50ETF大幅回调，谨慎看多50ETF

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要： 标的现货：上周A股市场分化明显，大盘股表现低迷，中小盘股则上涨，截至周五收盘，上证综指收于 3123.17，周涨幅-1.12%；深证成指收于10191.24 点，周涨幅 0.14%。标的 50ETF 上周收于 2.46 元，较前一周下跌2.26%，表现弱于大盘，日均成交2.67亿份，较前一周增加2.8%。 期权合约：成交量减少和持仓量增加。日均成交量 68.2 万张，较前一周减少7.5%，其中认沽和认购当月合约具有较高的活跃度，认购期权成交量均高于认沽。从持仓量角度来看，日均持仓量181万张，较前一周增加4.2%。认沽认购成交比例来看，上周50ETF期权的成交比在0.680-0.863区间波动，均值为0.792，较前一周上升14.1%，认沽认购持仓比来看，上周50ETF期权持仓比在1.027-1.246区间波动，均值为1.144，较前一周上升4%，二者均上升也说明投资者情绪受上周回调的影响，趋于谨慎。 波动率分析：上周短期标的历史波动率震荡下行，中长期历史波动率维持在高位水平，10日、20日、40日及60日的历史波动率分别为12.5%、14.9%、11.9%、10.7%。上周iVX指数有所回落，最终收于13.28%，仿真沪深300期权波动率震荡下行，收于12.78%。 策略：56月21日MSCI大概率以缩小化方案纳入A股，同时考虑到波动率在上周已回落，以及距离 28 日的行权日已剩下不多的时间，跨式策略成本增加收益降低，因此本周不推荐跨式策略，谨慎看多，建议积极投资者可采取卖出认沽策略，卖出一份 6 月份到期认沽 2.55 合约，赚取期权费930元，当标的50ETF价格大于2.458时均可获得收益。 证券研究报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 暐暐潘 S1080116100034 电 话： 0755-23838259 邮 件： panweifeng@fcsc.com 50ETF大幅回调，谨慎看多50ETF 2017年6月19日 50ETF期权周报 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21、标的交易情况 上周A股市场分化明显，大盘股表现低迷，中小盘股则上涨，截至周五收盘，上证综指收于3123.17，周涨幅-1.12%；深证成指收于10191.24点，周涨幅0.14%。标的50ETF上周收于2.46元，较前一周下跌2.26%，表现弱于大盘，日均成交2.67亿份，较前一周增加2.8%。 图1：50ETF走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 上周IH合约与上证50一同下跌。其中主力合约下跌2.25%, 远月合约略大于近月, 成交持仓情况基本持平, 由于受到股指交割影响，当月合约持仓和成交均有所下滑，除了次月合约的成交量大幅上升之外，其余合约也有平稳上升，但远月合约增速较慢。套利方面, 上周IH次月与当月合约价差保持在较大的水平, 上周五略有缩窄到为-19, 从历史来看, 已具备价差套利的条件, 投资者可多当月空次月合约套利,贴水方面，IH主力较现货贴水突然回升，这与上周50表现低迷有关，由于前期50已连续创下新高，短暂一周的回调不宜过度解读。 图2：IH主力升贴水变化 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 2、期权成交持仓情况 成交量减少和持仓量增加。日均成交量68.2万张，较前一周减少7.5%，其中认沽和认购当月合约具有较高的活跃度，认购期权成交量均高于认沽。从持仓量角度来看，日均持仓量181万张，较前一周增加4.2%。 表1：上周期权合约成交持仓总览 日期 标的 总成交量 认购成交量 认沽成交量 总持仓量 认购持仓量 认沽持仓量 2017-06-12 50ETF 753,654 430,211 323,443 1,779,612 792,260 987,352 2017-06-13 50ETF 618,836 341,698 277,138 1,814,570 810,968 1,003,602 2017-06-14 50ETF 752,716 404,058 348,658 1,809,505 842,207 967,298 2017-06-15 50ETF 746,662 402,307 344,355 1,816,909 882,325 934,584 2017-06-16 50ETF 539,725 321,251 218,474 1,832,688 904,159 928,529 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 认沽认购成交比例来看，上周50ETF期权的成交比在0.680-0.863区间波动，均值为0.792，较前一周上升14.1%，认沽认购持仓比来看，上周50ETF期权持仓比在1.027-1.246区间波动，均值为1.144，较前一周上升4%，二者均上升也说明投资者情绪受上周回调的影响，趋于谨慎。 图4：Put/Call成交比与持仓比 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 3、波动率分析 上周短期标的历史波动率震荡下行，中长期历史波动率维持在高位水平，10 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4日、20日、40日及60日的历史波动率分别为12.5%、14.9%、11.9%、10.7%。 波动率指数又被称为“恐慌指数”，常用于衡量市场情绪，中国波指（iVX）发布以来，在2015年6月大跌之前，iVX指数与标的价格走势同步；2015年6月份之后，iVX指数展现出其应有的、特征，走势与标的价格走势负相关。上周iVX指数有所回落，最终收于13.28%，仿真沪深300期权波动率震荡下行，收于12.78%。 图5：iVX指数及HS300期权波动率走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 图6：50ETF历史波动率走势 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 54、投资策略 6月21日MSCI大概率以缩小化方案纳入A股，同时考虑到波动率在上周已回落，以及距离28日的行权日已剩下不多的时间，跨式策略成本增加收益降低，因此本周不推荐跨式策略，谨慎看多，建议积极投资者可采取卖出认沽策略，卖出一份6月份到期认沽2.55合约，赚取期权费930元，当标的50ETF价格大于2.458时均可获得收益。 5、本周重要财经日历 表2：本周全球重要财经事件 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 表3：本周央行动态 资料来源：Wind，第一创业证券研究所整理 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 欢迎关注第一创业研究所微信公众号，获取相关研究报告！ 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市福田区福华一路115号投行大厦15-20层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135