优质高教公司，但短期仍缺乏催化剂

第1页 新华汇富 | 证券研究 31/12/2020 | 3 页 建桥教育（1525 HK） 优质高教公司，但短期仍缺乏催化剂 根据校友会2020年的排名，建桥教育（1525 HK – HK$6.47）在上海/全国的民办大学中排第1/12。学校本科生人数占总学生人数~88％，是行业中其中一家比例最高的。 公司目前2021/22年预测市盈率为8.3倍/7.6倍，3年盈利的复合年增长率约为27％，估值与同业的小型高教公司相若。尽管拥有十分优质的学院，但公司股价短期似乎仍缺乏催化剂。最近公司宣布采纳股份奖励计划，这很可能为股价提供支持。 独特的地域优势–未来学生生源不构成问题 鉴于其（1）学校于一线城市的吸引力，（2）临港新区的发展为毕业生提供了更多的就业机会，从而吸引更多来自其他省份的学生，（3）上海的婴儿出生人数从2002年的6.2万（2020年的高考生生源）增长到2012年的12.1万，为将来学校提供了充足的本地生源，因此我们认为生源对公司未来的增长不构成问题。 高确定性的学费与学生人数增长 在20/21学年，我们估计学费为30,000元人民币以上的课程约占新生的79％，带动21财年整体平均学费（1年生至4年生）同比增长约10％，达2.58万元人民币。鉴于新生的平均学费高于毕业生，预计未来几年平均学费将稳步增长。本科和专科学生人数预计将达到18.7/2.6千人，占总数的88％/12％。展望将来，两座新宿舍落成将使校园的学生容量在21/22年进一步增加4,000人，达26,000名学生，对比20/21学年约22,000名。平均学费及学生人数增长将成为主要的内生增长动力。 股份奖励计划可能为股价提供支持。 公司宣布了一项股票奖励计划，通过在场内或场外购买股份的方式以作激励员工，最高金额为1亿港元或已发行股份总数的5％。根据最近的收市价，公司可以购买约1,540万股，占已发行股份的3.7％或自由流通量的约36％。我们认为该计划可能在短期内为股价提供下行保护。 图 1: 财务摘要 资料来源：公司资料、新华汇富研究 截至12月31日止(百万人民币)FY18AFY19AFY20EFY21EFY22E收入425501551647707冋比增长 (％)19%18%10%17%9%净利润109125184263299冋比增长 (％)136%16%47%43%14%每股盈利 (人民币)N/A0.4200.4400.6400.720冋比增长 (％)N/AN/A5%45%13%市盈率 (倍)20.918.911.38.37.6市净率 (倍)2.62.41.21.11.0股息收益率 (％)N/AN/A2.63.53.9净资产收益率 (％)13.713.213.914.314.5 未評級最後价格（30 Dec 20）HKD 6.47恒生指数市值 (十亿港元/美元)52周范围 (港币)流通量 (%)资料来源：彭博股价表现资料来源：彭博公司背景资料来源：公司数据及新华汇富研究卢逸安, CFA(852) 2283 761822.44%建桥教育(1525 HK)在上海经营上海建桥学院，按2018/19学年的全日制收生人数而言，为上海最大的民办大学。按校友会排名，建桥教育（1525 HK）在2020年上海/全国的民办大学排第1/12。 本科生约占总学生人数88％。上海建桥学院向学生提供专注于应用科学的优质教育，课程涵盖广泛的实用专业课程，旨在为学生提供实用技能，使彼等满足快速演化的就业市场的需求。公司与企业合作伙伴密切合作，并已建立校企合作项目，包括两个教育部产教融合创新基地，以助学生获取实用技能，并找到理想工作。因此毕业生取得极高的初次就业率(99.0%)。。Endy.Lo@sunwahkingsway.com26,568.5 2.7/0.35.34 - 8.8470%50%100%150%200%4.05.06.07.08.09.0Sep-19Mar-20HKD股价（左）相对恒生指数（右）中国 | 香港 教育行业 公司报告 第2页 新华汇富 | 证券研究 图 2: 校友會民辦大學排名 资料来源：公司资料、新华汇富研究 http://cuaa.net/paihang/news/news.jsp?information_id=136322 图 3: 上海近年出生人數 资料来源：公司资料、新华汇富研究 第3页 新华汇富 | 证券研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2020 汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处 联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司 香港金钟道89号 力宝中心1座7楼 电话：852-2877-1830 传真: 852-2877-2665 加拿大 Kingsway Capital of Canada Inc., 8 King Street. East Suite 1201 Toronto ON M5C 1B5 Canada Tel: 416-861-3099 Fax: 416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司 北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市东城区建国门内大街18号 恒基中心1座18楼 邮编100005 电话：8610-6518-2813 传真：8610-6518-2448 上海汇富融略投资顾问有限公司 上海市浦东花园石桥路66号 东亚银行金融大厦8楼 邮编200120 电话：8621-5049-0358 传真：8621-5049-0358 深圳汇富投资咨询有限公司 中国深圳市 福田区深南大道4019号 航天大厦A座701室 邮编518048 电话：86-755-3333-6539 传真：86-755-3333-6536