机械设备行业研究周报：宁德大规模上调投资额，特斯拉Model Y国内版本大降价，持续看多锂电+光伏

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2021年1月4日（评级）分析师邹润芳SAC执业证书编号：S1110517010004分析师崔宇SAC执业证书编号：S1110518060002联系人朱晔宁德大规模上调投资额，特斯拉Model Y国内版本大降价，持续看多锂电+光伏行业研究周报 2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心组合：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、春风动力、捷佳伟创、先导智能、国茂股份、中密控股、柏楚电子，关注迈为股份重点组合：金辰股份、建设机械、中联重科、杰克股份、杰瑞股份、弘亚数控、拓斯达、至纯科技、美亚光电、克来机电、星云股份自动化：12月PMI数据维持高位，高端制造业本轮享受融资红利，看好景气度拉长➢12月PMI高达51.90，仍处于高景气区间。本年度自4月份以来，PMI持续高于50且环比走强，主要系我国疫情控制效果快而显著、生产活动恢复迅速，叠加我国制造业库存周期补库需求旺盛。12月PMI相较于11月PMI环比下降0.2，从历史数据看12-2月PMI环比下降或持平的概率较大，可能是由于天气转冷+春节影响。➢从工业企业利润同比增速这一指标来看，自动化景气度也有望超预期延长。回顾以往三轮自动化高景气度周期，我们看到每一轮工业企业利润增速基本持续两年为正，当下游盈利明显改善时自动化需求较为旺盛。本轮工业企业盈利从单月同比增速来看从5月开始转正，持续时间仅为7个月左右，仍有较大改善空间。投资建议：持续推荐顺周期龙头标的柏楚电子、埃斯顿、伊之密，受益标的拓斯达、锐科激光等。锂电设备：特斯拉Model Y国内版本大降价，宁德大规模上调投资额，继续看多锂电投资机会➢Model Y 国内2021新版本发布，定价大规模降低，全面向美版看齐。Model Y降价后可对标的BBA系列销量较为可观，合计销量达到了60万辆以上。特斯拉中国在定价策略上尽可能考虑扩大市场份额，短期来看对于中高端车辆市场造成一定竞争压力，长期来看有望进一步带动传统车企电动化，电动浪潮更加明确。➢宁德时代公告上调整体投资预期，拟在四川宜宾、江苏溧阳以及福建福鼎三地新建产能，合计金额高达390亿人民币。宁德时代此前披露的固定资产总投资规划体量为750亿左右，本次新增390亿，相当于原先规划基础上提升50%以上。光伏设备：二代异质结设备被列入首台（套）重大技术装备，隆基、天合等持续扩产➢本周光伏产业链扩产可观，隆基、协鑫等宣布分别扩产3GW以及10GW光伏电池产能，天合光能宣布扩产8GW光伏电池产能。与此同时，本周福建钧石科技的二代异质结设备被能源部列为首台（套）重大技术装备，这也是首次HJT设备被列为重大装备，我们认为一定程度上代表HJT设备研发进度较快、产业化速度较快。➢HJT电池目前拥有高转换效率，且效率仍有发展潜力。当前节点，HJT量产效率已领先PERC1.3个百分点。HJT年内产能规划超30GW，HJT时代加速到来。国产HIT设备单GW投资成本降至6亿，成本劣势已不构成HJT的阻碍。未来5年HJT设备市场有望超过千亿，国产设备存在进口替代空间。建议关注：迈为股份、捷佳伟创、金辰股份。工程机械：2021年需求增长平稳，淡化板块β，聚焦龙头α➢2020年挖机大会整体对2021年需求保持乐观，均预计行业保持正增长，增速中枢为10%左右，部分乐观预计明年行业增速15%以上。我们的测算与专家预测一致，预计2021年工程机械板块有望保持平稳发展，行业高景气有望持续，根据我们测算，按照销量增速预期排序，泵车＞起重机＞挖掘机，液压件国产替代有望全面推进。投资建议：焦点聚集于龙头α，继续推荐三一重工、中联重科、恒立液压、艾迪精密。风险提示：HJT降本不及预期，下游投资不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。机械行业核心组合与重点关注行业/板块注：柏楚电子为机械与计算机联合覆盖，春风动力为机械与汽车联合覆盖。 3图: 12月PMI处于高位表: PMI生产、订单、供货商配送时间略有下滑，存货与从业人员分项上升➢根据国家统计局数据，2020年12月PMI高达51.90，仍明显高于荣枯线水平，PMI仍处于高景气区间。本年度自4月份以来，PMI持续高于50且环比走强，主要系我国疫情控制效果快而显著、生产活动恢复迅速，叠加我国制造业库存周期补库需求旺盛。➢12月PMI相较于11月PMI环比下降0.2，主要系生产、新订单与供应商配送时间项目略有下降，分别下降0.5、0.3以及0.2；而存货与从业人员分项仍处于上升状态，其中存货上升0.5、从业人员上升0.1。➢从历史数据来看（2005-2020），12-2月PMI环比下降或持平的概率较大，概率分别达到了68.8%、73.3%、68.8%，这可能是由于天气转冷+春节影响。1. 