易时需警惕流动性风险。受上市初期的个人账户的300 手持仓限制影响，豆粕期权的成交活跃度依然不高，在交易所放开持仓限制后活跃度有望提升。 表1：上周豆粕期权合约成交持仓总览 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 P/C成交量比 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 P/C持仓量比 2017-07 7720 5842 0.76 9044 11126 1.23 2017-08 460 538 1.17 2338 1436 0.61 2017-09 78872 53962 0.68 47282 36234 0.77 2017-11 112 74 0.66 1212 1128 0.93 2017-12 32 100 3.13 1246 1568 1.26 2018-01 14308 11666 0.82 17090 11416 0.67 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 32018-03 20 138 6.90 1466 1430 0.98 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图2：不同行权价下豆粕期权成交分布 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图3：不同行权价下豆粕期权持仓分布 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 1.3 波动率分析 如同前周周报所预期，上周豆粕短期历史波动率走势震荡徘徊，20日、40日、60日及90日的历史波动率分别为16.3%、15.2%、15.2%、15.6%。 图4：豆粕期货历史波动率走势 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 1.4 基本面分析 国际方面：2017 年 5 月的 USDA 供需报告是对 2017/18 年度大豆供需数据的第一次预估，年末库存 4.8 亿蒲，略低于市场预期值，论坛的趋势性单产 48 蒲/英亩，后期若未出现极端天气，此 数据后期有较大上调空间。本次 USDA 报告偏中性，对市场影响较小。目前，美豆种植天气升水支撑，不足以改变整体市场供大于求的格局，仅是延缓整体氛围，大豆价格将继续承压。南美方面, USDA 报告略微上调巴西、阿根廷大豆产量。目前处于天气市中，南美大豆供给对市场的压力目前并没有完全体现，后期随着阿根廷大豆集中上市，将给市场带来很大的供给压力。 国内方面：目前国内下游养殖随着环保要求的提高等因素。国内生猪存栏下降明显，特别是2014 年初到2015 年末，下降明显。养殖利润持续出现下滑，影响养殖户对母猪的补栏积极性，生猪存栏量持续下降，中短期内生猪存栏依旧维持在低位。2017 年4月中国进口大豆 802 万吨，同比增长13.4%，创历史同期最高水平，这也是大豆进口量连续4个月创下历史最高纪录大豆库存快速增加目前国内港口大豆库存处于历史高位，供应压力较大。 1.5投资策略 由于预计M1709短期仍将处在区间震荡走势，上周USDA发布了5月供需报告，对17/18年度大豆供需数据进行了第一次预估，美国大豆年度期末库存预估至4.8亿蒲，并没有超出市场的预期， USDA报告偏中性，整体供需格局未变。短期不会有大幅波动，因此可以构造宽跨式组合策略： 对于M1709合约，考虑卖出1手看涨期权M1709-C-2850以及1手看跌期权M1709-P-2850，按照今收盘价格，策略初始收益为160元/吨。此策略的盈亏平衡点为2690元/吨以及3010元/吨。当豆粕期货合约M1709价格超过上述区间范围，则会产生亏损，投资者需考虑适时平仓止损。此策略的潜在最大盈利为期权的权利金之和。此外，投资者也可以考虑卖出看涨期权M1709-C-2900以及看跌期权 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5M1709-P-2800构建宽跨式组合，降低了策略的风险，但是同时减少了组合的潜在最大盈利。 2、白糖商品期权 2.1 标的交易情况 上周白糖期货也呈现震荡下行的态势，主力合约 1709 收在 6653 元/吨，周涨跌幅为-0.21%，白糖期货成交量194万手，持仓量为65.35万手。 图5：白糖期货走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 2.2 期权成交持仓情况 白糖期权在上周累计成交量为1.95 万手（单边），其中看涨期权累计成交量为 1.06 万手，看跌期权成交量为 0.92 万手，看跌看涨成交量比由 0.84 上升至0.87，相较前一周看跌看涨成交量比率, 并未出现明显变动，看跌看涨持仓量比继续维持在0.76，反映市场情绪仍偏中性。 表2：上周白糖期权合约成交持仓总览 合约月份 看涨合约成交量 看跌合约成交量 P/C成交量比 看涨合约持仓量 看跌合约持仓量 P/C持仓量比 2017-07 2490 498 0.20 3106 1346 0.43 2017-09 13732 14328 1.04 19256 14694 0.76 2017-11 60 146 2.43 602 776 1.29 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 62018-01 3478 2742 0.79 8768 5652 0.64 2018-03 608 200 0.33 890 740 0.83 2018-05 342 112 0.33 1092 832 0.76 2018-07 282 166 0.59 448 1084 2.42 2018-09 270 142 0.53 766 1274 1.66 2.3 基本面分析 国内方面，上周国内食糖现货购销环比有所转好，包括西南、华东、华中地区在内的几大销区，中间商采购积极性有提升，另外郑商所仓单及有效预报量也出现了下降。尽管全球糖市在2017/18年度转向宽松得到一致预期，但连续经历两年的产不足需后，库存是处于偏低状态的，而且外盘原糖期价从2月下旬以来的下挫也主要消化了远期的利空影响后，巴西压榨进度缓慢以及主要消费国旺季需求的到来，原糖糖价仍有望阶段性的触底回升。关注国内销量的变化情况，郑糖期价在当前6600-6700元/吨的震荡区间内上行突破的概率较大。 国际方面，上周在纽约召开了行业