2020年12月宏观经济数据点评：供给持续高位增长，消费动力仍待增强

宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 供给持续高位增长 消费动力仍待增强 —2020年12月宏观经济数据点评 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 联系电话：010-88300843 邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn VA I 资料来源：Wind，国开证券研究部 失业率 资料来源：Wind，国开证券研究部 相关报告 1．《经济修复上行 政策满而不溢—2020年中期国内宏观经济展望》 2．《供需缺口收窄 消费接棒投资—9 月及三季度宏观经济数据点评》 3．《政策回归常态 创新行稳致远—2021年国内宏观经济展望》 4．《短期进出口仍将保持高景气度—2020年12月外贸数据点评》 2021年1月18日 内容提要： 2020年四季度GDP同比增长6.5%，预期增长6.2%，前值增长 4.9%，2020 年全年同比增长 2.3%；12 月工业增加值同比增长7%，预期增长7.3%，前值增长7.0%；1-12月固定资产投资累计同比增长2.9%，预期增长3.0%，前值增长2.6%；12月社会消费品零售总额同比增长5%，预期增长5.4%，前值增长5.0%。 供给端表现好于市场预期。需求复苏、制造业投资加速、出口表现持续较好是供给继续高位增长的主要原因。其中，采矿业加速发力，中上游行业供给有所加速，高技术产业供给持续表现较好，产能利用率不断提升。 需求端温和复苏，名义消费增速小幅上行但低于市场预期。RPI为负、双十一透支12月数据、疫情散发增多等因素拖累12月社消增速，居民谨慎预期并未根本缓解或影响中期消费。 投资增速继续回升，三大投资累计同比均有所加速但当月增速均有所下行。1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比增长 2.9%，比 1-11 月加快 0.3 个百分点。其中，基建投资加快 0.1 个百分点，制造业投资跌幅收窄1.3个百分点，房地产投资加快0.2个百分点。 总的来看，2020年四季度经济数据超预期，供给持续偏强与需求温和复苏的情况或将持续，疫情虽然部分抑制了国内需求，但中国生产、全球消费的格局在2021年上半年或将延续，叠加2020年的基础数，2021年GDP有望达到9%左右。从另一方面看，形成双循环尤其是加快推进内循环是未来的重点，但目前上述基础仍需要进一步夯实，如何提高居民收入、提振居民消费信心将是下一阶段的主要任务。 风险提示：央行超预期调控，贸易摩擦升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫情超预期变化风险，中美关系全面恶化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。 ‐30‐20‐10010202015‐022015‐072015‐122016‐052016‐102017‐032017‐082018‐012018‐062018‐112019‐042019‐092020‐022020‐072020‐12%工业增加值:当月同比6.9 6.9 6.7 6.5 6.4 6.2 6.0 6.0 ‐6.8 3.2 4.9 6.5 ‐8‐6‐4‐2024682018‐032018‐062018‐092018‐122019‐032019‐062019‐092019‐122020‐032020‐062020‐092020‐12%GDP:同比 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 事件：国家统计局1 月18日公布的数据显示，2020年四季度GDP同比增长6.5%，预期增长6.2%，前值增长4.9%，2020年全年同比增长2.3%；12月工业增加值同比增长7%，预期增长7.3%，前值增长7.0%；1-12月固定资产投资累计同比增长 2.9%，预期增长 3.0%，前值增长 2.6%；12月社会消费品零售总额同比增长5%，预期增长5.4%，前值增长5.0%。 点评：2020年四季度经济数据超预期，供给持续偏强与需求温和复苏的情况或将持续，疫情虽然部分抑制了国内需求，但中国生产、全球消费的格局在2021年上半年或将延续，叠加2020年的基础数，2021年GDP有望达到9%左右。从另一方面看，形成双循环尤其是加快推进内循环是未来的重点，但目前上述基础仍需要进一步夯实，如何提高居民收入、提振居民消费信心将是下一阶段的主要任务。 1、供给持续高位 12 月工业生产表现好于市场预期。12 月工业增加值同比增长 7.3%，较前值提高 0.3 个百分点；四季度均值超过 7%，为近 5 年同期最高水平，相对应地，四季度制造业PMI生产指数均值（54.3%）为近10年同期最高水平；1-12月累计增速回升0.5个百分点至2.8%。与前期类似，需求复苏、制造业投资加速、出口表现持续较好是供给继续高位增长的主要原因。 采矿业加速发力。分三大门类看，12月采矿业增加值同比增长4.9%，增速较11月份加快2.9个百分点，与四季度大宗商品价格修复上涨有一定关系；制造业增长7.7%，与上月持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.1%，加快0.7个百分点。 中上游行业供给有所加速。12月 41个大类行业中有 35个（11月为 34个）行业增加值保持同比增长。