保险行业点评：中国版IFRS17会计准则：减少收入但不会减少利润与价值，而利润的稳定性将大幅改善，有利于股息的稳健提升，构成利好

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI3MTAzMTAy 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2020年12月26日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 舒思勤 联系人 shusiqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业点评:“相互宝”用户规模开始负增长，行业格局正开始向大型保险公司倾斜》 2020-12-17 2 《保险-行业点评:《互联网保险业务监管办法》正式落地，禁止非持牌机构与个人展业，规范从业人员的宣传行为 ， 从 而 利 好 上 市 保 险 公 司 》 2020-12-15 3 《保险-行业投资策略:走出低谷还是短期反弹？——保险2021年行业策略报告》 2020-12-12 行业走势图 中国版 IFRS17会计准则：减少收入但不会减少利润与价值，而利润的稳定性将大幅改善，有利于股息的稳健提升，构成利好 事件：12月24日，财政部正式发布中国版 IFRS17会计准则—《企业会计准则第25号——保险合同》（以下简称“新保险合同准则”），在境内外同时上市的企业以及在境外上市并采用国际财务报告准则或企业会计准则编制财务报表的企业自2023年1月1日起执行25号准则，其他企业自2026年1月1日起执行。 我们判断，新保险合同准则将带来以下主要影响： 1、新准则下利润表趋于平缓，会计准则的变化不会影响到保单的总利润，但是通过获取费用的摊销、合同服务边际（CSM）对于未来变化的吸收以及OCI选择权，来影响利润的释放。 1）新准则下获取费用在保单的责任期内逐年摊销，而目前的准则将保单获取成本在保单取得初期费用化，新准则更好的解决收入和支出时间不匹配的问题。2）通用模型下CSM可以吸收非经济假设变化带来的对未来服务的影响，并在未来服务期内逐年释放。3）OCI选择权，即企业可以选择将金融假设的变动（包括折现率的变动）对履约现金流的影响，扣除按适当方法确定计入损益以外的部分计入其他综合收益，即不影响净利润。 2、新准则下利润表采用了利源分析的列报形式，将公司利润区分为承保利润和投资利润，更加有助于分析师解读保险公司的利润，增加透明度。 3、保费收入剔除投资成分，并在保险合同全周期内分期确认，将带来寿险公司保险业务收入大幅下降，但不会减少利润规模，未来产品策略更重要的是关注保单的盈利性。新准则下保费收入来自于：1）服务边际的释放，来自于所有的保单；2）当年的预期理赔（不含投资部分）；3）当年的预期费用；4）风险调整的释放。从产品的保障内容来看，以生存和养老为保障的产品前期进入投资合同的部分更多，以病死残保障为主的产品进入预期理赔的部分更多。同时，盈利性更高的保单的合同服务边际释放比例更高，因此本质上未来产品策略关注点将是保单的盈利性。 4、新准则对于保险公司经营重要的影响在于：1）公司需在保单初始确认时进行更细的保单组分类，亏损组需要当期确认。而在旧准则下，盈利保单和亏损保单可以放在同一组，“掩盖”真实情况。因此新准则下公司管理将从更小的保单单位来聚焦保单的盈利性。2）新准则下以专业的现时估计为基础的三差结果会更清晰地展现出来，投资者可以更好的识别保险经营质量，费用投产比更高的公司费差更优，产品结构较好、定价更为审慎的公司死差异会更高。这将倒逼保险公司进行更精细的管理，例如注重费用投入的效率、负债成本管理。 投资建议：新保险合同准则为分析公司财报提供了更清晰的视角，会计分期会改变合同的利润呈现，但不改变保险合同本身的盈亏，经营的实质还是保险合同本身的盈利性。因此，新准则不会改变对于保险公司的价值评估逻辑，EV、NBV仍是最重要的指标，同时会计利润的稳定性及可信度将大幅提升，为投资者提供另一个分析视角。截至12月16日，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险2021PEV分别为0.88、0.99、0.65、0.67倍，保险股基本面逻辑不变，2021年行业有望走出低迷，进入到上升周期，推荐中国太保、中国平安，建议关注友邦保险。 风险提示：代理人规模增长低于预期；保障型产品销售低于预期；新保险合同准则的实施给保险公司的精算、财务、系统对接等工作带来挑战 -22%-15%-8%-1%6%13%20%2019-122020-042020-08保险沪深300 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI3MTAzMTAy 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-12-25 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601601.SH 中国太保 35.40 买入 3.06 2.64 3.39 3.91 11.57 13.41 10.44 9.05 601318.SH 中国平安 83.20 买入 8.17 7.06 8.24 9.75 10.18 11.78 10.10 8.53 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMjI3MTAzMTAy 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com