业绩高增，组件份额有望继续快速提升

电力设备 2021年01月29日 隆基股份 (601012) 业绩高增，组件份额有望继续快速提升 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司事项点评 推荐（维持） 现价：113.24元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.longigroup.com 大股东/持股 李振国/14.44% 实际控制人 李振国、李喜燕 总股本(百万股) 3,772 流通A股(百万股) 3,772 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 4,271.15 流通A股市值(亿元) 4,271.05 每股净资产(元) 8.6 资产负债率(%) 58.2 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 pixiu809@pingan.com.cn 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 zhudong615@pingan.com.cn 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 wanglin272@pingan.com.cn 王子越 一般从业资格编号 S1060120090038 wangziy ue395@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润82-86亿元，同比增加55.30%-62.88%，扣非后净利润77.8-81.8亿元，同比增加52.73%-60.58%。 平安观点：  四季度组件出货高增，汇兑损失等影响利润。根据公司业绩预告，2020年实现归母净利润82-86亿元，同比增长55.30%-62.88%，推算2020Q4实现归母净利润18.4-22.4亿元，环比或略有下降。2020年公司组件销量超过20GW，荣登全球最大的组件生产企业，估计2020年四季度的组件销量接近10GW，创下单季度新高；四季度利润规模略低于我们预期，可能受到人民币升值导致的汇兑损失、固定资产减值以及光伏玻璃等原材料价格大幅上涨的影响；估计四季度组件毛利率环比有所下降，结合硅片和硅料价格走势推算硅片毛利率可能处于30%以上的高位。  硅片价格保持坚挺，2021年盈利水平可能好于预期。2020年以来，国内硅片产能大幅扩张，行业竞争加剧，市场预期2021年单晶硅片将呈现价格和毛利率的大幅下降。根据公司披露的2021年2月份硅片价格，G1、M6、M10等型号的硅片产品销售价格维持不变，分别为3.15、3.25、3.9元/片。2019年以来，公司与通威股份、新特能源、大全新能源、亚洲硅业等头部硅料企业签订硅料长单，在2021年硅料供应偏紧的情况下，公司具有相对较好的硅料供应保障，硅片产能利用率有望相对较高，对下游具有较强的议价权，盈利水平有望超预期。  打造垂直一体化产能布局，依托成本优势快速扩大组件市占份额。2020年公司组件业务快速扩张，组件出货量全球第一；展望2021年，公司组件业务的竞争优势更为明显。2020年以来，公司大力扩张电池片产能，估计到2020年底电池片产能规模达到30GW及以上，且仍在继续扩张；结合自身的硅片产能，公司具有较为完善的垂直一体化产能布局，因而其组件业务具有较明显的成本优势以及较好的供应保障能力。近期，中核汇 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,988 32,897 54,559 89,379 105,340 YoY(%) 34.4 49.6 65.8 63.8 17.9 净利润(百万元) 2,558 5,280 8,544 11,575 14,118 YoY(%) -28.2 106.4 61.8 35.5 22.0 毛利率(%) 22.2 28.9 25.1 21.3 21.6 净利率(%) 11.6 16.0 15.7 13.0 13.4 ROE(%) 15.3 19.6 24.4 25.3 23.8 EPS(摊薄/元) 0.68 1.40 2.27 3.07 3.74 P/E(倍) 167.0 80.9 50.0 36.9 30.3 P/B(倍) 27.0 15.5 12.1 9.2 7.2 -200%0%200%400%Feb-20May-20Aug-20Nov-20隆基股份沪深300证券研究报告 隆基股份﹒事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 能公示2021年度光伏组件设备第一次集采中标情况，公司成为7个标段的第一候选人，规模总计917.3MW，占本次集采总规模的70%；从公示的价格情况看，公司投出的价格相对较低。我们认为，依托垂直一体化所带来的成本优势，公司有望加快组件业务的扩张，2021年将进一步大幅扩大组件市占份额。  盈利预测与投资建议。考虑汇兑损益等因素，小幅调整盈利预测，预测2020-2021年归母净利润85.44、115.75亿元（原预测值91.92、124.21亿元），EPS 2.27、3.07元，动态PE 50.0、36.9倍。光伏行业景气向上，公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出，有望持续引领行业发展，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）新冠疫情可能对全球光伏需求形成不利影响。（2）硅片行业竞争加剧，公司在硅片环节的竞争压力可能加大。（3）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。 rQtOmNtRmOtRvNpPrOoPsP6McM6MmOoOoMrQjMpPpOfQtRvM9PmMzQwMmNpQuOsPsR隆基股份﹒事项点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 37367 43934 49059 56128 现金 19336 17783 16782 21227 应收票据及应收账款 8379 12209 14875 16569 其他应收款 296 613 876 879 预付账款 1031 1697 1879 1952 存货 6356 9664 12679 13532 其他流动资产 1968 1968 1968 1968 非流动资产 21937 31084 43607 48476 长期投资 1074 1765 2456 3147 固定资产 15467 21971 32544 38387 无形资产 245 252 264 265 其他非流动资产 5151 7095 8343 6677 资产总计 59304 75018 92666 104604 流动负债 24620 32889 39935 38622 短期借款 854 854 854 854 应付票据及应付账款 13714 20330 22326 24854 其他流动负债 10052 11704 16756 12914 非流动负债 6389 5688 4988 4287 长期借款 3504 2803 2103 1402 其他非流动负债 2885 2885 2885 2885 负债合计 31009 38577 44923 42909 少数股东权益 666 1022 1504 2093 股本 3772 3772 3772 3772 资本公积 10462 10462 10462 10462 留存收益 13384 21013 31347 43952 归属母公司股东权益 27629 35418 46239 59602 负债和股东权益 59304 75018 92666 104604 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 8158 10981 14865 13531 净利润 5557 8900 12057 14706 折旧摊销 1488 1609 2428 3281 财务费用 250 145 151 172 投资损失 -240 -750 -750 -750 营运资金变动 1542 1019 921 -3937 其他经营现金流 -438 59 59 59 投资活动现金流 -2753 -10064 -14260 -7459 资本支出 2690 8455 11832 4178 长期投资 -76 -691 -341 -691 其他投资现金流 -139 -2299 -2768 -3972 筹资活动现金流 4560 -2471 -1606 -1627 短期借款 167 0 0 0 长期借款 -2416 -701 -701 -701 普通股增加 981 -0 0 0 资本公积增加 5827 0 0 0 其他筹资现金流 1 -1770 -905 -926 现金净增加额 9895 -1553 -1001 4445 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 32897 54559 89379 105340 营业成本 23389 40852 70381 82564 营业税金及附加 178 296 485 571 营业费用 1330 982 1519 1791 管理费用 971 1528 2234 2528 研发费用 304 504 826 974 财务费用 250 145 151 172 资产减值损失 501 1091 1073 1053 其他收益 204 204 204 204 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 240 750 750 750 资产处置收益 -59 -59 -59 -59 营业利润 6298 10056 13604 16582 营业外收入 8 8 8 8 营业外支出 59 59 59 59 利润总额 6247 10005 13554 16531 所得税 690 1105 1497 1825 净利润 5557 8900 12057 14706 少数股东损益 278 356 482 588 归属母公司净利润 5280 8544 11575 14118 EBITDA 7437 11213 15596 19352 EPS（元） 1.40 2.27 3.07 3.74 主要财务比率 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 成长能力 营业收入(%) 49.6 65.8 6