北京大学国民经济研究中心 供需稳步改善，经济超预期恢复 ——翟乃森 2020年12月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind市场 预测均值 经济增长 GDP当季同比 6.5 5.8 6.2 工业增加值 累计同比 7.3 6.5 7.0 固定资产投资 累计同比 2.9 3.1 3.0 社会消费品零 售额累计同比 4.6 4.7 5.4 出口同比 18.1 13.9 15.2 进口同比 6.5 -0.1 4.6 贸易差额 （亿美元） 781.7 700.0 753.4 通货膨胀 CPI同比 0.2 0.1 0.1 PPI同比 -0.4 -0.6 -0.7 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 12600 12400 12069 M2同比 10.1 10.8 10.7 点评报告 A0012-20210118 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 翟乃森 蔡含篇 康 健 纪 尧 邵宇佳 周 圆 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 供需稳步 改善，四季度经济增速超预期 ● 工业生产持续发展，工业增加值加快增长 ● 零星散发式疫情叠加“双十一”透支消费，年末消费增速回调 ● 投资恢复加码，结构调整继续 ● 出口增速略有回落，进口实现季度正增长 ● 成本增加需求扩张 年末CPI、PPI双上涨 ● 金融精准支持实体经济，货币政策回归常态 随着疫情逐步得到控制，供需关系的逐步改善，四季度GDP同比增长6.5%，经济增速进一步提高，超市场预期，并且高于去年同期水平。面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击，中国率先控制住疫情、率先复工复产，经济增速从二季度开始修复转正，2020年全年GDP同比增长2.3%，总量首超百万亿，但也要看到经济复苏存在不平衡，需求端恢复仍存在压力，内需特别是消费的提振仍需加强，经济恢复基础尚需进一步牢固。 从12月份的需求端看，社会消费品零售总额同比增长4.6%，低于11月份0.4个百分点，零星散发式疫情叠加“双十一”透支消费，使得12月消费增速出现了小幅下滑；全国固定资产投资同比增长2.9%，增速较1- 11月份上涨0.3个百分点 ；出口增速略有回落，进口实现季度正增长，中国12月（以美元计）出口同比增18.1%，进口降6.5%，贸易顺差781.7亿美元。从12月份的供给端看，12月份三大行业增速均保持向好，推动整体工业增加值继续增加，2020年12月规模以上工业增加值同比增长7.3%。此外，在价格方面，成本上涨叠加极端天气，12月份，CPI同比增长0.2%；需求端修复加速、大宗商品价格上涨，共同使得PPI降幅收窄，12月份，PPI同比下降0.4%，降幅较11月份收窄1.1个百分点。在货币金融方面，制造业数据逐渐回升并伴随着金融对实体经济重点领域的精准支持，促进了企业中长期贷款增加，2020年12月份人民币贷款增加1.26万亿元，同比多增1200亿元；融资监管趋严，非标融资减少拉低社融增量，2020年12月社会融资规模增量为1.72万亿元，比上年同期少3830.28亿元；货币政策回归常态，M2增速趋于回落，2020年12月末，广义货 北京大学国民经济研究中心 币(M2)余额218.68万亿元，同比增长10.1%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高1.4个百分点 。 GDP部分： 供需稳步改善，四季度经济增速超预期 2020年四季度GDP同比增长6.5%，从环比看，四季度国内生产总值增速提高1.6个百分点。 随着疫情逐步得到控制，供需关系的逐步改善，四季度经济增速进一步提高，超市场预期，并且高于去年同期水平。四季度经济增速修复加快主要是供需两端共同发力的结果。具体而言 ，从需求端来看，投资修复保持强劲势头，全年固定资产投资同比增2.9%，12月份固定资产投资环比增长2.32%；消费的修复速度加快，四季度社会消费品零售总额同比增长4.6%，比三季度加快3.7个百分点；贸易顺差继续扩大，支持四季度GDP增长。从供给端看，工业生产活力进一步提高，12月份规模以上工业增加值同比增长7.3%，比上月加快0.3个百分点，环比增长1.10%。 2020年国内生产总值首破百万亿，达到了1015986亿元，按可比价格计算，比上年增长2.3%，预计将成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。分产业看，第一产业增加值77754亿元，比上年增长3.0%；第二产业增加值384255亿元，增长2.6%；第三产业增加值553977亿元，增长2.1%。2020年，面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击，中国率先控制住疫情、率先复工复产，经济增速从二季度开始修复转正，且逐季上升，全年GDP增长略超预期，但也要看到经济复苏存在不平衡，内需特别是消费的提振仍需加强，经济恢复基础尚需进一步牢固。 