其中，医药制造业（同比增长16.9%，下同）、电气机械和器材制造业（15.6%）、金属制品业（13.0%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（11.4%）、通用设备制造业（11.1%）、黑色金属冶炼和压延加工业（10.7%）、汽车制造业（9.7%）等表现较好。 高技术产业供给持续表现较好。2020年全年全国规模以上工业增加值比上年增长 2.8%，其中高技术制造业和装备制造业增加值分别比 2019 年增长7.1%、6.6%，增速分别比规模以上工业快4.3、3.8个百分点。从产品产量看，工业机器人、新能源汽车、集成电路、微型计算机设备同比分别增长19.1%、17.3%、16.2%、12.7%。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 产能利用率持续提升。2020年，全国工业产能利用率为74.5%；四季度全国工业产能利用率为78.0%，持平于2013年有此数据以来的单季最高水平（2017年四季度），比三季度上升1.3个百分点。其中，电气机械和器材制造业（82.0%）、黑色金属冶炼和压延加工业（82.0%）、有色金属冶炼和压延加工业（81.2%），通用设备制造业（80.8%）、计算机通信和其他电子设备制造业（80.8%）以及汽车制造业（80.5%）等均超过80%。 中国生产、全球消费的格局短期或将延续。2020年下半年以来，出口持续好于预期，其中外需复苏仍是推动出口持续超预期的主要因素，生产与出口替代效应尚存则进一步给予支撑。一方面，发达经济体的复苏提振中国出口；另一方面，近期海外疫情扩散，多个国家（尤其是发展中国家）供给受限，其部分出口规模由中国出口所替代。从出口交货值走势看，2020年四季度增速持续上行，尤其是11月同比增长9.1%，虽然有低基数因素扰动，但总体上表现较好。近期，美国第二轮刺激政策出炉，欧日继续实施宽松政策，在拉动国内消费需求的同时亦有助于中国出口与工业生产。 2、需求端温和复苏 名义消费增速小幅上行但低于市场预期。12月社会消费品零售总额同比名义增长4.6%（扣除价格因素实际增长4.9%，较11月下行1.2个百分点），弱于市场预期（5.4%）与11月（5.0%）。其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.4%，较11月上升0.2个百分点。 消费低于预期，主要受几个方面因素的影响：第一，虽然12月CPI转正但RPI仍然为负，拖累名义增速；第二，2020年双十一促销引致部分商品集中购买从而提前透支，如化妆品类（11月同比增速32.3%，下同）、金银珠宝类（24.8%）、通讯器材类（43.6%），三者11月同比增速分别达到 2008 年、2014 年、2015 年以来最高，但其在 12月分别下行 23.3、13.2、22.6个百分点；第三，12月汽车销售同比增长6.4%，较11月下行5.4个百分点，近6个月以来首度跌至个位数增长，与12月天气较冷以及2019年12月基数上升有一定关系；第四，12月国内散发疫情较前期增加，对餐饮消费及其他场景消费有一定影响，前者同比增长 0.4%，仍不及 10 月（0.8%）的年内最高值。值得注意的是，2021 年 1 月疫情散发情况较前期再次增多，对应的管控措施增强，对消费的影响或仍将持续至节后。 宏观点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 与此同时，前期商品房销售情况仍然较好，12月房地产相关商品销售有所上行，其中建筑及装潢材料类（12.9%）、家具类（0.4%）、家用电器和音像器材类（11.2%）分别较11月上行5.8、2.6、6.1个百分点。此外，油价大幅上涨被动推动石油及制品类销售，12 月同比增速较 11 月上行7.2个百分点至-3.8%。 展望未来，随着经济增速上行、居民收入增速逐步恢复、就业市场保持稳定、企业利润仍在复苏通道，消费持续复苏的逻辑不变。不过，当前中低收入人群收入回暖情况不及中高收入人群，而后者的消费弹性偏弱，对整体消费的边际贡献低于前者。2020年全国居民人均可支配收入名义同比增长4.7%，实际同比增长2.1%，后者与实际GDP增速（2.3%）相差0.2个百分点，其中财产净收入名义增长6.6%，而工资性收入名义增长4.3%。若居民收入没有得到明显提升，消费意愿不强，则后期消费增速的上行空间可能相对有限。在双循环格局中，国内大循环是主体，预计未来将会在收入分配体制、增厚居民收入方面出台更多政策。 3、制造业投资带动投资端继续发力 投资增速继续回升，三大投资累计同比均有所加速但当月增速均有所下行。1-12月全国固定资产投资（不含农户）同比增长2.9%，比1-11月加快0.3个百分点。其中，基建投资（3.4%）加快0.1个百分点，制造业投资跌幅（-2.2%）收窄1.3个百分点，房地产投资（7.0%）加快0.2个百分点。 单月基建投资增速回落。1-12月含电力和不含电力的基建投资累计同比分别增长3.4%、0.9%，前者较1-11月上升0.1个百分点，后者下降0.1个百分点且打破了 2020 年 2 月后逐步上行的趋势；12 月当月含电力和不含电力的基建投资同比变化分别为4.2%、-0.1%，较11月回落1.7、3.7个百分点。基建投资增速回落，与12月天气转冷、GDP超预期从而对基建投资依赖性下降等因素相关。维持此前观点，即考虑到重大项目开工进度以及11-12月财政资金支出力度较大，两者的滞后效应在2021年上半年集中显现，叠加基数效应影响，短期基建投资仍将温和复苏。 单月房地产投资回落，新开工再度加