春节前后消费走弱 铜价料宽幅震荡 要点： 1月铜价呈现高位震荡走势，沪铜主力最高站上6万元关口后快速回落，波动明显加大，运行区间57680-60680元/吨。美元指数筑底反弹，对铜价影响中性偏空。供需方面，秘鲁Las Basmas铜矿受到当地社区封锁道路，智利海啸导致北部港口运输受限，南美地区铜矿出口减少，令1月铜精矿供应更显紧俏，进口铜精矿现货TC大幅走低。电解铜方面，1月冶炼厂检修增多，且无年末赶工压力下排产下降，我国电解铜产量环比明显下滑。下游消费呈现分化走势，整体走弱。汽车、空调订单充足，进而带动铜管、铜板带箔、漆包线等企业开工率环比走高，而电力行业进入淡季，订单量减少，且精废价差处于高位，部分地区防疫措施加大，精铜制杆企业开工率环比明显下滑。精铜市场呈现供需双弱局面，库存整体走低，LME库存持续下滑，全球低库存对铜价形成支持。 2月，南美地区因疫情、社区道路封锁、海啸等因素造成的铜矿运输受限或改善，并带动现货TC低位回升。由于春节因素，下游消费整体疲弱，而冶炼厂基本维持正常生产，从往年库存表现来看，春节前后三周国内库存多数呈现走高趋势，不过目前LME铜仍在去库过程中，并带动全球显性库存处于低位，对铜价并无明显拖累。终端消费领域，汽车及空调企业订单充足，但电力行业订单不佳，不过在去年低基数下，2月下游消费同比料有高增长。对于美元指数，美联储强调逐步退出QE还为时尚早，宽松的财政及货币政策下美元反弹乏力，不过美国经济在财政刺激加码下料强于欧洲，因此美元指数或底部震荡，对铜价影响中性偏空，后续关注新一轮财政刺激的规模及何时落地。目前疫苗接种进度缓慢，全球经济复苏或慢于预期，预期差或拖累铜价。综上，多空因素交织，铜价连续10个月强势运行而无明显回调，高位多空博弈加大，预计2月铜价呈现震荡偏弱的走势，沪铜运行区间57000-60000元/吨，重心58000元/吨。伦铜上方压力8200美元/吨，下方支撑7650美元/吨，重心7800美元/吨。操作上建议以波段操作为主，可考虑卖出看跌期权滚动操作赚取权利金，如卖出CU2103P55000。 金属铜月报 Copper Futures Monthly Report 作 者：刘崇娜 执业编号：F3038931；投资咨询：Z0014864 联系方式：010-68572969 / liuchongna@foundersc.com 完成时间：2021年1月31日星期日 成文时间：2021年1月31日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 铜期货月报 目 录 第一部分 行情回顾 ..................................................................................................... 1 第二部分 ....................................................................................................................... 1 一、全球宽松财政、货币政策仍在路上............................................................. 1 二、经济复苏背景下 风险资产普涨................................................................... 3 第三部分 全球铜市场分析 ......................................................................................... 4 一、运输限制铜矿出口 现货TC再创新低 ....................................................... 4 二、全球显性库存走低 国内或迎来累库........................................................... 5 三、全球铜市供应存缺口..................................................................................... 6 第四部分 中国铜市场分析 ......................................................................................... 7 一、1月冶炼厂排产下降 电解铜产量环比下滑................................................ 7 二、消费进入季节性淡季..................................................................................... 8 （一）1月铜材企业开工率走势分化 整体走弱.............................................. 8 （二）春节前后终端消费走弱 低基数下同比仍有高增长............................... 9 三、再生铜新标准顺利实施 高精废价差冲击精铜消费................................. 14 第五部分 CFTC持仓及季节性分析 ........................................................................ 15 一、季节性分析................................................................................................... 15 二、持仓分析....................................................................................................... 16 第六部分 铜期权交易数据及策略 ........................................................................... 16 第七部分 技术分析 ................................................................................................... 18 第八部分 结论与操作建议 ....................................................................................... 18 附录-铜行业相关股票 ................................................................................................ 20 铜期货月报 第1页 第一部分 行情回顾 1月铜价呈现高位震荡走势，沪铜主力最高站上6万元关口后快速回落，波动明显加大，运行区间57680-60680元/吨。美元指数筑底反弹，对铜价影响中性偏空。供需方面，秘鲁Las Basmas铜矿受到当地社区封锁道路，智利海啸导致北部港口运输受限，南美地区铜矿出口减少，令1月铜精矿供应更显紧俏，进口铜精矿现货TC大幅走低。电解铜方面，1月冶炼厂检修增多，且无年末赶工压力下排产下降，我国电解铜产量环比明显下滑。下游消费呈现分化走势，整体走弱。汽车、空调订单充足，进而带动铜管、铜板带箔、漆包线等企业开工率环比走高，而电力行业进入淡季，订单量减少，且精废价差处于高位，部分地区防疫措施加大，精铜制杆企业开工率环比明显下滑。精铜市场呈现供需双弱局面，库存整体走低，LME库存持续下滑，全球低库存对铜价形成支持。 图1-1 沪铜主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 第二部分 一、全球宽松财政、货币政策仍在路上 全球新冠疫情形势依然严峻，累计确诊病例突破1亿例。多国在12月及1月加大防疫管控措施，且多国出现变异毒株。不过市场并未出现恐慌情绪，疫情致死率明显下降，夏季来临疫情料改善，且多国已经启动疫苗接种工作。不过目 铜期货月报 第2页 前疫苗接种进度慢于预期，世卫组织表示战胜新冠疫情不能光靠疫苗这一种工具来实现，疫苗对疫情产生影响还为时尚早。因此预计一季度全球经济共振性弱复苏，不过全年来看，复苏仍是主基调，IMF上调2021年全球经济增速预期。 美国方面，12月27日9000亿美元财政刺激落地，拜登公布高达1.9万亿美元新刺激计划，且美国财政耶伦支持在低利率环境下，推出大规模刺激方案。不过1.9万亿财政刺激有“缩水”可能，白宫对刺激规模吃开放态度以加快财政刺激落地。美联储1月议息会议强调现在讨论缩减资产购买为时尚早，警告经济复苏有所放缓，后续仍需关注美国财政政策及疫苗进展。 日本及欧洲延续当前宽松政策不变。1月21日欧洲央行维持三大关键利率不变，将依据资产购买计划每月购债200亿欧元，紧急抗疫购债计划（PEPP）将至少持续至2022年3月底，其规模将保持在1.85万亿欧元不变。日本央行1月21日决定维持货币政策不变，下调本财年经济增长预期，但上调了下财年经济增长预期，暗示其目前已提供了足够的刺激措施，以缓解新冠疫情的冲击。 在欧洲加大防疫措施，而美国9000亿纾困法案落地下，欧美1月制造业及服务员PMI走势分化，欧元区回落而美国好于前值，对美元形成支撑。因此我们认为美元后续或筑底，但反弹幅度有限。 2530354045505560652004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01全球制造业PMI美国欧元区中国日本10203040506070802004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01全球服务业PMI美国欧元区中国日本 图2-1 全球制造业PMI 图2-2 全球非制造业PMI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 铜期货月报 第3页 -0.2-0.100.10.20.30.40.50.6-1012345678美国联邦基金利率欧元区存款便利利率0123456782004-01-202005-01-202006-01-202007-01-202008-01-202009-01-202010-01-202011-01-202012-01-202013-01-202014-01-202015-01-202016-01-202017-01-202018-01-202019-01-202020-01-202021-01-20美国:所有联储银行:总资产（万亿美元） 图2-3 主要经济体基准利率