公司简评报告：主要产品量价齐升，新项目投产未来可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 于庭泽 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090003 yutingze@sczq.com.cn 联系人：赵晨曦 SAC执证编号：S0110121010001 zhaochenxi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 38.29 一年内最高/最低价（元） 39.78/20.50 市盈率（当前） 24.20 市净率（当前） 4.40 总股本（亿股） 21.49 总市值（亿元） 822.72 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2020年业绩预告，预计报告期内归属于上市公司股东的净利润为：346,445.20万元~389,750.85万元，同比增长60%~80%，其中四季度归属于上市公司股东的净利润为52,704.89~96,010.54万元。  点评： ⚫ 主要产品量价齐升带动业绩大幅增长。2020年，公司营养品板块主要产品维生素E、生物素、维生素A、 蛋氨酸等产品销售价格与销售数量较上年同期均有所增长，其中维生素A全年均价398.6元/公斤，同比上涨12.2%；维生素E全年均价65.4元/公斤，同比上涨42.6%。进入四季度以来，受海外疫情影响维生素A装置生产不稳开工率下降，同时国内南方地区限电限产造成供给不足，维生素A价格出现大幅上涨。 ⚫ Q4蛋氨酸装置投产，未来增长可期。2020年10月底，公司10万吨/年蛋氨酸装置竣工投产，这是我国目前国内单套规模最大、拥有完全自主知识产权的蛋氨酸生产装置，其产品质量、收率均达到国际先进水平，成功打破国外企业对蛋氨酸技术的垄断。截止2020年底公司拥有蛋氨酸产能15万吨，预计2021年底公司蛋氨酸产能将达到30万吨，随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增长可期。 ⚫ 新材料板块持续研发布局，生物发酵项目有望近一步降低成本。公司重视新材料板块的发展并持续研发布局，目前拥有PPS完整产业链，未来产品将有望应用在新能源汽车、环保、航天军工等领域。此外，公司在生物发酵领域同样取得突破，目前黑龙江绥化生物发酵项目（一期）生产线已经顺利投产，利用当地丰富的生物质以及电力资源，有望近一步降低生产成本，公司未来将更加丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。 ⚫ 投资建议：受顺周期经济复苏影响，维生素A/E价格中枢有望提振，维生素A/E每上涨10元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07元；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润36.2亿/45.1 亿/51.8 亿元，EPS 1.68/2.10/2.41元，对应当前股价PE 22.5/18.0/15.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：需求不达预期，新项目达产不及预期，产品价格波动 盈利预测 [Table_Profit] 2019A 2020E 2021E 2022E 营收（亿元） 76.2 118.3 146.5 168.5 营收增速（%） (12.2) 55.2 23.9 15.0 净利润（亿元） 21.7 36.2 45.1 51.8 净利润增速（%） 78.9 66.8 24.7 15.0 EPS(元/股) 1.01 1.68 2.10 2.41 PE 37.5 22.5 18.0 15.7 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5114-Jan27-Mar8-Jun20-Aug1-Nov13-Jan新和成沪深300 [Table_Title] 主要产品量价齐升，新项目投产未来可期 [Table_ReportDate] 新 和 成(002001)公司简评报告 | 2021.01.14 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 表 1：公司主要产品产能情况 产能（吨） 维生素A 10000 维生素E 36000 维生素D3 2000 柠檬醛 8000 蛋氨酸 150000 芳樟醇 12000 柠檬醛 8000 PPS 15000 资料来源：公司公告，首创证券 图 1：维生素A价格走势（元/公斤） 图 2：维生素E价格走势（元/公斤） 资料来源：百川盈孚，首创证券 资料来源：百川盈孚，首创证券 图 1：2020年蛋氨酸价格走势（元/公斤） 图 2： 2%生物素价格走势（元/公斤） 资料来源：百川盈孚，首创证券 资料来源：百川盈孚，首创证券 oPyQuMqRsQpQrMoPoQtQsN8OcM7NtRmMmOrQkPoOpOeRnMmR6MqQxOuOnQqOxNqRtR 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 12570.6 13069.0 16048.4 20066.4 经营活动现金流 2102.3 1763.8 3606.0 4689.1 现金 3422.5 100.0 100.0 1889.5 净利润 2168.6 3616.2 4507.7 5184.4 应收账款 1561.4 2392.4 2964.6 3409.3 