自动化：12月PMI数据维持高位，高端制造业本轮享受融资红利，看好景气度拉长请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-10PMI 月指标名称PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:产成品库存PMI:从业人员PMI:供货商配送时间2020-0150.0051.3051.4046.0047.5049.902020-0235.7027.8029.3046.1031.8032.102020-0352.0054.1052.0049.1050.9048.202020-0450.8053.7050.2049.3050.2050.102020-0550.6053.2050.9047.3049.4050.502020-0650.9053.9051.4046.8049.1050.502020-0751.1054.0051.7047.6049.3050.402020-0851.0053.5052.0047.1049.4050.402020-0951.5054.0052.8048.4049.6050.702020-1051.4053.9052.8044.9049.3050.602020-1152.1054.7053.9045.7049.5050.102020-1251.9054.2053.6046.2049.6049.90t121234567891011t月低于t-1月1111110912121163118总数161516161616161616161616比例68.75%73.33%68.75%0.00%56.25%75.00%75.00%68.75%37.50%18.75%68.75%50.00%图: 历史上12月-2月PMI环比下降概率较大资料来源：Wind，天风证券研究所 4图: 社融本轮更多流向企业（单位：%）图: 制造业本轮筹资现金流入增速明显高于房地产➢从社融额流向来看，本轮宽信用周期明显更支持实体经济发展。从2017年度末开始，社融规模存量（企业债券）同比增速持续加速增长，2020年10月该指标同比增20.3%，高于社融整体增速（13.7%），而委托贷款、信用贷款同比增速为负，大幅低于社融额整体增速，这与上一轮自动化高景气周期区间（2016-2017年、2013-2014）大为不同。➢而在实体经济中，制造业本轮明显享受融资红利。我们选取了中信分类下的汽车、家电、3C、轻工、医药、机械、电力设备等作为主要制造业，计算其现金流量表中的“筹资现金流入”这一指标，该指标衡量了企业吸收投资所收到的资金和借款所收到的现金，可以发现制造业本轮筹资现金流入增速明显高于房地产行业，这与以往自动化高景气周期区间（2016-2017、2013-2014）均明显不同。-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.002010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07社会融资规模存量:同比月社会融资规模存量:企业债券:同比月社会融资规模存量:政府债券:同比月社会融资规模存量:委托贷款:同比月社会融资规模存量:信托贷款:同比月0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%制造业YOY房地产YOY请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所1. 自动化：12月PMI数据维持高位，高端制造业本轮享受融资红利，看好景气度拉长 5图：制造业筹资现金流入增速具备较强前瞻性➢制造业筹资现金流入增速这一指标具备一定前瞻性。我们将该指标与金属切削机床产量累计同比这一指标进行拟合，发现该指标具备较好的前瞻性，这本质上反映了我国信用周期对于制造业具备较强正向影响。回顾2013-2014年自动化高景气周期，制造业筹资现金流入同比增速在2014Q2见顶，而金属切削机床的产量同比增速在2014Q4见顶；2016-2017年这一轮周期，筹资流入增速在2016Q4见顶，而金属切削机床高景气周期延长到了2018H1。(这里选择金属切削机床作为自动化代表品种，是因为其季度数据非常完整）。➢制造业享受融资红利，且由于其整体具备较好的造血能力，其杠杆率未出现明显提升。制造业整体资产负债率在41.2%左右，维持在较低水平，而房地产行业加杠杆后资产负债率明显上行。我们认为这预示即使当前信用政策从宽松到逐步收紧，收紧程度和速度将远低于上轮（2018）。➢由于筹资现金流入增速尚未见顶，顶部预计出现在2020Q4或2021Q1，且该指标具备2-4个季度的前瞻性，我们认为本轮自动化高景气周期有望延续到2021H1末甚至下半年。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.000070.000080.000090.0000201120122013201420152016201720182019制造业平均（%）CS房地产（%）图：制造业整体资产负债率未明显上行资料来源：Wind，天风证券研究所1. 自动化：12月PMI数据维持高位，高端制造业本轮享受融资红利，看好景气度拉长 66请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.001996-021997-021998-021999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-02工业企业:利润总额:累计同比月图：以往自动化高景气周期该指标一般连续2年为正资料来源：Wind，天风证券研究所➢从工业企业利润同比增速这一指标来看，自动化景气度也有望超预期延长。➢回顾以往三轮自动化高景气度周期（2010-2011、2013-2014、2016-2017），我们看到每一轮工业企业利润增速基本持续两年为正。由于自动化装备为下游工业企业的资本开支项，当下游盈利明显改善时自