疫情反复区域分化，消费升级趋势加速

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 食品饮料 行业研究/深度报告 主要观点： 春节或区域分化，高端酒仍最稳健 近期2021年初疫情呈现区域性点状反弹特点，疫情时间点与2020年明显不同，对酒水影响或呈现区域分化。分区域，“原地过年”政策下，地产酒或损益不均，人口输出型省份或因人口回流降低而受损，相应人口输入型省份或边际受益；分价位，消费升级趋势延续，故次高端及以上影响较小，大众节日送礼价格带或受负面影响；分企业，一线名酒消费场景影响小，确定性仍强。 春节备货动销观察，疫情加速消费升级 基于我们上述对21年“原地过年”政策下，地产酒或损益不均的判断，我们重点梳理全国代表性省份（湖北、河北、苏皖）的渠道备货及市场动销情况，河北受疫情影响短期消费场景、物流及动销停滞是预期之内，20年疫情中心区域湖北消费者虽主动降低消费频次，但礼品及聚饮呈现消费升级趋势，苏皖以省会市场为代表呈现消费升级加速趋势，地产次高端价格带节前动销旺盛，叠加酒企主动控货，春节备货旺季价盘坚挺。 茅台红利催生“花瓶”，高端酒量价确定性仍高 2016年2H以来，受益于茅台酒投资收藏等多需求助力、经销商渠道占比大幅下降等因素合力推动，流通渠道供需关系持续紧张致酒价持续上行，茅台酒持续处于正向循环业务牛中，为下方五粮液国窖打开价格空间。我们认为，拉长周期看行业核心茅台量价红利不变，量价齐升仍是高端酒未来核心逻辑、且在可见的未来可持续。 投资建议 近期2021年初疫情呈现区域性点状反弹特点，疫情时间点与2020年明显不同，对酒水影响或呈现区域分化。分区域，“原地过年”政策下，地产酒或损益不均，人口输出型省份或因人口回流降低而受损，相应人口输入型省份或边际受益；分价位，消费升级趋势延续，故次高端及以上影响较小，大众节日送礼价格带或受负面影响；分企业，一线名酒消费场景影响小，确定性仍强。近期白酒板块明显回调，拉长周期看行业核心量价红利不变，建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘。 风险提示 疫情反复超预期风险；白酒行业景气度下行风险；管理层更换易导致业务波动风险；系统性政策风险。 疫情反复区域分化，消费升级趋势加速 行业评级：增 持 报告日期： 2021-01-24 行业指数与沪深300走势比较 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱：yaoqf@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业研究_行业专题_食品饮料行业：冠绝市场，牛市仍长》2020-06-05 2.《华安证券_行业研究_点评报告_食品饮料：高端白酒共享茅台红利，食品饮料延续长牛趋势》2020-07-02 [Table_ProfitDetail] -50%0%50%100%150%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12食品饮料(中信)沪深300 食品饮料/深度报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 推荐公司盈利预测与评级： 公 司 EPS（元） PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 贵州茅台 36.27 40.29 50.33 57.34 51.63 41.33 买入 五粮液 5.13 5.93 6.85 56.94 49.21 42.61 买入 泸州老窖 4.00 4.37 4.94 59.72 54.69 48.41 买入 山西汾酒 3.33 4.38 5.56 112.70 85.73 67.44 增持 洋河股份 4.97 5.40 6.14 37.51 34.50 30.37 买入 今世缘 1.24 1.55 1.89 46.42 37.03 30.44 买入 资料来源：wind，华安证券研究所 食品饮料/深度报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 一、春节或区域分化，高端酒仍最稳健 ........................................................................................................................... 4 二、春节前渠道备货及市场动销 ...................................................................................................................................... 7 三、茅台、普五市场跟踪，“乱象纷呈” ........................................................................................................................... 8 四、茅台红利催生“花瓶”，高端酒量价确定性仍高 ......................................................................................................... 9 五、投资建议 ................................................................................................................................................................. 11 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 12 图表目录 图表1 2020年与2021年疫情爆发时间点对比 ............................................................................................................... 4 图表2 2021年本土疫情呈点状爆发，相对集中在华北及东北省份 ................................................................................. 5 图表3 全国人口流出省份排名（单位：万人） ............................................................................................................... 6 图表4 全国人口流入省份排名（单位：万人） ............................................................................................................... 6 图表5 回顾1Q20，高端酒抗风险能力显著高于地产酒 .................................................................................................. 6 图表6 飞天茅台整箱、散瓶批价分化(单位：元/瓶) ........................................................................................................ 8 图表7 普五国窖批价疫后稳步小幅上行(单位：元/瓶) ..................................................................................................... 8 图表8 茅台量价红利催生“花瓶”，带动高端及次高端细分行业扩容 ............................................................................... 9 图表9茅台开瓶下滑，为五粮液国窖提供需求增量 ....................................................................................................... 10 图表10 贵州茅台PE BAND ............................................................................................................................................ 11 图表11 五粮液PE BAND ............................................................................................................................................... 11 图表12 泸州老窖PE BAND ............................................................................................................................................ 12 图表13 山西汾酒PE BAND ............................................................................................................................................ 12 图表14洋河股份PE BAND ............................................................................................................................................ 12 图表15今世缘PE BAND .......