图1 GDP当季同比增速（%） 图2 中国三大产业同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 6.50 -8-6-4-224682015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-11GDP:不变价:当季同比4.10 6.80 6.70 -15-10-55102015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-11GDP:不变价:第一产业:当季同比GDP:不变价:第二产业:当季同比GDP:不变价:第三产业:当季同比 北京大学国民经济研究中心 工业增加值部分：工业生产持续发展，工业增加值加快增长 2020年12月规模以上工业增加值同比实际增长7.3%，增速较上月加快0.3个百分点。从三大门类来看，2020年12月份采矿业增加值同比增长4.9%，增速较上月加快2.9个百分点；制造业增长7.7%，增速与上月持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.1%，增速较上月加快0.7个百分点。可见，12月份三大行业增速均保持向好，推动整体工业增加值继续增加。这一方面源于国内统筹疫情防控和社会经济发展工作不断推进，经济运行稳定恢复，工业服务业继续回升，经济社会发展主要目标任务完成情况好于预期，支柱产业如高技术制造业和装备制造业的支撑作用增强，有助于工业生产继续改善，工业产出延续增长；另一方面，外需不断回升，贸易结构不断改善，中国企业出口情况继续向好，对工业增加值增长起推动作用。 2020年全年全国规模以上工业增加值比上年增长2.8%，四季度规模以上工业增加值同比增长7.1%，比三季度加快1.3个百分点。从三大门类看，采矿业增加值增长0.5%，制造业增长3.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.0%。高技术制造业和装备制造业增加值分别比上年增长7.1%、6.6%，增速分别比规模以上工业快4.3、3.8个百分点，增速提升显著。可以看出，2020年全国统筹疫情防控和经济社会发展取得重大成果，复工复产迅速，随着经济运行的稳定恢复，工业产出持续发展。 消费部分：零星散发式疫情叠加“双十一”透支消费，年末消费增速回调 12月份，社会消费品零售总额同比增长4.6%， 低于11月份0.4个百分点 。其中，零星散发式疫情叠加“双十一”透支消费是导致12月消费增速出现小幅下滑的主要原因。一方 图3 工业增加值当月同比增速（%） 图4 中国三大门类工业增加值当月同比增速（%） 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 数据来源： Wind，北京大学国民经济研究中心 7.302.80-30-25-20-15-10-551015202015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-11工业增加值:当月同比工业增加值:累计同比4.907.706.10-6-4-224681012142015-112016-042016-072016-102017-032017-062017-092017-122018-052018-082018-112019-042019-072019-102020-032020-062020-092020-12工业增加值:采矿业:当月同比工业增加值:制造业:当月同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 北京大学国民经济研究中心 面，12月份全国各地出现零星散发式疫情，疫情区及周边地区居民的正常生活受其波及，消费需求收缩；另一方面，受“双十一”大力度打折促销影响，2020年11月份部分消费品消费透支，对12月份消费增速产生拉低作用。12月份，限额以上单位的化妆品、通讯器材类零售总额同比增长9.0%、21.0%，分别较11月份下滑23.3、22.6个百分点。由于化妆品、通讯器材类消费品都不属于短期快消商品，其前期的消费增速过快势必会对后期消费增速产生抑制作用。 图5：社会消费品零售总额:当月同比（%） 数据来源：Wind，北京大学国民经济研究中心 2020年全年 社会消费品零售总额同比下降3.9%，是1968年以来首次同比负增长。究其原因则主要是受2020年年初暴发的新冠疫情影响。新冠疫情使得居民正常生产、生活受到严重影响，尤其是对聚集型消费产生较大的波及。2020年全年餐饮收入同比下降16.6%，低于全部消费额增速12.7个百分点。 图6 化妆品、通讯器材零售额增速（%） 图7 餐饮收入与全部消费额增速（%） 4.60 -25-20-15-10-50510152015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-12社会消费品零售总额:当月同比9.00 21.00 -20-10010203040502015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-12零售额:化妆品类:当月同比零售额:通讯器材类:当月同比-3.90 -16.60 -50-40-30-20-10010202015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-0