2020年业绩预告点评：业绩符合预期，产能扩张保障未来高出栏

公司点评 | 牧原股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，产能扩张保障未来高出栏 牧原股份（002714.SZ）2020年业绩预告点评 公司点评 | 牧原股份 公司评级 增持 股票代码 002714 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 87.40 近一年股价走势 分析师 刘丛丛 S0800519100003 17816861997 liucongcong@research.xbmail.com.cn 相关研究 牧原股份：业绩快速释放，产能扩张保障未来高出栏—牧原股份（002714.SZ）2020年三季报点评 2020-10-20 牧原股份：母猪产能稳步提升，量价齐升推动业绩高增—牧原股份（002714.SZ）6月出栏及2020年半年报业绩预告点评 2020-07-08 牧原股份：19年业绩符合预期，20年量价齐升业绩高增可期—牧原股份（002714.SZ）年报点评 2020-02-27 -2%16%34%52%70%88%106%124%2020-022020-062020-10牧原股份畜禽养殖中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2020年业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东净利润270-290亿元，同比增长341.6%–374.3%；扣除非经常性损益后净利润为300-320亿元，同比增长387.2%–419.7%。基本每股收益7.34元/股-7.88元/股。 20年出栏规划完成，头均盈利创历史新高。2020年公司生猪出栏1811.5万头，同比增长76.67%，其中商品猪出栏1152.4万头，仔猪594.8万头，种猪64.3万头。价格方面，2020年公司商品猪销售均价30.25元/公斤，预计头均利润约1900元，创历史新高。成本方面，估算公司四季度商品猪养殖完全成本16.0元/公斤（含股权激励、少数股东损益），全年肥猪出栏平均成本在 14-14.5 元/公斤，仍领先行业平均水平。 能繁存栏持续增长，21年出栏高增有保障。公司产能仍处于快速扩张期，截至2020年12月底，公司能繁母猪存栏为262.4万头，后备母猪存栏为131.9万头，能繁存栏同比19年年底增长104%，环比20Q3末增长18.4%。截至Q3末公司固定资产规模/在建工程同比分别增长159%/184%，公司产能规模及母猪存栏快速增长有望充分保障2021年高出栏量。猪价方面，大趋势上我们判断周期性下行确立，但考虑到非瘟导致国内母猪存栏结构发生变化以及冬季部分地方非瘟疫情有加重趋势，预计供给端恢复弹性低于预期。同时，公司发行可转债（募集不超过100 亿元新建年出栏 677.25 万头生猪养殖产能和年屠宰1300万头生猪屠宰产能）已获证监会审核通过，育肥产能提高的同时，下游屠宰业布局亦有望平滑养殖端波动，增强公司整体盈利能力。 盈利预测与投资评级。预计公司20-22年归母净利润为276.1/328.6/261.5亿元，EPS分别为7.34/8.74/6.96元。维持“增持”评级。 风险提示：出栏不及预期，疫情影响，价格大幅下跌，行业政策风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,388 20,221 56,041 81,225 90,601 增长率 33.3% 51.0% 177.1% 44.9% 11.5% 归母净利润 (百万元) 429 6,114 27,606 32,856 26,153 增长率 -81.9% 1325.2% 351.5% 19.0% -20.4% 每股收益（EPS） 0.11 1.63 7.34 8.74 6.96 市盈率（P/E） 765.9 53.7 12.0 10.1 12.7 市净率（P/B） 14.8 8.3 6.1 3.8 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年01月26日 公司点评 | 牧原股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年01月26日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 2,778 10,933 39,499 74,645 96,240 营业收入 13,388 20,221 56,041 81,225 90,601 应收款项 103 531 584 970 1,685 营业成本 12,074 12,951 22,971 41,466 58,234 存货净额 5,813 7,166 12,474 21,808 31,491 营业税金及附加 22 27 87 123 133 其他流动资产 1,087 962 770 940 891 销售费用 54 111 375 569 634 流动资产合计 9,781 19,592 53,328 98,363 130,306 管理费用 683 803 2,298 3,330 3,715 固定资产及在建工程 18,686 31,298 38,542 44,713 50,958 财务费用 538 528 186 (126) (574) 长期股权投资 133 153 134 140 142 其他费用/（-收入） (416) (513) (385) (440) (440) 无形资产 351 432 488 525 580 营业利润 433 6,315 30,510 36,304 28,899 其他非流动资产 891 1,411 1,605 1,795 1,969 营业外净收支 2 5 (6) 0 (0) 非流动资产合计 20,061 33,294 40,769 47,174 53,650 利润总额 435 6,319 30,504 36,305 28,899 资产总计 29,842 52,887 94,098 145,536 183,957 所得税费用 (2) (17) 0 0 0 短期借款 4,715 4,256 8,744 11,084 7,848 净利润 437 6,336 30,504 36,305 28,899 应付款项 6,275 13,114 14,902 27,755 40,734 少数股东损益 8 222 2,898 3,449 2,745 其他流动负债 2,598 799 1,865 1,754 1,473 归属于母公司净利润 429 6,114 27,606 32,856 26,153 流动负债合计 13,588 18,169 25,511 40,593 50,055 长期借款及应付债券 2,500 2,907 2,667 2,707 2,760 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 47 99 55 67 74 盈利能力 长期负债合计 2,547 3,006 2,722 2,774 2,834 ROE 3.4% 34.5% 71.3% 46.4% 23.1% 负债合计 16,134 21,175 28,233 43,367 52,889 毛利率 9.8% 36.0% 59.0% 48.9% 35.7% 股本 2,085 2,205 3,802 3,802 3,802 营业利润率 3.2% 31.2% 54.4% 44.7% 31.9% 股东权益 13,708 31,712 65,864 102,169 131,068 销售净利率 3.3% 31.3% 54.4% 44.7% 31.9% 负债和股东权益总计 29,842 52,887 94,098 145,536 183,957 成长能力 营业收入增长率 33.3% 51.0% 177.1% 44.9% 11.5% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 -81.9% 1359.2% 383.1% 19.0% -20.4% 净利润 437 6,336 30,504 36,305 28,899 归母净利润增长率 -81.9% 1325.2% 351.5% 19.0% -20.4% 折旧摊销 1,248 1,646 1,036 1,533 2,101 偿债能力 营运资金变动 538 528 186 (126) (574) 资产负债率 54.1% 40.0% 30.0% 29.8% 28.8% 其他 (866) 1,479 (2,043) 2,549 2,364 流动比 0.72 2.09 2.09 2.42 2.60 经营活动现金流 1,358 9,989 29,683 40,261 32,790 速动比 0.29 0.68 1.60 1.89 1.97 资本支出 (5,148) (12,688) (8,627) (7,939) (8,442) 其他 (633) (111) 0 0 0 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (5,781) (12,799) (8,627) (7,939) (8,442) 每股指标 债务融资 1,850 (1,163) 3,886 2,819 (2,759) EPS 0.11 1.63 7.34 8.74 6.96 权益融资 (104) 3,801 3,624 4 5 BVPS 3.27 6.15 14.46 23.20 30.16 其它 902 7,728 0 0 0 估值 筹资活动现金流 2,647 10,366 7,510 2,823 (2,753) P/E 765.9 53.7 12.0 10.1 12.7 汇率变动 P/B 14.8 8.3 6.1 3.8 2.9 现金净增加额 (1,776) 7,556 28,566 35,145 21,595 P/S 24.8 16.4 5.9 4.0 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 牧原股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年01月26日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时