领先一体化外包服务平台，规模效应带来持续高增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 794.39 流通股本(百万股) 283.23 市价(元) 169.66 市值(百万元) 134776.21 流通市值(百万元) 48052.80 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：169.66 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 电话： Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话： Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 康龙化成(300759)-2020Q3点评：平台优势明显，归母净利润同比高速增长140%-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)_20201028 2 康龙化成(300759)-2020H1点评：规模效应逐步显现，扣非净利润同比高速增长133%-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)_20200826 3 康龙化成(300759)-2020H1预告点评：规模效应逐步凸显，实现扣非116%以上高速增长-买入-(中泰证券_江琦_赵磊)_20200715 备注：截止2021.01.25 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,908.12 3,757.16 5,108.33 6,783.58 8,705.90 增长率yoy% 26.76% 29.20% 35.96% 32.79% 28.34% 净利润 333.04 547.19 1,144.58 1,527.74 1,995.02 增长率yoy% 44.26% 64.30% 109.17% 33.48% 30.59% 每股收益（元） 0.42 0.69 1.44 1.92 2.51 每股现金流量 1.00 1.18 1.26 1.75 2.31 净资产收益率 14.40% 7.05% 12.92% 14.71% 16.11% P/E 404.68 246.30 117.75 88.22 67.56 PEG 9.14 3.83 1.08 2.64 2.21 P/B 58.28 17.35 15.21 12.97 10.88 投资要点  事件：2021年1月25日，公司发布2020年业绩预告。2020年公司预计实现营业收入50.35-52.22亿元，同比增长34%-39%；归母净利润11.33-11.87亿元，同比增长107%-117%；扣非归母净利润7.78-8.28亿元，同比增长54%-64%；经调整归母净利润10.32-10.87亿元，同比增长88%-98%。  领先的一体化外包服务平台，规模效应带来持续高增长。2020年公司业绩持续表现突出，全年预计实现营收同比增长36.5%（中值、下同），归母净利润增长112%，扣非归母净利润增长59%，经调整非会计准则归母净利润增长93%。其中第四季度单季度预计实现营业收入14.49-16.36亿元，同比增长28%-45%；实现归母净利润3.44-3.98亿元，同比增长57-82%；实现扣非归母净利润1.72-2.23亿元，同比增长-3%~+25%。以中值计算，第四季度单季度营业收入保持35%以上的快速增长，主营业务呈现稳步增长态势。我们预计，公司各个业务板块保持前三季度的增长态势，实验室服务业务和CMC服务业务受益于客户质量和订单质量的持续优化升级，临床研究服务业务受益于国内疫情常态化后逐步恢复。公司整体运营效率逐步提升，预计毛利率提升对利润增长有正向贡献。  国内CRO+CMO龙头企业之一，服务能力边界扩充带来持续增长。公司是具备药物研发和药物开发全面服务能力，立足中国、服务全球的全流程一体化CRO+CMO公司，2019年药物发现全球第三、外包服务中国第二，年服务客户数超过1000家。未来3-5年CMC业务进入产能释放阶段，随临床后期项目占比提升持续高速增长，带动公司持续高增长。同时，公司早期布局临床研究服务和大分子服务，打造长期发展动力。  盈利预测与估值：参考业绩预告，我们上调2020-2022年公司营业收入分别为51.08、67.84和87.06亿元，同比增长35.96%、32.79%、28.34%；归母净利润分别为11.45、15.28和19.95亿元，同比增长109.17%、33.48%、30.59%（调整前归母净利润分别为9.52、12.93和17.51亿元，同比增长74.06%、35.73%、35.44%）。公司作为国内CRO+CMO龙头企业之一，一体化服务平台完善、客户黏性高，CMC业务受益于产能释放未来3-5年保持快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：创新药企业研发投入不达预期风险，CMC业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。 -200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%1200.00%1400.00%1600.00%19-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12康龙化成沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年01月25日 康龙化成(300759)/ 领先一体化外包服务平台，规模效应带来持续高增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q营业收入763.32873.2989.971130.67959.181233.981392.81448.63-1636.49营收同比增长31.12%26.84%29.42%29.57%25.66%41.32%40.69%28%-45%营收环比增长-12.53%14.40%13.37%14.21%-15.17%28.65%12.87%4%-17%营业成本512.19599.54632.4678.66638.22756.36837.87毛利率32.90%31.34%36.12%39.98%33.46%38.71%39.84%销售费用12.7516.0117.6126.6117.8922.5324.81管理费用116.32108.99121.13149.16141.86146.41158.36研发费用8.6917.9916.2919.920.9522.1625.94财务费用38.911.04(9.54)41.8-21.91-10.5357.36营业利润61.70120.9185.23263.67118.9417.7361.18利润总额64123.14191.09254.76114.64417.66360.9所得税11.2518.7730.3241.5521.4644.261.31归母净利润54.40106.93167.06218.81101.52377.44310.08343.65-398.37归母净利润同比33.27%31.48%54.01%101.48%86.62%252.98%85.61%57%-82%净利率7.13%12.25%16.88%19.35%10.58%30.59%22.26%中值24%扣非归母净利润53.38102.23171.11178.42121.23240.81243.5172.37-222.89扣非归母净利润同比60.07%83.54%127.11%135.56%42.31%—3%~+25%扣非净利率6.99%11.71%17.28%15.78%12.64%19.51%17.48%中值13%图表1：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：康龙化成财务报表预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产59447360864810240营业收入3757510867848706 现金4460564364227437营业成本2423319441685277 应收账款857116815461986营业税金及附加31466178 其他应收款83117156199营业费用7399129164 预付账款56810管理费用4966398141045 存货157202265336财务费用72-91 -114 -136 其他流动资产383225252273资产减值损失-1 -4 -5 -4 非流动资产3991374341684711公允价值变动收益25150100100 长期投资131131131131投资净收益-19 -13 -15 -14 固定资产2485246826793246营业利润631130317422275 无形资产421503563624营业外收入3544 其他非流动资产953642795710营业外支出2222资产总计9935111031281614952利润总额633130617442277流动负债1270138215251680所得税102196262342 短期借款214280275267净利润531111014821936 应付账款118169216273少数股东损益-17 -34 -46 -59 其他流动负债93893310341141归属母公司净利润547114515281995非流动负债827825912956EBITDA1023155320112601 长期借款542592642692EPS（元）0.691.441.922.51 其他非流动负债285233270264负债合计2097220724372636主要财务比率 少数股东权益7137-9 -68 会计年度20192020E2021E2022E 股本794794794794成长能力 资本公积5965596559655965营业收入29.2%36.0%32.8%28.3% 留存收益1078210436315626营业利润60.9%106.4%33.6%30.6%归属母公司股东权益776788601038712384归属于母公司净利润64.3%109.2%33.5%30.6%负债和股东权益9935111031281614952获利能力毛利率(%)35.5%37.5%38.6%39.4%现金流量表净利率(%)14.6%22.4%22.5%22.9%会计年度20192020E2021E2022EROE(%)7.0%12.9%14.7%16.1%经营活动现金流939100413881834ROIC(%)14.3%24.7%28.6%31.8% 净利润531111014821936偿债能力 折旧摊销320341383462资产负债率(%)21.1%19.9%19.0%17.6% 财务费用72-91 -114 -136 净负债比率(%)43.24%47.65%44.82%42.92% 投资损失19131514流动比率4.685.335.676.10营运资金变动-78 -235 -293 -346 速动比率4.555.185.495.89 其他经营现金流75-134 -85 -97 营运能力投资活动现金流-1045 -5 -764 -996 总资产周转率0.510.490.570.63 资本支出755100700950应收账款周转率5555 长期投资2058-0 -1 应付账款周转率21.4222.2821.6621.60