折旧摊销 559.7 760.0 791.7 820.8 其它应收款 195.6 303.5 376.1 432.5 财务费用 180.2 378.0 283.0 237.3 预付账款 53.2 72.0 94.6 110.0 投资损失 -177.1 -19.1 -19.1 -19.1 存货 2032.6 2741.1 3603.6 4189.1 营运资金变动 -697.4 -2985.6 -1968.8 -1543.0 其他 3613.5 5607.1 6948.3 7990.5 其它 60.4 14.2 11.4 8.7 非流动资产 15930.9 16320.1 16677.6 17006.2 投资活动现金流 -4362.6 -1130.9 -1130.9 -1130.9 长期投资 281.0 281.0 281.0 281.0 资本支出 -4575.8 -1150.0 -1150.0 -1150.0 固定资产 7768.8 8140.4 8482.1 8796.2 长期投资 202.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 1314.4 1333.0 1349.7 1364.7 其他 10.5 19.1 19.1 19.1 其他 367.9 367.9 367.9 367.9 筹资活动现金流 3058.1 -3955.4 -2475.0 -1768.6 资产总计 28501.5 29389.0 32726.1 37072.6 短期借款 3234.7 1386.2 279.0 100.0 流动负债 6774.2 5119.8 5034.1 5548.5 长期借款 3524.4 -654.4 0.0 0.0 短期借款 3234.7 1386.2 279.0 100.0 其他 -967.8 -1074.3 -1084.9 -1352.3 应付账款 1649.4 2233.2 2935.8 3412.9 现金净增加额 797.7 -3322.5 0.0 1789.5 其他 8.5 11.5 15.2 17.6 主要财务比率 2019A 2020E 2021E 2022E 非流动负债 4826.7 4826.7 4826.7 4826.7 成长能力 长期借款 3897.5 3897.5 3897.5 3897.5 营业收入 -12.2% 55.2% 23.9% 15.0% 其他 849.9 849.9 849.9 849.9 营业利润 -29.3% 65.5% 24.7% 15.0% 负债合计 11600.9 9946.5 9860.8 10375.2 归属母公司净利润 -29.6% 66.8% 24.7% 15.0% 少数股东权益 52.5 52.5 52.5 52.5 获利能力 归属母公司股东权益 16848.1 19390.0 22812.8 26644.9 毛利率 47.3% 54.0% 51.2% 50.7% 负债和股东权益 28501.5 29389.0 32726.1 37072.6 净利率 28.5% 30.6% 30.8% 30.8% 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E ROE 12.9% 18.6% 19.8% 19.5% 营业收入 7621.0 11825.5 14654.1 16852.3 ROIC 9.1% 15.9% 17.5% 17.5% 营业成本 4017.7 5439.7 7151.2 8313.2 偿债能力 营业税金及附加 96.9 150.2 146.5 168.5 资产负债率 40.7% 33.8% 30.1% 28.0% 营业费用 232.1 366.6 439.6 505.6 净负债比率 27.3% 18.0% 12.8% 10.8% 研发费用 434.1 674.1 732.7 842.6 流动比率 1.86 2.55 3.19 3.62 管理费用 375.2 581.8 586.2 674.1 速动比率 1.56 2.02 2.47 2.86 财务费用 159.1 378.0 283.0 237.3 营运能力 资产减值损失 -37.4 -6.0 -37.0 -37.0 总资产周转率 0.27 0.40 0.45 0.45 公允价值变动收益 -0.9 -0.9 -0.9 -0.9 应收账款周转率 3.85 5.03 4.60 4.45 投资净收益 299.1 20.0 20.0 20.0 应付账款周转率 2.15 1.96 1.94 1.83 营业利润 2566.7 4248.2 5296.9 6093.0 每股指标(元) 营业外收入 7.7 7.7 7.7 7.7 每股收益 1.01 1.68 2.10 2.41 营业外支出 5.7 5.0 5.0 5.0 每股经营现金 0.98 0.82 1.68 2.18 利润总额 2568.7 4250.9 5299.6 6095.7 每股净资产 7.84 9.02 10.62 12.40 所得税 392.1 634.6 791.9 911.4 估值比率 净利润 2176.6 3616.2 4507.7 5184.4 P/E 37.5 22.5 18.0 15.7 少数股东损益 7.9 0.0 0.0 0.0 P/B 4.82 4.19 3.56 3.05 归属母公司净利润 2168.6 3616.2 4507.7 5184.4 EBITDA 3255.9 5386.2 6371.6 7151.1 EPS（元） 1.01 1.68 2.10 2.41 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于庭泽，研究发展部化工行业首席分析师。清华工科